Wprowadzenie do zarządzanych kontraktów futures

Wielu inwestorów indywidualnych i instytucjonalnych szuka alternatywnych możliwości inwestycyjnych, gdy perspektywy na amerykańskie rynki akcji są kiepskie. Ponieważ inwestorzy dążą do dywersyfikacji na różne klasy aktywów, w szczególności fundusze hedgingowe, wielu zwraca się do zarządzanych kontraktów futures jako rozwiązania.

Jednak materiały edukacyjne dotyczące tego alternatywnego narzędzia inwestycyjnego nie są jeszcze łatwe do zlokalizowania. Więc tutaj zapewniamy przydatny (rodzaj należytej staranności ) elementarz na ten temat, ułatwiający rozpoczęcie zadawania właściwych pytań.

Definiowanie zarządzanych kontraktów futures

Termin „ zarządzane kontrakty futures ” odnosi się do 30-letniej branży złożonej z profesjonalnych menedżerów finansowych, znanych jako doradcy handlowi towarami lub CTA. CTA są zobowiązane do zarejestrowania się w Komisji ds. Handlu Kontraktami Terminowymi (CTFC) rządu Stanów Zjednoczonych,  zanim będą mogły zaoferować się opinii publicznej jako zarządzający pieniędzmi. CTA są również zobowiązane do przejścia przez FBI dogłębnego sprawdzenia przeszłości i dostarczenia rygorystycznych dokumentów ujawniających (i niezależnych audytów sprawozdań finansowych każdego roku), które są weryfikowane przez National Futures Association (NFA), samoregulującą organizację nadzorującą.

CTA generalnie zarządzają aktywami swoich klientów za pomocą zastrzeżonego systemu handlowego lub uznaniowej metody, która może obejmować zajmowanie pozycji długich lub krótkich w kontraktach futures w obszarach takich jak metale (złoto, srebro), zboża (soja, kukurydza, pszenica), indeksy akcji ( kontrakty terminowe S&P futures), Dow futures, Nasdaq 100 futures), towary miękkie (bawełna, kakao, kawa, cukier), a także kontrakty futures na waluty obce i obligacje rządowe USA. W ciągu ostatnich kilku lat środki zainwestowane w zarządzane kontrakty terminowe wzrosły ponad dwukrotnie i szacuje się, że w nadchodzących latach będą nadal rosły, jeśli zwroty z funduszy hedgingowych ulegną spłaszczeniu, a akcje osiągną gorsze wyniki.

Potencjał zysku

Jednym z głównych argumentów przemawiających za dywersyfikacją w kierunku zarządzanych kontraktów futures jest ich potencjał obniżenia ryzyka portfela. Za takim argumentem przemawiają liczne badania akademickie dotyczące skutków łączenia tradycyjnych klas aktywów z alternatywnymi inwestycjami, takimi jak zarządzane kontrakty terminowe. John Lintner z Harvard University jest prawdopodobnie najczęściej cytowany ze swoich badań w tej dziedzinie.

Jako samodzielna alternatywna klasa inwestycyjna, klasa managed-futures przyniosła porównywalne zwroty w dekadzie przed 2005 r. Na przykład w latach 1993–2002 zarządzane kontrakty futures miały średni roczny zwrot składany na poziomie 6,9%, podczas gdy w przypadku akcji amerykańskich ( na podstawie indeksu całkowitej stopy zwrotu S&P 500) rentowność wyniosła 9,3% i 9,5% dla obligacji skarbowych USA (na podstawie długoterminowego indeksu obligacji skarbowych Lehman Brothers). Jeśli chodzi o zwroty skorygowane o ryzyko, zarządzane kontrakty futures miały mniejszą wypłatę (termin CTA odnosi się do maksymalnego spadku w historii wyników akcji w okresie od szczytu do doliny) spośród trzech grup w okresie od stycznia 1980 r. Do maja 2003 r. W tym czasie kontrakty terminowe zarządzane w okresie miały maksymalny spadek wartości -15,7%, podczas gdy indeks Nasdaq Composite miał jeden z -75%, a indeks giełdowy S&P 500 miał jeden z -44,7%.

