Stripped Yield

Co to jest zysk okrojony?

Dochód bez zabezpieczenia jest miarą niezabezpieczonego, niezależnego zwrotu z obligacji lub warrantu po usunięciu wszystkich zachęt i cech pieniężnych. Dochód z wycięciem mierzy zwrot tylko z części zadłużenia obligacji lub warrantu, a więc usuwa wpływ wszelkich wbudowanych opcji, praw do zamiany lub narosłych odsetek.

Zrozumienie stripped Yield

Wiele papierów wartościowych o stałym dochodzie ma wbudowane funkcje, takie jak obligacje zamienne, które dają posiadaczowi prawo do zamiany swoich obligacji na akcje, obligacje z możliwością sprzedaży (z możliwością wycofania ), które pozwalają wierzycielom żądać pełnej wcześniejszej spłaty lub obligacje na żądanie, które mogą zostać wykupione przez emitent przed terminem zapadalności. Dochód po odliczeniu to zwrot z obligacji po odjęciu od ceny rynkowej jakiejkolwiek wartości lub zwrotu związanego z kapitałem, warrantem lub opcją instrumentu.

Usuwając dodatkowe cechy oprocentowania, inwestorzy mogą dokonać znaczących porównań między zamiennych i niewymienialnymi papierami wartościowymi oraz instrumentami dłużnymi. Na przykład, usuwając wbudowane cechy odsetek i gwarancje kapitału obecne w starych obligacjach Brady’ego, inwestorzy są w stanie ocenić ryzyko związane z długiem państwowym związane z obligacjami w przypadku niewywiązania się ze zobowiązań ze strony kraju emitującego. Ocena obniżonej rentowności jest również pomocna w ocenie wielu dzisiejszych dłużnych papierów wartościowych, które zawierają wbudowane opcje kupna, „stopniowane” (rosnące) kupony i tym podobne.

Dochód po odliczeniu jest obliczany poprzez usunięcie zabezpieczenia obligacji. Aby obliczyć rentowność po usunięciu, należy najpierw wycenić główny składnik obligacji pod względem wartości kuponu zerokuponowego w USA o podobnym terminie zapadalności. Odbywa się to poprzez zdyskontowanie wartości przepływów pieniężnych stanowiących zabezpieczenie według stopy Departamentu Skarbu USA. Odejmij tę cenę od ceny obligacji Brady’ego, aby uzyskać cenę przepływów pieniężnych z tytułu suwerenności, a na koniec użyj ceny pochodnej do obliczenia zysku.

Brady Bonds and Sovereign Yield

Obligacje Brady’ego to państwowe dłużne papiery wartościowe denominowane w dolarach amerykańskich (USD), emitowane przez kraje rozwijające się i zabezpieczone  obligacjami skarbowymi USA. W tym przypadku rentowność pozbawiona obligacji jest implikowaną dochodowością obligacji rządowych lub teoretyczną rentownością jej niezabezpieczonej części. Krótko mówiąc, zysk po usunięciu to YTM na przepływy pieniężne z tytułu ryzyka długu państwowego. Półroczne płatności kuponowych obligacji Brady’ego są Zabezpieczeniem z rynku pieniężnego papierów wartościowych, natomiast płatności kapitałowych ze względu na daty zapadalności obligacji są Zabezpieczeniem US skarbowych obligacji zerokuponowych.

Inwestor, który kupuje tę obligację, faktycznie kupuje kombinację obejmującą wysokiej jakości instrument rynku pieniężnego, obligację zerokuponową oraz przepływy pieniężne z państwowych płatności odsetek. Obliczenie rentowności do wykupu (YTM) tego typu obligacji ma zastosowanie tylko do przepływów pieniężnych wrażliwych na ryzyko kredytowe państwa.

Różnica między stopą zwrotu a rentownością obligacji skarbowych USA nazywana jest spreadem pozbawionym rentowności. Spread stripped jest postrzegany jako lepszy wskaźnik zdolności kredytowej emitenta Brady’ego niż spread do terminu zapadalności, który jest powszechnie stosowany w zestawianiu amerykańskich emisji korporacyjnych z obligacjami skarbowymi.

Stripped Yield i Uprzywilejowane Akcje

Inwestorzy, którzy kupują akcje uprzywilejowane, często kupują te akcje z dorozumianą naliczoną dywidendą, a zatem obniżona stopa zwrotu jest często bardziej odpowiednia do zrozumienia prawdziwej wartości uprzywilejowanej pozycji. Liczba dni odsetek naliczonych od akcji uprzywilejowanych od dnia wypłaty ostatniej dywidendy do dnia nabycia akcji stanowi naliczoną dywidendę.

Na przykład załóżmy, że akcja uprzywilejowana kosztuje 40 USD i wypłaca 5% dywidendy. Kwota dywidendy w dolarach wynosi zatem 5% x 40 USD = 2 USD na akcję rocznie. Inwestor nabywa akcje w momencie, gdy ostatnia wypłata dywidendy miała miejsce 90 dni wcześniej. Naliczoną dywidendę można obliczyć jako 2 USD / 365 x 90 = 0,49 USD.

Aby znaleźć cenę czystej części dłużnej papieru wartościowego, naliczona dywidenda jest odejmowana od ceny rynkowej akcji uprzywilejowanej. Innymi słowy, prawa do dywidendy są pozbawione akcji uprzywilejowanej, rozdzielając własność pomiędzy akcje i wszelkie dywidendy z akcji, które nie stały się płatne. W naszym przykładzie powyżej cena po usunięciu akcji preferowanych wynosi 40 USD – 0,49 USD = 39,51 USD.

Dochód po odliczeniu to roczna dywidenda w dolarach z akcji uprzywilejowanych podzielona przez cenę po obniżonej cenie. Kontynuując nasz przykład, 2 USD / 39,51 USD = 5,06% to zatem zysk po usunięciu.