Jak zarządzać spreadami opcji Bull Put

Zarządzanie otwartymi pozycjami opcji jest krytycznym aspektem handlu, zwłaszcza jeśli jesteś sprzedawcą opcji. Tutaj przyjrzymy się popularnej strategii pisania opcji, znanej jako spread kredytowy put lub spread bull put, oraz temu, jak zarządzać tego typu transakcjami za pomocą skutecznej techniki zarządzania stopem. Może być pomocny w poruszaniu się po trudnych wodach, zwłaszcza w obliczu sytuacji, w której rynek gwałtownie porusza się przeciwko krótkiej pozycji opcyjnej.

Kiedy rynek szybko spada, jest to najlepszy i najgorszy okres dla autorów typu put-spread. To najlepszy czas, ponieważ dostępna premia za sprzedaż gwałtownie rośnie. To najgorsze czasy, ponieważ jeśli już korzystasz z spreadu put, ten spread może szybko się rozszerzyć, prowadząc do niezrealizowanych strat na koncie handlowym.

Ustawić

Zacznijmy od przeglądu podstawowej strategii na przykładzie spreadu sprzedaży w indeksie giełdowym S&P 500. Powiedzmy, że jest obecnie połowa kwietnia 2005 r., Kiedy ostatnio doszło do przeceny do 200-dniowej średniej kroczącej, której towarzyszyły ogromne obroty i skrajnie niedźwiedzi nastrój. W związku z tym uważamy, że sprzedaż na razie dobiegła końca i możemy chcieć sprzedać sprecyzowaną cenę sprzedaży. VIX indeksu wzrosła dramatycznie w ciągu ostatniego tygodnia, poruszając się z blisko 11 do nawet 18, co stanowi wzrost o ponad 60%.

Premia za Puts

Wysoki VIX oznacza duże premie dostępne do sprzedaży, zwłaszcza w przypadku opcji put, gdzie występuje odwrotna zmienność skośna, która sprawia, że ​​„out-of-money” stawia stosunkowo wyższe ceny. W handlu przedstawionym poniżej poziom implikowanej zmienności na sprzedaży opcji futures na S&P wynosi 14,6%, a zmienność statystyczna (historyczna) wynosi zaledwie 11,4%, więc opcje na te kontrakty terminowe są obecnie sprzedawane z premią w stosunku do bazowych poziomów zmienności.

Moglibyśmy sprzedać majowy spread sprzedaży 1050 x 950, który ma dużą implikowaną zmienność z powodu wyprzedaży. W Tabeli 1 można zobaczyć ceny rozliczeniowe opcji z zamknięcia notowań 15 kwietnia 2005 r. Są to ceny opcji dla kontraktów terminowych S&P 500.

Gdybyśmy byli zainteresowani sprzedażą opcji sprzedaży 1050, moglibyśmy uzyskać około 3,10 – to zdejmuje dwa ticky dla spreadu bid-ask. Następnie kupilibyśmy strajk 1000 za około 1,60 – znowu jest to dostosowane do spreadu bid-ask. Dałoby nam to kredyt w wysokości 1,50 (3,10-1,60 = 1,50). W przeliczeniu na dolary uzyskalibyśmy kredyt netto w wysokości 375 USD, ponieważ każdy punkt premii jest wart 250 USD. Prowizje zmniejszyłyby to nieco bardziej w zależności od ceny prowizji.

Tabela 1: Ceny opcji futures na S&P 500 z piątku 15 kwietnia 2005 r

Ta transakcja kosztowałaby nas około 3600 USD początkowego depozytu zabezpieczającego, a jeśli zastosujesz się do prostych zasad korekty wyjaśnionych poniżej, ten margines nie powinien wzrosnąć powyżej 7500 USD.

Wynik zwyżkowego ruchu

Kontrakty terminowe S&P June – które ustabilizowały się na poziomie 1143,60 15 kwietnia, spadając o 17 punktów w wyniku dużej wyprzedaży wolumenowej – musiałyby spaść o kolejne 8%, aby osiągnąć krótką nogę w naszym hipotetycznym spreadzie sprzedaży. W chwili obecnej w połowie kwietnia 2005 r. Kontrakty terminowe na S&P spadły o około 8% w porównaniu z niedawnym maksimum z czerwcowego kontraktu, który osiągnął 7 marca 2005 r. Jest to więc niezła amortyzacja. Ale nie ma gwarancji i zawsze powinniśmy zakładać najgorsze i mieć plan, jak sobie z tym poradzić.

Na przykład rynek może nadal spadać po wejściu do tej transakcji, więc jak możemy sobie z tym poradzić? Po pierwsze, jeśli rynek będzie handlował wyżej, aż do końca maja, spread szybko się zmniejszy i będziemy w stanie osiągnąć zysk. Jest to idealny scenariusz, a gdyby tak się stało, przy wygaśnięciu zebranej składki spadającej do zera, osiągnęlibyśmy zysk nieco ponad 5% w 35 dni (przy założeniu podwójnej marży, nie licząc prowizji). Prowizja rabatowa za rundę może wynosić około 15 USD za każdą nogę. Niezbyt odrapany powrót na miesiąc. Dlatego nazywają te spready spready „bull put” – najbardziej korzystają na zwyżkowych ruchach.