Dodatkową korzyścią z zarządzanych kontraktów terminowych jest redukcja ryzyka poprzez dywersyfikację portfela poprzez ujemną korelację pomiędzy grupami aktywów. Jako klasa aktywów, zarządzane programy futures są w dużej mierze odwrotnie skorelowane z akcjami i obligacjami. Na przykład w okresach presji inflacyjnej inwestowanie w zarządzane programy futures, które śledzą rynki metali (takie jak złoto i srebro) lub kontrakty terminowe na waluty obce, może zapewnić znaczne zabezpieczenie przed szkodami, jakie takie środowisko może wyrządzić na rynku akcji i obligacji. Innymi słowy, jeśli akcje i obligacje osiągają gorsze wyniki ze względu na rosnące obawy o inflację, niektóre zarządzane programy futures mogą osiągać lepsze wyniki w tych samych warunkach rynkowych. Dlatego łączenie zarządzanych kontraktów futures z innymi grupami aktywów może zoptymalizować alokację kapitału inwestycyjnego.

Ocena wezwań do działania

Przed zainwestowaniem w jakąkolwiek klasę aktywów lub z indywidualnym zarządzającym pieniędzmi należy dokonać kilku ważnych ocen, a wiele potrzebnych do tego informacji można znaleźć w dokumencie ujawniającym CTA. Dokumenty ujawniające muszą być dostarczone na żądanie, nawet jeśli nadal rozważasz inwestycję z CTA. Dokument ujawniający będzie zawierał ważne informacje o planie handlowym CTA i opłatach (które mogą się znacznie różnić w zależności od CTA, ale generalnie wynoszą 2% dla kierownictwa i 20% dla zachęty za wyniki).

Program handlowy:  Po pierwsze, będziesz chciał wiedzieć o typie programu handlowego obsługiwanego przez CTA. W społeczności CTA istnieją przeważnie dwa rodzaje programów handlowych. Jedną grupę można opisać jako obserwujących trendy, podczas gdy drugą grupę stanowiąhandlowcy neutralni rynkowo, do których należą autorzy opcji. Obserwatorzy trendów używają zastrzeżonych technicznych lub fundamentalnych systemów transakcyjnych (lub ich kombinacji), które dostarczają sygnałów, kiedy zająć pozycję długą lub krótką na niektórych rynkach kontraktów terminowych. Inwestorzy neutralni rynkowo mają tendencję do czerpania zysków z rozprzestrzeniania różnych rynków towarowych (lub różnych kontraktów futures na tym samym rynku). Również w kategorii neutralnej dla rynku, na specjalnym rynku niszowym, znajdują się sprzedawcy opcji z premią, którzy używająprogramów neutralnych pod względem delta. Spready i sprzedawcy premium mają na celu czerpanie zysków z bezkierunkowych strategii handlowych.

Wypłaty:  Bez względu na rodzaj wezwania do działania, być może najważniejszą informacją, której należy szukać w dokumencie ujawniającym wezwanie do działania, jest maksymalny spadek wartości od szczytu do doliny. Oznacza to największy skumulowany spadek kapitału własnego lub rachunku handlowego zarządzającego pieniędzmi. Ta najgorsza historyczna strata nie oznacza jednak, że wypłaty pozostaną takie same w przyszłości. Zapewnia jednak ramy do oceny ryzyka na podstawie wyników osiągniętych w przeszłości w określonym okresie i pokazuje, ile czasu zajęło wezwaniu do działania, aby odzyskać te straty. Oczywiście im krótszy czas potrzebny do odzyskania po wypłacie, tym lepszy profil wyników. Niezależnie od tego, jak długo, CTA mogą oceniać opłaty motywacyjne tylko od nowych zysków netto (to znaczy, muszą wyjaśnić to, co jest znane w branży jako „poprzedni wysoki poziom kapitału własnego” przed naliczeniem dodatkowych opłat motywacyjnych).

Roczna stopa zwrotu:  Innym czynnikiem, na który warto zwrócić uwagę, jest roczna stopa zwrotu, która musi być zawsze przedstawiana jako pomniejszona o opłaty i koszty handlowe. Te dane dotyczące wyników są podane w dokumencie ujawniającym, ale mogą nie odzwierciedlać ostatniego miesiąca obrotu. CTA muszą aktualizować dokument ujawniający nie później niż co dziewięć miesięcy, ale jeśli wyniki nie są aktualne w dokumencie ujawniającym, możesz poprosić o informacje na temat najnowszych wyników, które CTA powinno udostępnić. Szczególnie chciałbyś wiedzieć, na przykład, czy wystąpiły jakiekolwiek znaczące wypłaty, które nie są widoczne w najnowszej wersji dokumentu ujawniającego.

