Przewodnik po funduszach hedgingowych
Wykorzystanie funduszy hedgingowych w portfelach finansowych wzrosło dramatycznie od początku XXI wieku. Fundusz hedgingowy to po prostu wymyślna nazwa partnerstwa inwestycyjnego, które ma większą swobodę inwestowania agresywnie iw szerszą gamę produktów finansowych niż większość funduszy inwestycyjnych. Jest to małżeństwo profesjonalnego zarządzającego funduszem, często nazywanego komplementariuszem, oraz inwestorów, zwanych czasami komandytariuszami. Razem gromadzą swoje pieniądze w funduszu. W tym artykule omówiono podstawy tego alternatywnego narzędzia inwestycyjnego.
Kluczowe wnioski
- Fundusze hedgingowe to partnerstwa finansowe, które korzystają ze zgromadzonych funduszy i stosują różne strategie w celu uzyskania aktywnych zwrotów dla swoich inwestorów.
- Fundusze te mogą być zarządzane agresywnie lub wykorzystywać instrumenty pochodne i dźwignię w celu generowania wyższych zwrotów.
- Strategie funduszy hedgingowych obejmują akcje typu long-short, neutralne dla rynku, arbitraż zmienności i arbitraż fuzji.
- Zwykle są dostępne tylko dla akredytowanych inwestorów.
Pierwszy fundusz hedgingowy
Były pisarz i socjolog Alfred Winslow Jones, firma AW Jones & Co., założyła pierwszy na świecie fundusz hedgingowy w 1949 r. Jones zainspirował się do spróbowania swoich sił w zarządzaniu pieniędzmi, pisząc artykuł o trendach inwestycyjnych na początku tego roku. Zebrał 100 000 USD (w tym 40 000 z własnej kieszeni) i próbował zminimalizować ryzyko związane z utrzymywaniem długoterminowych pozycji na akcjachpoprzez krótką sprzedaż innych akcji.
Ta innowacja inwestycyjna jest obecnie określana jako klasyczny model długich / krótkich akcji. Jones zastosował również dźwignię, aby zwiększyć zwroty. W 1952 r. Zmienił strukturę swojego wehikułu inwestycyjnego, przekształcając go ze spółki jawnej w spółkę komandytową i dodając 20% premię motywacyjną jako wynagrodzenie dla wspólnika zarządzającego.
Jako pierwszy zarządzający pieniędzmi, który połączył krótką sprzedaż, wykorzystanie dźwigni finansowej i wspólne ryzyko poprzez partnerstwo z innymi inwestorami oraz system wynagrodzeń oparty na wynikach inwestycyjnych, Jones zdobył swoje miejsce w historii inwestowania jako ojciec funduszu hedgingowego.
Partnerstwa z funduszami hedgingowymi
Celem funduszu hedgingowego jest maksymalizacja zwrotów dla inwestorów i eliminacja ryzyka. Jeśli ta struktura i te cele brzmią bardzo podobnie do funduszy wspólnego inwestowania, tak właśnie jest, ale na tym kończą się podobieństwa. Fundusze hedgingowe są ogólnie uważane za bardziej agresywne, ryzykowne i ekskluzywne niż fundusze inwestycyjne. W funduszu hedgingowym komandytariusze wnoszą finansowanie do aktywów, podczas gdy komplementariusz zarządza funduszem zgodnie ze swoją strategią.
Nazwa funduszu hedgingowego wywodzi się z wykorzystania technik handlowych, które zarządzający funduszami mogą wykonywać. Zgodnie z celem tych pojazdów, aby zarabiać pieniądze, niezależnie od tego, czy giełda rośnie w górę, czy spada, menedżerowie mogą się zabezpieczyć, wybierając pozycję długą (jeśli przewidują wzrost na rynku) lub skracając akcje (jeśli przewidują spadek). Mimo że strategie zabezpieczające są stosowane w celu zmniejszenia ryzyka, większość uważa, że praktyki te niosą ze sobą zwiększone ryzyko.
