Czy zmiany stóp procentowych wpływają na płatników dywidend?
Akcje wypłacające dywidendy stanowią główny składnik portfeli wielu inwestorów i nie bez powodu. Od 1926 roku dywidendy przyniosły prawie jedną trzecią całkowitego zwrotu z kapitału dla akcji amerykańskich, a zyski kapitałowe dwie trzecie, według Standard & Poor’s. Płatnicy dywidend nabierają większego znaczenia w środowisku rekordowo niskich stóp procentowych, jakie panowało w większości części świata w latach 2009-2015. Ale czy zmiany stóp procentowych mają wpływ na płatników dywidend? Zacznijmy od krótkiego przyjrzenia się dywidendom i wskaźnikom wypłat.
Dywidendy i wskaźniki wypłaty
Dywidendy to wypłaty z zysków po opodatkowaniu przez spółkę na rzecz jej udziałowców. Chociaż wybór kwoty wypłacanych dywidend i ich częstotliwości zależy wyłącznie od spółki, wiele firm stosuje politykę wypłaty kwartalnych dywidend, które są systematycznie zwiększane w czasie.
Najpowszechniejszą definicją wskaźnika wypłaty dywidendy jest stosunek dywidendy na akcję (DPS) do zysku na akcję (EPS), wyrażony w procentach. Wskaźnik wypłaty można również wyrazić jako stosunek całkowitych wypłaconych dywidend do dochodu netto osiągniętego w okresie. Podczas gdy wskaźniki wypłat można obliczać kwartalnie lub corocznie, roczne wskaźniki wypłat znajdują większe zastosowanie, ponieważ wyrównują wahania zwykle obserwowane w wynikach kwartalnych. (Zobacz „ Jak obliczyć współczynnik wypłaty dywidendy ”).
Mniej rygorystyczna definicja wskaźnika wypłat wykorzystuje w mianowniku przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, a nie EPS. Aby to uprościć, w całej dyskusji obliczamy współczynniki wypłat za pomocą wskaźnika EPS.
Wskaźniki wypłaty dywidend są bardzo różne w różnych branżach. Wskaźniki wypłat mogą przekraczać 80% w niektórych sektorach, takich jak media i rurociągi, i mogą wynosić poniżej 20% w innych branżach. Ogólnie rzecz biorąc, im niższy wskaźnik wypłaty dywidendy, tym lepsza trwałość dywidend w czasie. Wskaźniki wypłat znacznie przekraczające 100% oznaczają, że firma wypłaca więcej dywidend niż zarabia jako zyski; jeśli będzie to trwać przez dłuższy okres, wypłata dywidendy może być zagrożona.
Akcje wrażliwe na stopy procentowe
Spółki, które zazwyczaj mają najwyższe zyski z dywidend (stopa dywidendy to stosunek rocznej dywidendy do ceny akcji, wyrażony w procentach) znajdują się na ogół w sektorach o największym zadłużeniu, takich jak media, telekomunikacja i fundusze inwestycyjne na rynku nieruchomości ( REIT-y). Sektory te są również nazywane sektorami „ wrażliwymi na stopy procentowe ” ze względu na ich wrażliwość na zmiany stóp procentowych. Jeśli stopy procentowe rosną, ceny akcji spółek w tych sektorach spadają; odwrotnie, jeśli stopy procentowe spadają, ceny akcji tych spółek rosną. (Zobacz także 6 REIT-ów, które co miesiąc wypłacają dywidendy ).
Zjawisko to jest intuicyjnie łatwe do zrozumienia. Gdy stopy procentowe rosną, firma z dużym zadłużeniem odczuje znaczny wzrost kosztów obsługi zadłużenia, ponieważ będzie musiała zapłacić większą kwotę odsetek, co wpłynie negatywnie na jej rentowność. Kolejnym wpływem jest wpływ wyższych stóp procentowych na zdyskontowane przepływy pieniężne. Mówiąc najprościej, przyszły strumień zarobków w wysokości 100 USD ma mniejszą wartość bieżącą, gdy jest dyskontowany w wysokości 4% zamiast 3%.
