Obligacje agencyjne: ograniczone ryzyko i wyższy zwrot
W świecie dłużnymi, obligacje agencji stanowią jedną z najbezpieczniejszych inwestycji i są często w porównaniu do obligacji skarbowych (obligacje) za niskim ryzyku i wysokiej płynności. Ale w przeciwieństwie do obligacji skarbowych, które są emitowane tylko przez Departament Skarbu, obligacje agencyjne pochodzą z kilku źródeł, w tym nie tylko z agencji rządowych, ale także z określonych korporacji, którym rząd przyznał statut. W tym artykule przyjrzymy się różnym rodzajom zadłużenia agencyjnego, związanym z nimi kwestiom podatkowym i zobaczymy mnóstwo opcji dostępnych dla inwestorów indywidualnych poszukujących unikalnych struktur obligacji.
Uwaga : Termin „obligacji skarbowych” w tym artykule obejmuje wszystkie dłużne emitowane przez Skarb Stanów Zjednoczonych, w tym obligacje, T-nut i bony skarbowe.
Emitenci obligacji agencyjnych Nie wszystkie obligacje agencyjne są emitowane przez agencje rządowe; w rzeczywistości największymi emitentami nie są agencje jako takie, ale jednostki sponsorowane przez rząd (GSE). Jest to ważne rozróżnienie, ponieważ prawdziwe agencje są wyraźnie wspierane przez pełną wiarę i kredyt rządu Stanów Zjednoczonych (co sprawia, że ryzyko niewypłacalności jest praktycznie tak niskie jak obligacje skarbowe), podczas gdy GSE to prywatne korporacje, które posiadają statuty przyznane przez rząd, ponieważ ich działalność jest uznane za ważne dla porządku publicznego.
Korporacje te między innymi udzielają pożyczek mieszkaniowych, pożyczek rolniczych, pożyczek długu GSE. Chociaż podmioty zajmujące się obrotem obligacjami agencyjnymi uznają tę różnicę między prawdziwymi agencjami a GSE przy kupnie lub sprzedaży obligacji, to jednak zyski z obu rodzajów długów są praktycznie identyczne.
W poniższej tabeli widzimy dwie hipotetyczne obligacje agencyjne, które są oferowane do sprzedaży przez dealera obligacji. Federalny Bank Kredytowy Farm (FFCB) jest GSE, a zatem niosący ukrytą gwarancję na swój dług, podczas gdy obligacje Private Export Funding Corp. (PEFCO) są zabezpieczone rządowymi papierami wartościowymi Stanów Zjednoczonych (utrzymywane jako zabezpieczenie ), a płatności odsetek są uważane za wyraźne obowiązek rządu USA. Jednak w linii rentowności do terminu zapadalności (YTM) wyraźnie widać, że na rynku zarówno niejawne, jak i jawne gwarancje są wyceniane bardzo podobnie, co daje prawie identyczne zwroty.
Mimo że są one objęte gwarancją rządową (ukrytą lub jawną), obligacje agencyjne są sprzedawane z premią dochodową (spread) powyżej porównywalnych obligacji skarbowych. W powyższym przykładzie obligacja FFCB jest oferowana ze spreadem 23 punktów bazowych (4,76% – 4,53% = 0,23%) w stosunku do obligacji skarbowych, a obligacja PEFCO z spreadem nieco powyżej 22 punktów bazowych.
Jest kilka powodów, dla których inwestorzy powinni spodziewać się wyższej rentowności obligacji agencyjnych w stosunku do Treasuries:
- Istnieje pewne dodatkowe ryzyko, choć niewielkie, wynikające z politycznego ryzyka, że rządowa gwarancja długu agencyjnego może zostać w przyszłości zmodyfikowana lub odwołana, co sprawi, że obligacje będą bardziej podatne na niewypłacalność.
- Obligacje skarbowe są prawdopodobnie najbardziej płynnymi instrumentami finansowymi na świecie i są używane przez banki centralne i inne bardzo duże instytucje, które wymagają możliwości bardzo szybkiego i skutecznego kupowania lub sprzedawania dużych ilości papierów wartościowych. Z drugiej strony agencje nie są ani tak płynne, ani tak wydajne w handlu.
Na przykład, jeśli duży fundusz lub rząd chce kupić 1 miliard dolarów 10-letnich obligacji, mógłby z łatwością wypełnić zamówienie za pomocą obligacji skarbowych, być może nawet znaleźć tę kwotę w jednej emisji obligacji, ale gdyby zamiast tego próbował kupić obligacje agencyjne zamówienie musiałoby zostać podzielone na wiele mniejszych bloków różnych zagadnień, co oznacza więcej czasu spędzonego i ogólnie mniej efektywny proces. Oczywiście dla inwestorów indywidualnych kupujących znacznie mniejsze ilości nie stanowi to generalnie problemu.