Fundusze hedgingowe wystartowały w latach 90-tych, kiedy to znani menedżerowie funduszy porzucili branżę funduszy inwestycyjnych dla sławy i fortuny jako zarządzający funduszami hedgingowymi. Od tego czasu branża znacznie się rozwinęła, a łączne aktywa pod zarządzaniem (AUM) wyceniono na ponad 3,25 bln USD, zgodnie z raportem Preqin Global Hedge Fund z 2019 r.
Wzrosła również liczba działających funduszy hedgingowych. W 2021 r. W USA będzie działało 3635 funduszy hedgingowych, co oznacza wzrost o 2,5% w porównaniu z 2020 r.
1:31
Cel i charakterystyka funduszy hedgingowych
Wspólnym tematem większości funduszy inwestycyjnych jest ich neutralność względem kierunku rynku. Ponieważ spodziewają się zarabiania pieniędzy niezależnie od tego, czy rynek będzie się rozwijał, czy spadał, zespoły zarządzające funduszami hedgingowymi bardziej przypominają traderów niż klasycznych inwestorów. Niektóre fundusze inwestycyjne stosują te techniki częściej niż inne i nie wszystkie fundusze wzajemne stosują faktyczny hedging.
Istnieje kilka kluczowych cech, które odróżniają fundusze hedgingowe od innych inwestycji łączonych – w szczególności ich ograniczona dostępność dla inwestorów.
Akredytowani lub kwalifikowani inwestorzy
Inwestorzy funduszy hedgingowych muszą spełniać określone wymagania dotyczące wartości netto – na ogół wartość netto przekraczającą 1 milion USD lub roczny dochód przekraczający 200 000 USD za poprzednie dwa lata.
Inwestorzy w fundusze hedgingowe wymagają wartości netto przekraczającej 1 milion USD.
Szerszy zakres inwestycji
Zakres inwestycji funduszu hedgingowego jest ograniczony jedynie przez jego uprawnienia. Fundusz hedgingowy może inwestować w wszystko – grunty, nieruchomości, instrumenty pochodne, waluty i inne aktywa alternatywne. Natomiast fundusze inwestycyjne zwykle muszą trzymać się akcji lub obligacji.
Często zatrudniaj dźwignię finansową
Fundusze hedgingowe często wykorzystują dźwignię finansową lub pożyczone pieniądze, aby zwiększyć swoje zyski, co potencjalnie naraża je na znacznie szerszy zakres ryzyka inwestycyjnego – jak wykazano podczas Wielkiej Recesji. W krachu subprime fundusze hedgingowe ucierpiały szczególnie ze względu na zwiększoną ekspozycję na zabezpieczone zobowiązania dłużne i wysoki poziom dźwigni finansowej.
Struktura opłat
Fundusze hedgingowe pobierają zarówno wskaźnik wydatków, jak i opłatę za wyniki. Wspólna struktura opłat jest znana jako dwie i dwadzieścia (2 i 20) – 2% opłata za zarządzanie aktywami i 20% redukcja generowanych zysków.
Istnieją bardziej szczegółowe cechy, które definiują fundusz hedgingowy, ale ponieważ są to prywatne narzędzia inwestycyjne, które pozwalają inwestować tylko zamożnym osobom, fundusze hedgingowe mogą robić właściwie, co chcą – pod warunkiem, że ujawnią strategię z góry inwestorom.
Ta szeroka szerokość geograficzna może wydawać się bardzo ryzykowna i na pewno może być. Niektóre z najbardziej spektakularnych wybuchów finansowych dotyczyły funduszy hedgingowych. To powiedziawszy, ta elastyczność zapewniana funduszom hedgingowym doprowadziła do tego, że niektórzy z najbardziej utalentowanych zarządzających pieniędzmi osiągali niesamowite długoterminowe zyski.
