Ocena funduszy obligacji pod kątem wyników i ryzyka

Jeśli chodzi o fundusze obligacyjne, wiedza o tym, które informacje są najważniejsze, może być myląca, niezależnie od tego, czy patrzysz na usługę badawczą, taką jak Morningstar, czy na stronę internetową lub prospekt towarzystwa funduszy inwestycyjnych.

Jako przykład wykorzystamy te czynniki do porównania dwóch największych w branży funduszy obligacji: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) i Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBTLX). Pierwsza reprezentuje skrajność aktywnego zarządzania, a druga skrajność pasywnego zarządzania. Indeks Barclays Capital Aggregate Bond Index (Agg) jest punktem odniesienia dla obu tych funduszy.

Zrozumienie ryzyka związanego z funduszem obligacji

Zrozumienie ryzyka związanego z funduszem obligacyjnym  powinno oczywiście mieć wysoki priorytet w Twojej analizie. Istnieje wiele rodzajów ryzyka związanego z obligacjami. Oto na przykład niektóre z ryzyk, które prospekt zawiera listy PTTRX: ryzyko stopy procentowej, kredytowe, rynkowe, płynności, inwestycji zagranicznych (lub kraju), ryzyko walutowe, dźwignia finansowa i ryzyko zarządzania. Zanim jednak stwierdzisz, że obligacje nie są już bezpieczną inwestycją, pamiętaj, że większość krajowych funduszy obligacji o ratingu inwestycyjnym jest wystarczająco zdywersyfikowana pod kątem tego rodzaju ryzyka, a głównym wyjątkiem jest ryzyko stopy procentowej.

Ryzyko stopy procentowej

Dochody funduszu obligacji są silnie uzależnione od zmian ogólnych stóp procentowych; to znaczy, że wraz ze wzrostem stóp procentowych wartość obligacji maleje, co z kolei wpływa na zwroty funduszy obligacji. Aby zrozumieć ryzyko stopy procentowej, musisz zrozumieć czas trwania.

Duration, najprościej mówiąc, jest miarą wrażliwości funduszu obligacji na zmiany stóp procentowych. Im dłuższy okres, tym bardziej wrażliwy fundusz. Na przykład czas trwania 4,0 oznacza, że ​​wzrost stopy procentowej o 1% powoduje spadek funduszu o około 4%. Czas trwania jest znacznie bardziej złożony niż to wyjaśnienie, ale porównując ryzyko stopy procentowej jednego funduszu z innym, czas trwania stanowi dobry punkt wyjścia.

Jako alternatywa dla czasu trwania, łatwiejszy do zrozumienia jest średni ważony termin zapadalności (WAM), znany również jako „średni efektywny termin zapadalności”. WAM to średni ważony czas do zapadalności obligacji w portfelu wyrażony w latach. Im dłuższy WAM, tym bardziej wrażliwy będzie portfel na stopy procentowe. Jednak WAM nie jest tak użyteczny jak czas trwania, który daje precyzyjny pomiar wrażliwości na zainteresowanie, podczas gdy WAM daje tylko przybliżenie.

Ryzyko kredytowe

Biorąc pod uwagę liczbę amerykańskich obligacji skarbowych i papierów wartościowych zabezpieczonych hipotecznie w indeksie Barclays Capital Aggregate Bond Index, większość funduszy obligacji porównanych z tym indeksem będzie miała najwyższy rating kredytowy AAA.

Chociaż większość funduszy obligacji wystarczająco dobrze dywersyfikuje ryzyko kredytowe, średni ważony rating kredytowy funduszu obligacji będzie wpływał na jego zmienność. Obligacje o niższej jakości kredytowej przynoszą wyższe zyski, ale powodują również większą zmienność.

Obligacje, które nie mają ratingu inwestycyjnego, zwane również obligacjami śmieciowymi, nie wchodzą w skład indeksu Lehman Aggregate Bond Index ani większości funduszy obligacji o ratingu inwestycyjnym. Jednakże, ponieważ PTTRX może mieć do 10% swojego portfela w obligacjach o ratingu nieinwestycyjnym, może to okazać się bardziej zmienne niż przeciętny fundusz obligacji.

Dodatkowa zmienność występuje nie tylko w obligacjach śmieciowych. Obligacje oceniane jako inwestycyjne mogą czasami być przedmiotem handlu jak obligacje śmieciowe. Dzieje się tak, ponieważ agencje ratingowe, takie jak Standard & Poor’s (S&P) i Moody’s, mogą powoli obniżać ratingi emitentów z powodu konfliktów między nimi (przychody agencji ratingowej pochodzą od emitenta, któremu wystawiają rating).

Wiele usług badawczych i funduszy inwestycyjnych używa okienek stylów, które pomagają początkowo zobaczyć stopę procentową i ryzyko kredytowe funduszu obligacji. Porównywane fundusze – PTTRX i VBTLX – mają ten sam styl, pokazany poniżej.

Ryzyko walutowe

Inną przyczyną zmienności funduszu obligacji jest ekspozycja walutowa. Ma to zastosowanie, gdy fundusz inwestuje w obligacje, które nie są denominowane w jego walucie krajowej. Ponieważ waluty są bardziej zmienne niż obligacje, zwroty walutowe z obligacji w walucie obcej mogą w końcu przyćmić jej zwrot ze stałego dochodu.