Wynik upadku

Chociaż te stawiają spready kredytowe mogą nawet zyskać na spadku na rynku, duży, szybki spadek może stanowić problem. Biorąc pod uwagę obecne poziomy zmienności i czas wygaśnięcia, czyli 21 maja (35 dni do przodu od naszej hipotetycznej teraźniejszości z połowy kwietnia), zgodnie z analizą statystyczną ta transakcja ma 99,3% szansy na zysk (obecny poziom zmienności statystycznej wynosi około 11,4%). Innymi słowy, istnieje tylko 0,7% szans na to, że bazowe kontrakty futures ustabilizują się poniżej krótkiego uderzenia 1050 21 maja. To są całkiem niezłe szanse, prawda?

No tak, ale diabeł tkwi zawsze w szczegółach. Powyższa analiza zakłada, że ​​nie mamy ręki wypychanej dużym, szybkim ruchem w dół przed wygaśnięciem. Tymczasowy obraz zysków / strat również wygląda dobrze: istnieje około 88% prawdopodobieństwo mniejszego zysku dziewięć dni po rozpoczęciu handlu i 93% prawdopodobieństwo 18 dni po rozpoczęciu handlu. Jak daleko powinniśmy pozwolić rynkowi spaść, zanim zrobimy coś z tą pozycją?

Mimo że szanse są na naszą korzyść i jest długa droga do przebycia, zanim ten spread dostanie się do pieniędzy, pozwolenie, aby taka pozycja zbliżyła się do krótkiego strajku lub, co gorsza, w przypadku pieniędzy, jest zdecydowanym nie-nie pod względem ryzyka -nagroda. W końcu jest to rozpiętość 50 punktów. Jeśli przed wygaśnięciem nic nie zostanie zrobione, transakcja będzie miała maksymalną stratę w wysokości 12 500 $, minus zebrana premia. Oczywiście należy tego unikać za wszelką cenę.

Dbanie o bezpieczeństwo

Dobrą praktyczną zasadą jest wyjście ze spreadu, jeśli zostanie osiągnięty pewien z góry określony poziom kontraktów futures. Niektórzy inwestorzy wolą mentalne zatrzymanie premii spreadu, ale stwarza to pewne problemy, takie jak nieumyślne pozwolenie, aby pozycja niebezpiecznie zbliżyła się do wykonania krótkiej opcji tuż przed wygaśnięciem. Istnieje mniej niż 3% szans, że pozycja kiedykolwiek dotknie krótkiej nogi spreadu w ciągu 35 dni przed wygaśnięciem, ale jeśli będziemy czekać zbyt długo na dostosowanie pozycji i zdarzy się, że osiągniemy ten poziom, spread stanie się zbyt duży aby dostosować się w szybkim ruchu w dół.

Niektórzy wolą używać pierwszego poziomu odchylenia standardowego – który w tym przypadku wynosi 1105, w oparciu o nasze obecne poziomy zmienności historycznej / statystycznej – jako punktu korygującego. Istnieje 63% szans, że pozycja dotknie tego poziomu przed wygaśnięciem; to większe prawdopodobieństwo znacząco zmienia szanse na zawarcie transakcji. Niemniej jednak chcemy być przygotowani na zamknięcie spreadu w tym momencie. Najpierw jednak zmieniamy położenie, wprowadzając korektę znaną jako „rolowanie kredytów”. Przyjrzyjmy się, co się stanie, jeśli pozycja osiągnie ten pierwszy poziom odchylenia standardowego, korzystając z kilku prostych założeń.

Technika zatrzymania zarządzania

Możemy dokonać wielu prognoz dotyczących tego, co się stanie, gdy osiągniemy pierwszy poziom odchylenia standardowego (sigma). Oczywiście im dłużej trwa osiągnięcie tego poziomu, tym bardziej pomogło nam obniżenie wartości w czasie, być może nawet przyniosło zysk, jeśli nastąpi pod koniec cyklu wygaśnięcia.

Na rysunku 1 widać, że niewielkie straty występują w przedziałach czasowych T + 9 i T + 18. Jeśli na przykład weźmiemy ramy czasowe T + 9 i założymy, że osiągniemy pierwszy punkt sigma w ciągu dziewięciu dni od wejścia w tę transakcję, pokazujemy stratę w przybliżeniu 375 USD na pozycji. Liczba ta byłaby prawdopodobnie nieco wyższa, biorąc pod uwagę dodatkowy wzrost zmienności, mimo że długa noga tej transakcji w pewnym stopniu pomogłaby w zapobieganiu wzrostowi zmienności implikowanej.