Struktura dwu- i dwudziestu
Najbardziej krytykowana jest druga część systemu wynagrodzeń menedżerów – 2 i 20, używana przez zdecydowaną większość funduszy hedgingowych.
Jak wspomniano powyżej, struktura wynagrodzeń 2 i 20 oznacza, że zarządzający funduszem hedgingowym otrzymuje rocznie 2% aktywów i 20% zysków. To 2% jest krytykowane i nietrudno zrozumieć, dlaczego. Nawet jeśli zarządzający funduszem hedgingowym straci pieniądze, nadal pobiera 2% opłaty AUM. Menedżer, który nadzoruje fundusz o wartości 1 miliarda dolarów, może zgarnąć 20 milionów dolarów rocznie na rekompensatę bez kiwnięcia palcem. Co gorsza, zarządzający funduszem, który włoży 20 milionów dolarów, podczas gdy jego fundusz traci pieniądze. Następnie muszą wyjaśnić, dlaczego wartości kont spadły, podczas gdy otrzymali 20 milionów dolarów. To trudna sprzedaż – taka, która zwykle nie działa.
W fikcyjnym przykładzie powyżej fundusz nie pobierał opłaty za zarządzanie aktywami i zamiast tego dokonał wyższej obniżki wyników – 25% zamiast 20%. Daje to zarządzającemu funduszem hedgingowym możliwość zarobienia większych pieniędzy – nie kosztem inwestorów funduszu, ale raczej razem z nimi. Niestety, ta struktura bez opłat za zarządzanie aktywami jest rzadkością w dzisiejszym świecie funduszy hedgingowych. Nadal dominuje struktura 2 i 20, chociaż wiele funduszy zaczyna przechodzić do konfiguracji 1 i 20.
Rodzaje funduszy hedgingowych
Fundusze hedgingowe mogą stosować różne strategie, w tym makro, akcje, wartość względną, zagrożone papiery wartościowe i aktywizm.
Makro fundusz hedgingowy inwestuje w akcje, obligacje i waluty, mając nadzieję na zyski na zmianach zmiennych makroekonomicznych, takich jak globalne stopy procentowe i polityka gospodarcza krajów.
Akcyjny fundusz hedgingowy może mieć zasięg globalny lub być specyficzny dla danego kraju, inwestując w atrakcyjne akcje, jednocześnie zabezpieczając się przed spadkami na rynkach akcji, skracając zawyżone akcje lub indeksy giełdowe.
Fundusz hedgingowy wartości względnej wykorzystuje nieefektywność cen lub spreadów. Inne strategie funduszy hedgingowych obejmują agresywny wzrost, dochody, rynki wschodzące, wartość i krótką sprzedaż.
Popularne strategie funduszy hedgingowych
Do najpopularniejszych strategii funduszy hedgingowych należą:
Długie / krótkie akcje: Długie / krótkie akcje wykorzystują możliwości zysku zarówno w przypadku potencjalnych wzrostów, jak i spadków oczekiwanych ruchów cen. Ta strategia zajmuje długie pozycje w akcjach zidentyfikowanych jako stosunkowo niedoszacowane, podczas sprzedaży krótkich akcji, które są uważane za zawyżone.
Neutralny dla rynku akcji : neutralny dla rynku akcji (ESM) opisuje strategię inwestycyjną, w ramach której zarządzający próbuje wykorzystać różnice w cenach akcji, zajmując równe wartości długie i krótkie w blisko powiązanych akcjach. Akcje te mogą należeć do tego samego sektora, branży i kraju lub mogą po prostu mieć podobne cechy, takie jak kapitalizacja rynkowa i być historycznie skorelowane. Fundusze ESM są tworzone z zamiarem generowania dodatnich zwrotów, niezależnie od tego, czy cały rynek jest zwyżkowy czy niedźwiedzi.
Arbitraż w sprawie fuzji: Arbitraż w sprawie fuzji lub arbitraż ryzyka polega na jednoczesnym zakupie i sprzedaży akcji dwóch łączących się spółek w celu uzyskania zysków bez ryzyka. Arbiter ds. Połączeń analizuje prawdopodobieństwo, że połączenie nie zostanie zamknięte w terminie lub w ogóle.