Przykład
Rozważmy hipotetyczną spółkę MegaPower Inc., która ma 100 milionów akcji w obrocie. Akcje kosztują 50 dolarów, co daje MegaPower kapitalizację rynkową w wysokości 5 miliardów dolarów. MegaPower ma również 4 miliardy dolarów długu o różnych terminach zapadalności – krótkoterminowych i długoterminowych – z różnymi stopami procentowymi; średnia ważona stopa procentowa zadłużenia wynosi 5%. W związku z tym roczny rachunek odsetkowy MegaPower wynosi 200 milionów dolarów. Ponadto MegaPower wypłaca kwartalną dywidendę w wysokości 0,50 USD na akcję, przy stopie dywidendy w wysokości 4% (tj. (0,50 USD x 4) / 50 USD = 4%); Oznacza to, że firma wypłaca 200 milionów dolarów dywidendy rocznie.
Powiedzmy, że MegaPower zarabia EBIT (zysk przed odsetkami i podatkami ) w wysokości 550 mln USD w danym roku. Zakładając stawkę podatkową w wysokości 35%, tak wygląda współczynnik wypłaty dywidendy:
(w milionach dolarów z wyjątkiem EPS i DPS)
EBIT 550,0 $
Odsetki 200,0 USD
Zarobki przed opodatkowaniem 350,0 USD
Podatek @ 35% 122,5 USD
Dochód netto (A) 227,5 USD
EPS (a) 2,275 USD
Dywidendy (B) 200,0 USD
DPS (b) 2,00 USD
Wskaźnik wypłaty
(B / A) lub (b / a) 87,9%
Załóżmy, że w następnym roku, ponieważ stopy procentowe dość mocno wzrosły, MegaPower musiała refinansować zapadalny dług po wyższych stopach, w wyniku czego średnia ważona stopa procentowa zadłużenia wzrosła do 6%. Jej roczny rachunek odsetkowy wynosi obecnie 240 milionów dolarów. Zakładając ten sam poziom EBIT, oto skorygowany wskaźnik wypłaty dywidendy:
(w milionach dolarów z wyjątkiem EPS i DPS)
EBIT 550,0 $
Odsetki 240,0 USD
Zysk przed opodatkowaniem 310,0 USD
Podatek @ 35% 108,5 USD
Dochód netto (A) 201,5 $
EPS (a) 2,015 USD
Dywidendy (B) 200,0 USD
DPS (b) 2,00 USD
Wskaźnik wypłaty
(B / A) lub (b / a) 99,3%
Jeśli MegaPower kosztuje 50 USD i zarabia 2,275 USD na EPS, stosunek ceny do zysku (P / E) akcji wyniósłby w przybliżeniu 22. Jeśli nadal handluje przy tym samym wskaźniku P / E, ale teraz zarabia 2,015 USD na EPS – co oznacza spadek zysków o 11,4% – teoretycznie cena akcji powinna wynosić 22,17 USD (tj. 2,015 USD x 11). Chociaż jest to raczej uproszczone wyjaśnienie, w rzeczywistości akcje, których zyski według prognoz będą spadać z upływem czasu, mogą w przyszłości handlować przy niższych wielokrotnościach P / E, co jest zjawiskiem znanym jako wielokrotna kompresja.
Wpływ zmian stóp procentowych na płatników dywidendy
Istnieją dwa główne powody, dla których zmiany stóp procentowych mają wpływ na płatników dywidend:
1. Wpływ na rentowność przedsiębiorstw – jak pokazano we wcześniejszej części, zmiany stóp procentowych mogą mieć wpływ na rentowność przedsiębiorstw i ograniczać zdolność do wypłaty dywidendy, zwłaszcza w przypadku zadłużonych przedsiębiorstw w sektorach takich jak przedsiębiorstwa użyteczności publicznej. Co się stanie, jeśli spółka wypłacająca dywidendy ma niewielkie zadłużenie lub nie ma go wcale, ale rozległe operacje zagraniczne? W tym przypadku sama perspektywa wzrostu stóp procentowych w USA – jak na przykład w pierwszej połowie 2015 roku – może mieć pośredni wpływ na rentowność na dwa sposoby:
(a) Silniejszy dolar amerykański, który zmniejsza udział dochodów zagranicznych, a tym samym niekorzystnie wpływa na wynik finansowy (patrz „ Jak silny dolar wpływa na gospodarkę ”) oraz
(b) Niższe ceny surowców dzięki ich ujemnej korelacji z dolarem amerykańskim, co może znacząco wpłynąć na rentowność producentów surowców.