Kwestie podatku stanowego Dla każdego inwestora mieszkającego w stanie, który nakłada własny podatek stanowy oprócz podatku federalnego, być może najbardziej krytyczną kwestią jest zróżnicowanie opodatkowania stanowego obligacji agencyjnych. Podczas gdy płatności kuponowe z tytułu długu od najbardziej znanych agencji ( Freddie Mac ) podlegają opodatkowaniu zarówno na poziomie federalnym, jak i stanowym, inne agencje podlegają opodatkowaniu tylko na poziomie federalnym.
Wbrew intuicji, zyski uzyskiwane zarówno z obligacji w pełni podlegających opodatkowaniu, jak i obligacji wolnych od podatku są zwykle bardzo podobne, jeśli nie równe. Chociaż można założyć, że obligacje agencyjne, które nie są opodatkowane na poziomie państwa, byłyby droższe niż te, które podlegają pełnemu opodatkowaniu (w ten sposób kompensując część korzyści – tak jak ma to miejsce w przypadku obligacji komunalnych, które są generalnie droższe ze względu na ich uprzywilejowane status podatkowy), nie zawsze tak jest.
Ponieważ dochody przed opodatkowaniem zarówno obligacji w pełni podlegających opodatkowaniu, jak i obligacji wolnych od podatku są zasadniczo prawie identyczne, kluczowe znaczenie ma zakup obligacji zwolnionych z podatku stanowego na rachunkach podlegających stanowym podatkom dochodowym.
Aby zilustrować ten punkt, poniższa tabela pokazuje, w jaki sposób podatki federalne i stanowe wpływają na przepływy pieniężne. W tym przykładzie płacimy 100 $ ( wartość nominalna ) za dwuletnią obligację agencyjną z 6% rocznym kuponem, a następnie utrzymujemy ją do terminu zapadalności. Załóżmy, że znajdujesz się w 35% przedziale podatku federalnego i mieszkasz w Kalifornii, gdzie stanowa stawka podatku dochodowego wynosi 9,3%.
* Podatek federalny jest niższy ze względu na odliczenie podatków stanowych
Jeśli zakupiona przez nas obligacja jest wolna od podatku stanowego, nasza wewnętrzna stopa zwrotu (IRR) po odliczeniu podatków wyniesie 3,9%, ale jeśli omyłkowo kupimy obligację podlegającą podatkowi państwowemu, nasza stopa zwrotu spadnie o 36 punktów bazowych do 3,54%.
Wybierz Structure prawe wiązanie dla Ciebie Niektóre agencje wydać dużo długu. Na przykład Federalne Banki Kredytów Domowych wyemitowały w 2006 r. Obligacje o wartości 322,5 miliarda dolarów. Chociaż jest wiele wyemitowanych zwykłych papierów dłużnych, zaskakująca kwota ma bardziej egzotyczną strukturę i może zaspokoić specyficzne potrzeby inwestorów.
Duża część zadłużenia agencji jest płatna na żądanie, co może być dobrą inwestycją, jeśli uważasz, że zyski mogą wzrosnąć. Ponieważ obligacje płatne na żądanie zawierają wbudowaną opcję kupna (wykonywaną przez sprzedającego), generalnie przynoszą one wyższe zyski, aby zrekompensować ryzyko wykupu obligacji. Niektóre obligacje agencyjne na żądanie są płatne w dowolnym momencie, podczas gdy inne są miesięczne, kwartalne lub nawet tylko w jednym określonym terminie przed terminem zapadalności. Alternatywnie, niektóre obligacje agencji są wydawane z put przepisu realizacji w przez posiadacza obligacji, które mogą skorzystać nabywcy jeśli wzrost rentowności.
Chociaż wbudowane step-up, w której kupon rośnie wraz ze zbliżaniem się terminu zapadalności obligacji. Do obligacji płatnych na żądanie często dołączane są podwyższenia, co zwiększa prawdopodobieństwo ich wywołania wraz ze wzrostem kuponu (ponieważ emitent jest bardziej skłonny do spłaty długu, gdy ma większy kupon do spłaty).
Emitowane są również obligacje o zmiennym oprocentowaniu, na których kupon jest okresowo resetowany do stopy powiązanej z LIBOR, rentownością obligacji skarbowych lub innym określonym punktem odniesienia. Dostępne są inne warianty kuponu, w tym miesięczne płatności kuponowe lub obligacje z terminem zapadalności (podobnie jak obligacje zerokuponowe ). Dostępne są również obligacje z klauzulą umorzenia obligacji, zgodnie z którą spadkobierca zmarłego obligatariusza może wykupić obligację według wartości nominalnej.
Kto jest kim z obligacji agencyjnych Poniżej znajduje się tabela zawierająca podstawowe informacje o każdym emitencie. Czterech największych stanowią ponad 90% całkowitego zadłużenia agencyjnego i są to najczęściej emitenci, z którymi inwestorzy spotykają się przy zakupie obligacji.
Wniosek Obligacje agencji dają osobom fizycznym i instytucjom możliwość uzyskania wyższego zwrotu niż obligacje skarbowe, jednocześnie poświęcając bardzo niewiele pod względem ryzyka lub płynności. Ponadto mnogość struktur obligacji występujących w ofertach agencyjnych pozwala kupującym dostosować swoje portfele do własnych okoliczności.