Global Macro: globalny makro strategia opiera swoje udziały głównie na ogólnych poglądów ekonomicznych i politycznych z różnych krajów lub ich zasad makroekonomicznych. Zasoby mogą obejmować długie i krótkie pozycje na rynkach akcji, instrumentów o stałym dochodzie, walut, towarów i kontraktów terminowych.
Arbitraż dotyczący zmienności: arbitraż zmienności próbuje skorzystać z różnicy między prognozowaną przyszłą zmiennością cen aktywów, takich jak akcje, a implikowaną zmiennością opcji opartych na tym aktywu. Może również wyglądać na to, że spready zmienności rozszerzą się lub zawężą do przewidywanych poziomów. Strategia ta wykorzystuje opcje i inne kontrakty pochodne.
Arbitraż obligacji zamiennych : arbitraż obligacji zamiennych polega na zajmowaniu jednocześnie długich i krótkich pozycji w obligacji zamiennej i jej akcjach bazowych. W Arbitrageur liczy na zysk z ruchu na rynku, posiadające odpowiednie zabezpieczenie od długich i krótkich pozycji.
Inną popularną strategią jest klas aktywów ma na celu zapewnienie bardziej stabilnego długoterminowego zwrotu z inwestycji niż w przypadku jakiegokolwiek pojedynczego funduszu. Zwroty, ryzyko i zmienność można kontrolować za pomocą kombinacji podstawowych strategii i funduszy.
Znane fundusze hedgingowe
Do znanych funduszy hedgingowych należą obecnie Renaissance Technologies (znane również jako RenTech lub RenTec), założone przez matematycznego geniusza Jima Simonsa. Renaissance specjalizuje się w systematycznym handlu z wykorzystaniem modeli ilościowych wywodzących się z analiz matematycznych i statystycznych. Według Gregory’ego Zuckermana, specjalnego pisarza The Wall Street Journal, Renaissance odnotował 66% średnich rocznych zwrotów od 1988 r. (39% po uwzględnieniu opłat).
Pershing Square to odnoszący sukcesy i głośny aktywistyczny fundusz hedgingowy prowadzony przez Billa Ackmana. Ackman inwestuje w firmy, które uważa za niedowartościowane, mając na celu podjęcie bardziej aktywnej roli w firmie, aby odblokować wartość. Strategie aktywistów zazwyczaj obejmują zmianę zarządu, powołanie nowego kierownictwa lub naciski na sprzedaż firmy.
Carl Icahn, znany inwestor-aktywista, kieruje znanym i odnoszącym sukcesy funduszem hedgingowym. W rzeczywistości jedna z jego spółek holdingowych, Icahn Enterprises (IEP), jest notowana na giełdzie i daje inwestorom, którzy nie mogą lub nie chcą bezpośrednio inwestować w fundusz hedgingowy, możliwość postawienia naumiejętności Icahn w odblokowywaniu wartości.
Regulowanie funduszy hedgingowych
Fundusze hedgingowe podlegają niewielkim regulacjom ze strony Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) w porównaniu z innymi instrumentami inwestycyjnymi. Dzieje się tak, ponieważ fundusze hedgingowe przyjmują pieniądze głównie od akredytowanych lub kwalifikowanych inwestorów – zamożnych osób fizycznych, które spełniają wymienione powyżej wymogi dotyczące majątku netto. Chociaż niektóre fundusze działają z nieakredytowanymi inwestorami, amerykańskie przepisy dotyczące papierów wartościowych nakazują, aby przynajmniej kilku uczestników funduszy hedgingowych miało kwalifikacje. SEC uznaje je za wystarczająco wyrafinowane i dostatecznie zamożne, aby rozumieć i radzić sobie z potencjalnym ryzykiem wynikającym z szerszego mandatu i strategii inwestycyjnej funduszu hedgingowego, a zatem nie poddaje funduszy temu samemu nadzorowi regulacyjnemu.