Zwrot skorygowany o ryzyko:  Jeśli po określeniu rodzaju programu handlowego (podążającego za trendem lub neutralnego dla rynku), co sprzedaje transakcje CTA i potencjalną nagrodę za wyniki w przeszłości (za pomocą rocznego zwrotu i maksymalnego spadku wartości equity), chcesz bardziej formalnie oceniać ryzyko, możesz skorzystać z kilku prostych wzorów, aby dokonać lepszych porównań między wezwaniami do działania. Na szczęście NFA wymaga, aby wezwania do działania stosowały w swoich dokumentach ujawniających standardowe kapsuły wydajności, czyli dane używane przez większość usług śledzenia, więc łatwo jest dokonywać porównań.

Najważniejszą miarą, którą należy porównać, jest zwrot skorygowany o ryzyko. Na przykład wezwanie do działania z roczną stopą zwrotu wynoszącą 30% może wyglądać lepiej niż takie z 10%, ale takie porównanie może być mylące, jeśli mają radykalnie różny rozkład strat. Program CTA z 30% roczną stopą zwrotu może mieć średnie wypłaty na poziomie -30% rocznie, podczas gdy program CTA z 10% rocznymi zwrotami może mieć średnie wypłaty na poziomie zaledwie -2%. Oznacza to, że ryzyko wymagane do uzyskania odpowiednich zwrotów jest zupełnie inne: program zwrotu 10% z 10% zwrotem ma wskaźnik zwrotu do wypłaty wynoszący 5, podczas gdy drugi ma stosunek jeden. W związku z tym pierwszy ma ogólnie lepszy profil ryzyko-zysk.

Rozrzut, czyli odległość miesięcznych i rocznych wyników od średniego lub średniego poziomu, jest typową podstawą oceny zwrotów CTA. Wiele usług śledzenia wezwań do działania udostępnia te liczby w celu łatwego porównania. Dostarczają również innych danych dotyczących zwrotu skorygowanych o ryzyko, takich jak wskaźniki Sharpe’a i Calmara. Pierwsza dotyczy rocznych stóp zwrotu (pomniejszonych o stopę procentową wolną od ryzyka) pod względem rocznego odchylenia standardowego zwrotów. Drugi dotyczy rocznych stóp zwrotu w kategoriach maksymalnego wykorzystania kapitału w okresie od szczytu do doliny. Ponadto współczynniki alfa można wykorzystać do porównania wyników w odniesieniu do niektórych standardowych wskaźników, takich jak S&P 500.

Rodzaje rachunków, które są wymagane do inwestowania w wezwanie do działania

W przeciwieństwie do inwestorów w fundusze hedgingowe, inwestorzy w CTA mają tę zaletę, że otwierają własne rachunki i mają możliwość przeglądania wszystkich transakcji, które mają miejsce każdego dnia. Zazwyczaj wezwanie do działania będzie działać z konkretnym sprzedawcą rozliczającym kontrakty terminowe  i nie otrzyma prowizji. W rzeczywistości ważne jest, aby upewnić się, że rozważane wezwanie do działania nie dzieli prowizji z jego programu handlowego – może to spowodować pewne potencjalne konflikty interesów z wezwaniem do działania. Jeśli chodzi o minimalne rozmiary kont, mogą one drastycznie wahać się w przypadku wezwań do działania, od zaledwie 25 000 USD do nawet 5 milionów USD w przypadku niektórych bardzo udanych wezwań do działania. Generalnie jednak większość wezwań do działania wymaga minimum od 50 000 do 250 000 USD.

Podsumowanie

Bycie uzbrojonym w więcej informacji nigdy nie boli i może pomóc Ci uniknąć inwestowania w programy CTA, które nie odpowiadają Twoim celom inwestycyjnym lub tolerancji na ryzyko, co jest ważną kwestią przed zainwestowaniem w jakiekolwiek osoby zarządzające pieniędzmi. Jednak biorąc pod uwagę należytą staranność w zakresie ryzyka inwestycyjnego, zarządzane kontrakty terminowe typu futures mogą stanowić realne alternatywne narzędzie inwestycyjne dla małych inwestorów pragnących zdywersyfikować swoje portfele i tym samym rozłożyć ryzyko. Jeśli więc szukasz potencjalnych sposobów na zwiększenie zwrotów skorygowanych o ryzyko, zarządzane kontrakty futures mogą być kolejnym najlepszym miejscem do poważnego spojrzenia.

Jeśli chcesz dowiedzieć się więcej, dwoma najważniejszymi obiektywnymi źródłami informacji o CTA i historii ich rejestracji są strona internetowa NFA i strona internetowa US CFTC. NFA zapewnia historię rejestracji i zgodności dla każdego CTA, a CFTC zapewnia dodatkowe informacje dotyczące działań prawnych przeciwko niezgodnym CTA.