Rysunek 1: Może ustawić spread z 35 dniami do wygaśnięcia. Utworzono za pomocą oprogramowania do analizy opcji OptionVue 5.

Po dziewięciu dniach od rozpoczęcia handlu, biorąc pod uwagę pokazaną stratę, prosty plan polegałby po prostu na zamknięciu spreadu (odkupieniu) i ponownej sprzedaży niższej, ale dwukrotnie. Ta korekta jednak podwoiłaby nasz wymagany depozyt zabezpieczający do około 7 200 USD.

Zmiana położenia rozkładówki

Istnieją dwie możliwości zmiany pozycji tej spready. Moglibyśmy go sprzedać w tym samym miesiącu (maju) lub w czerwcu, co pozwoliłoby nam zejść jeszcze niżej, aby zebrać wystarczającą premię, aby pokryć początkową kwotę straty (około 375 USD w naszym przykładzie korekty po T + 9 dni po rozpoczęciu transakcji ) oraz na pokrycie kosztów obciążenia, które ponieśliśmy, zamykając nasz pierwszy spread. Najlepiej byłoby, gdybyś chciał go sprzedać w tym samym miesiącu.

Spójrzmy, jak ta transakcja przebiegłaby pod względem możliwych cen. Na przykład, przy pierwszym poziomie odchylenia standardowego około dziewięciu dni po rozpoczęciu transakcji, musimy zapłacić około 5,60, aby odkupić krótką opcję sprzedaży 1050 (strata 2,50). Następnie sprzedajemy trzy majowe opcje sprzedaży 1000, co daje nam około 2,60 za sztukę (pamiętajmy, że byliśmy długą, więc sprzedaż trzech daje nam dwie krótkie).

Następnie rzucamy nasz długi majowy 1000 stawiamy niżej i dodajemy kolejny, sprzedając po strajku dostatecznie niskim, aby upewnić się, że nie obniżyliśmy naszego początkowego całkowitego kredytu netto, i najlepiej go zwiększyć, jeśli to możliwe. Tabela 2 zawiera dziennik tych transakcji i prawdopodobne ceny, które miałyby miejsce, skutkując niewielkim wzrostem naszego pierwotnego kredytu netto.

Korekty przedstawione w Tabeli 2 pokazują, że zwiększyliśmy nasze ryzyko, podwajając naszą pozycję i rozszerzając spread do 75 punktów między krótką a długą nogą. To powiedziawszy, nasze krótkie pozycje znajdują się obecnie (obecnie w połowie kwietnia 2005 r.) Nieco ponad 100 punktów poniżej poziomu czerwcowej ceny kontraktu futures (która spadła już o 38 punktów), którą obecnie przyjmuje się na poziomie 1105, podczas gdy nasze krótkie uderzenia są teraz na 1000. Dzięki tej korekcie jesteśmy bezpiecznie trzymani z dala od pieniędzy. W rzeczywistości, na podstawie oryginalnych obliczeń statystycznych, znajdujemy się poza sigma trzy przy 1029,80.

Tabela 2: Rolling put spread dla kredytów znajdujących się niżej w łańcuchu strajków

Wreszcie, gdybyśmy znowu obniżyli poziom, należałoby odkupić oba spready i przenieść je na następny miesiąc, a nawet obniżyć łańcuch strajków. Zmniejszyłoby to ryzyko, ponieważ dodatkowa premia czasowa pozwoliłaby na zejście nawet dalej w dół łańcucha strajkowego, niż byłoby to możliwe w opcjach majowych.

Plan awaryjny nie pozwala na podwojenie ceny spreadu. Ale pamiętaj, że istnieje mniej niż 8% szans, że cena osiągnie nasz pierwszy poziom sigma (pierwszy punkt odchylenia standardowego wynoszący 1105) w ciągu pierwszych dziewięciu dni, więc nie dzieje się tak każdego dnia. Patrząc na wykres 1, widać, że w momencie T + 18 kwota korekty strat byłaby znacznie mniejsza, gdybyśmy osiągnęli pierwszy poziom sigma. Między T + 18 a wygaśnięciem (linia ciągła) widoczny jest zysk. W tym przypadku nadal przestrzegalibyśmy zasady rzucania pozycji.

Podsumowanie

Innymi sposobami pozostania w tych transakcjach są pisanie wezwań, aby zapłacić za korekty i zapewnić dodatkową spadkową rentowność. Ale to staje się trudne i najlepiej pozostawić je profesjonalnym menadżerom finansowym. Strategia, którą tutaj nakreśliliśmy, jest znacznie prostszym planem. W dłuższej perspektywie, z historycznym pozytywnym nastawieniem na rynki akcji, ta strategia może naprawdę się opłacić, zwłaszcza jeśli robisz to systematycznie co miesiąc i dywersyfikujesz na wielu rynkach.