Ale fundusze hedgingowe stały się tak duże i potężne – według większości szacunków obecnie działają tysiące funduszy hedgingowych, zarządzając łącznie ponad 1 bilionem dolarów – że SEC zaczyna zwracać większą uwagę. Aponieważ naruszenia, takie jak wykorzystywanie informacji poufnych, zdarzają się znacznie częściej, organy regulacyjne nie radzą sobie z problemami.
Znacząca zmiana regulacyjna
Branża funduszy hedgingowych doświadczyła jednej z najbardziej znaczących zmian regulacyjnych po wejściu w życie ustawy Jumpstart Our Business Startups Act (JOBS) w kwietniu 2012 r. Podstawowym założeniem ustawy JOBS było zachęcenie dofinansowania małych firm w USA poprzez złagodzenie regulacja papierów wartościowych.
Ustawa o JOBS miała również duży wpływ na fundusze hedgingowe. We wrześniu 2013 r. Zniesiono zakaz reklamy funduszy hedgingowych. SEC zatwierdziła wniosek o zniesienie ograniczeń dotyczących reklamy funduszy hedgingowych, chociaż nadal może akceptować inwestycje tylko od akredytowanych inwestorów. Umożliwienie funduszom hedgingowym pozyskiwania środków pomogłoby w efekcie w rozwoju małych przedsiębiorstw poprzez zwiększenie puli dostępnego kapitału inwestycyjnego.
Wymagania formularza D.
Reklama funduszy hedgingowych polega na oferowaniu produktów inwestycyjnych funduszu akredytowanym inwestorom lub pośrednikom finansowym za pośrednictwem prasy, telewizji i Internetu. Fundusz hedgingowy, który chce pozyskać inwestorów, musi złożyć formularz D w SEC co najmniej 15 dni przed rozpoczęciem reklamy.
Ponieważ reklamy funduszy hedgingowych były surowo zabronione przed zniesieniem tego zakazu, SEC jest bardzo zainteresowana tym, w jaki sposób reklamy są wykorzystywane przez prywatnych emitentów, więc zmieniła zgłoszenia w formularzu D. Fundusze muszą również złożyć zmieniony formularz D w ciągu 30 dni od zakończenia oferty. Nieprzestrzeganie tych zasad prawdopodobnie spowoduje zakaz tworzenia dodatkowych zabezpieczeń na rok lub dłużej.
Zalety funduszy hedgingowych
Fundusze hedgingowe oferują kilka wartościowych korzyści w porównaniu z tradycyjnymi funduszami inwestycyjnymi. Niektóre godne uwagi korzyści płynące z funduszy hedgingowych obejmują:
- Strategie inwestycyjne, które mogą generować dodatnie zwroty zarówno na rosnących, jak i spadających rynkach akcji i obligacji
- Zmniejszenie ogólnego ryzyka portfela i zmienności w portfelach zrównoważonych
- Wzrost zwrotów
- Różnorodne style inwestycyjne, które zapewniają inwestorom możliwość precyzyjnego dostosowania strategii inwestycyjnej
- Dostęp do jednych z najbardziej utalentowanych menedżerów inwestycyjnych na świecie
Plusy
- Zyski na rosnących i spadających rynkach
- Zrównoważone portfele zmniejszają ryzyko i zmienność
- Do wyboru kilka stylów inwestowania
- Zarządzane przez najlepszych menedżerów inwestycyjnych
Cons
- Straty mogą być potencjalnie duże
- Mniejsza płynność niż standardowe fundusze inwestycyjne
- Blokuje fundusze na dłuższy czas
- Korzystanie z dźwigni finansowej może zwiększyć straty
Wady funduszy hedgingowych
Oczywiście fundusze hedgingowe również nie są pozbawione ryzyka:
- Skoncentrowana strategia inwestycyjna naraża ich na potencjalnie ogromne straty.