2.Konkurencja ze strony innych źródeł dochodu – Kiedy stopy procentowe rosną, inne źródła dochodu, takie jak krótkoterminowe bony skarbowe i certyfikaty depozytowe, zaczynają wyglądać bardziej atrakcyjnie dla inwestorów, zwłaszcza jeśli akcje są narażone na większą zmienność. Akcje musiałyby również stawić czoła konkurencji ze strony obligacji długoterminowych, których rentowności wzrosłyby wraz ze spadkiem cen obligacji wraz ze wzrostem stóp procentowych. Inwestorzy często porównują rentowność dywidendy z indeksu wzorcowego, takiego jak S&P 500, z rentownością 10-letniego Departamentu Skarbu USA, aby ocenić względną atrakcyjność akcji w stosunku do obligacji. W lipcu 2015 r. Indeks S&P 500 miał stopę dywidendy na poziomie około 2%, w porównaniu z rentownością 10-letnich papierów skarbowych na poziomie zaledwie 2,20%. W rzeczywistości między 2009 a 2020 rokiem były okresy, kiedy rentowność 10-letnich obligacji skarbowych spadała poniżej stopy dywidendy z indeksu S&P 500.3 Biorąc pod uwagę, że akcje oprócz dywidend oferują również perspektywę wzrostu wartości kapitału, obligacje oferują bardzo ograniczoną konkurencję, gdy ich rentowności są bliskie rekordowo niskim.
Kilka wyjątków
Istnieją godne uwagi wyjątki od reguły, zgodnie z którą zmiany stóp procentowych mają wpływ na akcje o ponadprzeciętnej stopie dywidendy.
Na przykład banki generalnie wypłacają znaczne dywidendy. Jednak zwykle radzą sobie dobrze, gdy stopy procentowe rosną, ponieważ stopy zwykle rosną, gdy gospodarka ma się dobrze. Banki są głównymi graczami w większości gospodarek, więc w miarę jak gospodarka się umacnia, a krzywa dochodowości stroma, ich marże odsetkowe netto (różnica między oprocentowaniem kredytów i pożyczek) poprawiają się, co pozytywnie wpływa na ich rentowność.
Najlepiej zarządzanym spółkom udaje się również zwiększyć dywidendy, nawet gdy rosną stopy procentowe. Standard & Poor’s posiada indeks Dividend Aristocrats, który obejmuje spółki S&P 500, które co roku zbierały dywidendy przez ostatnie 25 kolejnych lat lub dłużej. Od października 2020 r. Aż 65 spółek z indeksu S&P 500 co roku podnosiło dywidendy od co najmniej 1995 do 2020 r., Czyli okresu obejmującego trzy odrębne fazy wzrostu stóp procentowych.62 Do tych arystokratów dywidendowych zalicza się wiele znanych firm, takich jak 3M Co. ( MMM ), Chevron Corp. ( CVX ), Coca-Cola Co. ( KO ), Johnson & Johnson ( JNJ ), McDonald’s Corp. ( MCD ), Procter & Gamble Co. ( PG ), Wal-Mart Stores Inc. ( WMT ) i Exxon Mobil Corp. ( XOM ).
Podsumowanie
Zmiany stóp procentowych mają wpływ na ceny akcji bogatych w dywidendy w sektorach wrażliwych na zmiany stóp procentowych, takich jak przedsiębiorstwa użyteczności publicznej, rurociągi, telekomunikacja i REIT. Banki i Standard & Poor’s Dividend Aristocrats są wyjątkami od tej reguły.