Na przykład PTTRX dopuszcza do 30% ekspozycji walutowej w swoim portfelu. Aby zmniejszyć związane z tym ryzyko, fundusz zabezpiecza co najmniej 75% tej ekspozycji walutowej. Podobnie jak w przypadku ekspozycji nieinwestycyjnej, ekspozycja walutowa jest wyjątkiem, a nie regułą, dla funduszy obligacji porównanych z indeksem Barclays Capital Aggregate Bond Index.

Powrót

W przeciwieństwie do funduszy giełdowych, przeszłe bezwzględne wyniki funduszy obligacji prawdopodobnie nie będą wskazywały na ich przyszłe zwroty, ponieważ środowisko stóp procentowych nieustannie się zmienia. Zamiast patrzeć na historyczne zwroty, lepiej przeanalizować rentowność funduszu obligacji do terminu zapadalności (YTM), która da przybliżone przybliżenie przewidywanego rocznego zwrotu funduszu obligacji w stosunku do WAM.

Analizując zwrot funduszu obligacji, należy również przyjrzeć się różnym inwestycjom o stałym dochodzie, jakie posiada fundusz. Morningstar dzieli fundusze obligacyjne na 12 kategorii, z których każda ma własne kryteria zwrotu ryzyka. Zamiast próbować zrozumieć różnice między tymi kategoriami, poszukaj funduszu obligacji, który posiada istotne części tych pięciu kategorii o stałym dochodzie:

1. Rząd (skarbowe)
2. Obligacje przedsiębiorstw
3. Papiery wartościowe chronione przed inflacją (TIPS)
4. Papiery wartościowe zabezpieczone hipotecznie (MBS)
5. Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS)

Ponieważ te typy obligacji mają różne ryzyko stopy procentowej i ryzyka kredytowego, wzajemnie się uzupełniają, więc ich połączenie pomaga w uzyskaniu zwrotu funduszu obligacji skorygowanego o ryzyko.

Na przykład, indeks Barclays Capital Aggregate Bond Index nie posiada istotnych wag dla papierów wartościowych zabezpieczonych przed inflacją i papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami. W związku z tym prawdopodobnie można by znaleźć ulepszony profil ryzyka i zwrotu, dodając je do funduszu obligacji. Niestety, większość indeksów obligacji naśladuje  kapitalizację swojego rynku, a nie koncentruje się na optymalnym profilu ryzyko-zwrot.

Zrozumienie struktury benchmarku stałego dochodu może ułatwić wycenę funduszy obligacji, ponieważ benchmark i fundusz będą miały podobną charakterystykę ryzyka i zwrotu. Dla inwestora detalicznego, charakterystykę indeksu może być trudne do znalezienia; jeśli jednak istnieje odpowiedni fundusz podlegający obrotowi obligacjami (ETF), powinieneś być w stanie znaleźć odpowiednie informacje o indeksie za pośrednictwem strony internetowej ETF. Ponieważ celem ETF jest zminimalizowanie błędu śledzenia w stosunku do swojego wzorca, jego skład powinien być reprezentatywny dla jego wzorca.

Koszty

Chociaż powyższa analiza daje poczucie bezwzględnego zwrotu z funduszu obligacji, koszty będą miały duży wpływ na jego względne wyniki, szczególnie w środowisku o niskich stopach procentowych. Dodanie wartości powyżej procentowego wskaźnika kosztów może być trudną przeszkodą do pokonania dla aktywnego zarządzającego obligacjami, ale pasywnie zarządzane fundusze obligacji mogą tutaj naprawdę dodać wartość ze względu na ich niższe wydatki. Na przykład VBTLX ma wskaźnik wydatków na poziomie zaledwie 0,05%, co oznacza mniejszą część Twoich zysków. Zwróć także uwagę na obciążenia front -end i back-end, które w przypadku niektórych funduszy obligacji mogą mieć katastrofalne skutki dla zysków.

Ponieważ fundusze obligacyjne stale dojrzewają, są wywoływane i celowo sprzedawane, fundusze obligacyjne mają zwykle wyższe obroty niż fundusze akcyjne. Jednak fundusze obligacji zarządzane pasywnie mają zwykle niższe obroty niż fundusze zarządzane aktywnie, a zatem mogą zapewniać lepszą wartość.

Podsumowanie

Ocena funduszy obligacyjnych nie musi być skomplikowana. Wystarczy skupić się na kilku czynnikach, które dają wgląd w ryzyko i zwrot, co daje poczucie przyszłej zmienności i zwrotu funduszu.

W przeciwieństwie do akcji, obligacje są czarno-białe: trzymasz obligację do terminu zapadalności i wiesz dokładnie, co otrzymujesz (z wyjątkiem niewypłacalności). Fundusze obligacji nie są tak proste ze względu na brak ustalonego terminu zapadalności, ale nadal można uzyskać przybliżoną wartość zwrotu, patrząc na YTM i WAM.

Największa różnica między tymi dwoma funduszami sprowadza się do opłat. W warunkach niskich stóp procentowych różnica ta jest jeszcze bardziej widoczna. Dodanie obligacji nieinwestycyjnych i niezabezpieczonej waluty do PTTRX prawdopodobnie zwiększy jego zmienność, podczas gdy wyższy obrót zwiększy również jego koszty handlowe w porównaniu z VBTLX. Uzbrojeni w zrozumienie tych wskaźników ocena funduszy obligacji powinna być znacznie mniej onieśmielająca.