- Fundusze hedgingowe są zwykle znacznie mniej płynne niż fundusze wspólnego inwestowania.
- Zazwyczaj wymagają od inwestorów zablokowania pieniędzy na lata.
- Wykorzystanie dźwigni finansowej lub pożyczonych pieniędzy może zamienić niewielką stratę w znaczną stratę.
Przykład działania funduszu hedgingowego
Załóżmy hipotetyczny fundusz hedgingowy o nazwie Value Opportunities Fund LLC. Umowa operacyjna stanowi, że zarządzający funduszem może inwestować w dowolnym miejscu na świecie i co roku otrzymuje 25% wszelkich zysków powyżej 5%.
Fundusz zaczyna od 100 milionów dolarów aktywów – 10 dolarów od dziesięciu różnych inwestorów. Każdy inwestor wypełnia umowę inwestycyjną czekiem na administratora funduszu. Administrator rejestruje każdą inwestycję w księgach, a następnie przesyła środki do brokera. Zarządzający funduszem może wtedy rozpocząć inwestowanie, dzwoniąc do brokera z atrakcyjnymi możliwościami.
Po roku fundusz rośnie o 40%, osiągając wartość 140 milionów dolarów. Zgodnie z umową operacyjną funduszu pierwsze 5% należy do inwestorów. Zatem zysk kapitałowy w wysokości 40 milionów dolarów zostaje zmniejszony o 2 miliony dolarów – czyli 5% z 40 milionów dolarów – co jest równo rozdzielane między inwestorów. Te 5% jest znane jako stopa progowa – próg, który zarządzający funduszem musi osiągnąć, zanim uzyska jakąkolwiek rekompensatę za wyniki. Pozostałe 38 milionów dolarów zostaje podzielone – 25% dla zarządzającego i 75% dla inwestorów.
Opierając się na wynikach z pierwszego roku, zarządzający funduszem zarabia 9,5 miliona dolarów odszkodowania w ciągu jednego roku. Inwestorzy otrzymują pozostałe 28,5 mln USD wraz z progową stopą progową 2 mln USD za zysk kapitałowy w wysokości 30,5 mln USD. Ale wyobraź sobie, że zamiast tego menedżer byłby odpowiedzialny za 1 miliard dolarów – zabrałby do domu 95 milionów dolarów, a inwestorzy zarobiliby 305 milionów dolarów. Oczywiście wielu zarządzających funduszami hedgingowymi jest oczernianych za zarabianie tak wygórowanych pieniędzy. Ale to dlatego, że ci, którzy wskazują palcem, nie wspominają, że wielu inwestorów zarobiło 305 milionów dolarów. Kiedy ostatnio słyszałeś, jak inwestorzy funduszy hedgingowych narzekają, że ich zarządzający funduszem zarabia zbyt dużo?
Podsumowanie
Fundusz hedgingowy to oficjalne partnerstwo inwestorów, którzy gromadzą pieniądze pod kierownictwem profesjonalnych firm zarządzających – podobnie jak fundusze wspólnego inwestowania. Ale na tym kończą się podobieństwa. Fundusze hedgingowe nie są tak bardzo regulowane i działają przy znacznie mniejszym ujawnieniu. Realizują bardziej elastyczne i ryzykowne strategie w nadziei na uzyskanie dużych zysków dla inwestorów, co z kolei zaowocuje dużymi zyskami dla zarządzających funduszami. Ale być może to, co ich najbardziej odróżnia od funduszy inwestycyjnych, to fakt, że mają znacznie wyższe minimalne wymagania inwestycyjne.
Większość inwestorów funduszy hedgingowych posiada akredytację, co oznacza, że uzyskują oni bardzo wysokie dochody i posiadają istniejącą wartość netto przekraczającą 1 milion USD. Z tego powodu fundusze hedgingowe zyskały wątpliwą reputacjęluksusu spekulacyjnego dla bogatych.