Operacyjny przepływ gotówki: lepszy niż dochód netto?

Operacyjne przepływy pieniężne (OCF) są siłą napędową firmy i prawdopodobnie najważniejszym barometrem, jakim dysponują inwestorzy przy ocenie dobrobytu korporacji. Chociaż wielu inwestorów skłania się ku dochodowi netto, operacyjne przepływy pieniężne są często postrzegane jako lepszy miernik kondycji finansowej firmy z dwóch głównych powodów. Po pierwsze, przepływ środków pieniężnych jest trudniejszy do manipulowania w ramach GAAP niż dochód netto (chociaż można to zrobić do pewnego stopnia). Po drugie, „gotówka jest królem”, a firma, która nie generuje gotówki w dłuższej perspektywie, jest na łożu śmierci.

Więcej informacji można znaleźć w naszym samouczku: Wprowadzenie do analizy fundamentalnej

Ale operacyjne przepływy pieniężne nie oznaczają tego samego, co EBITDA (zysk przed odsetkami, podatkami, amortyzacją i amortyzacją). Podczas gdy EBITDA jest czasami nazywana „przepływem gotówki”, tak naprawdę jest to zysk przed skutkami decyzji o finansowaniu i inwestycjach kapitałowych. Nie uwzględnia zmian kapitału obrotowego (zapasy, należności itp.). Rzeczywiste przepływy pieniężne z działalności operacyjnej to liczba uzyskana w sprawozdaniu z przepływów pieniężnych.

Przegląd zestawienia przepływów pieniężnych

Sprawozdanie z przepływów pieniężnych dla przedsiębiorstw niefinansowych składa się z trzech głównych części:

• Przepływy operacyjne – środki pieniężne netto wygenerowane z działalności (dochód netto i zmiany w kapitale obrotowym).
• Przepływy inwestycyjne – wynik netto nakładów inwestycyjnych, inwestycji, przejęć itp.
• Przepływy finansowe – wynik netto z pozyskania środków pieniężnych na sfinansowanie innych przepływów lub spłaty zadłużenia.

Uwzględniając dochód netto i wprowadzając korekty odzwierciedlające zmiany na rachunkach kapitału obrotowego w bilansie (należności, zobowiązania, zapasy) i innych rachunkach bieżących, sekcja przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej pokazuje, w jaki sposób środki pieniężne zostały wygenerowane w ciągu okresu. To właśnie ten proces tłumaczenia z rachunkowości memoriałowej na kasową sprawia, że rachunek przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej jest tak ważny.

Rachunkowość memoriałowa a przepływy pieniężne

Kluczowe różnice między rachunkowością memoriałową a realnymi przepływami pieniężnymi przedstawia koncepcja cyklu gotówkowego. Cykl gotówkowy firmy to proces, który przekształca sprzedaż (w oparciu o rachunkowość memoriałową) na gotówkę w następujący sposób:

• Gotówka służy do inwentaryzacji.
• Zapasy są sprzedawane i konwertowane na należności (ponieważ klienci mają 30 dni na spłatę).
• Gotówka jest otrzymywana, gdy klient płaci (co również zmniejsza należności).

Istnieje wiele sposobów, w jakie gotówka z legalnej sprzedaży może zostać uwięziona w bilansie. Dwa najczęstsze to opóźnienia płatności przez klientów (skutkujące narastaniem należności) oraz wzrost poziomu zapasów, ponieważ produkt nie jest sprzedawany lub jest zwracany.

Na przykład firma może zgodnie z prawem odnotować sprzedaż 1 miliona dolarów, ale ponieważ sprzedaż ta pozwoliła klientowi zapłacić w ciągu 30 dni, sprzedaż 1 miliona dolarów nie oznacza, że ​​firma zarobiła 1 milion dolarów w gotówce. Jeżeli termin płatności przypada po zamknięciu końca kwartału, naliczone zyski będą większe niż operacyjne przepływy pieniężne, ponieważ 1 milion USD nadal pozostaje w należnościach.

Trudniej sfałszować operacyjne przepływy pieniężne

Rachunkowość memoriałowa nie tylko może dać raczej prowizoryczny raport na temat rentowności firmy, ale zgodnie z GAAP pozwala zarządowi na szereg wyborów dotyczących rejestrowania transakcji. Ta elastyczność jest niezbędna, ale pozwala również na manipulację zarobkami. Ponieważ menedżerowie zazwyczaj księgują transakcje w sposób, który pomoże im uzyskać premię, zwykle można bezpiecznie założyć, że rachunek zysków i strat zawyża zyski.

Przykład manipulacji dochodami nazywa się „ wypychaniem kanału ”. Aby zwiększyć sprzedaż, firma może zapewnić detalistom zachęty, takie jak przedłużone warunki lub obietnica odzyskania zapasów, jeśli nie zostaną sprzedane. Zapasy zostaną następnie przeniesione do kanału dystrybucji, a sprzedaż zostanie zaksięgowana. Zarobki narosłe wzrosną, ale gotówka może nigdy nie zostać odebrana, ponieważ klient może zwrócić zapasy. Chociaż może to zwiększyć sprzedaż w jednym kwartale, jest to krótkoterminowa przesada i ostatecznie „kradnie” sprzedaż z kolejnych okresów (w miarę odsyłania zapasów). (Uwaga: chociaż liberalne zasady zwrotów, takie jak sprzedaż konsygnacyjna, nie mogą być rejestrowane jako sprzedaż, firmy są znane z tego dość często podczas bańki rynkowej ).

cyklem gotówkowym. W skrajnych przypadkach firma może mieć kolejne kwartały ujemnych przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej i, zgodnie z GAAP, zgodnie z prawem wykazywać dodatni EPS. W takiej sytuacji inwestorzy powinni określić źródło wylewu gotówki (zapasy, należności itp.) I czy jest to problem krótkoterminowy czy długoterminowy.

Gotówkowe przesady

Chociaż rachunek przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej jest trudniejszy do manipulowania, przedsiębiorstwa mogą tymczasowo zwiększyć przepływy pieniężne. Niektóre z bardziej powszechnych technik obejmują: opóźnianie płatności dla dostawców (przedłużanie zobowiązań); sprzedaż papierów wartościowych; oraz odwrócenie opłat dokonanych w poprzednich kwartałach (takich jak rezerwy restrukturyzacyjne).

Niektórzy postrzegają sprzedaż wierzytelności za gotówkę – zwykle z dyskontem – jako sposób na manipulowanie przepływami pieniężnymi przez firmy. W niektórych przypadkach to działanie może być manipulacją przepływem gotówki; ale może to być również uzasadniona strategia finansowania. Wyzwaniem jest umiejętność określenia zamiarów kierownictwa.

Kasa jest wszystkim

Firma może żyć tylko dzięki samemu EPS przez ograniczony czas. Ostatecznie będzie potrzebować rzeczywistej gotówki, aby zapłacić piperowi, dostawcom i, co najważniejsze, bankierom. Istnieje wiele przykładów szanowanych niegdyś firm, które zbankrutowały, ponieważ nie były w stanie wygenerować wystarczającej ilości gotówki. Co dziwne, pomimo wszystkich tych dowodów, inwestorzy są konsekwentnie zahipnotyzowani EPS i dynamiką rynku i ignorują sygnały ostrzegawcze.

Podsumowanie

Inwestorzy mogą uniknąć wielu złych inwestycji, jeśli przeanalizują analitycy zbyt często koncentrują się na EPS.