Relacja ceny opcji do zmienności: unikanie negatywnych niespodzianek
Czy planujesz zakup put lub opcję kupna, opłaca się wiedzieć więcej niż tylko wpływ ruch instrumentu bazowego na cenę za opcję. Często wydaje się, że ceny opcji żyją własnym życiem, nawet jeśli rynki zmieniają się zgodnie z przewidywaniami. Bliższe przyjrzenie się jednak ujawnia, że zwykle przyczyną jest zmiana zmienności implikowanej.
Wiedza o wpływie zmienności na premię do wygrywających transakcji. Sztuczka polega na zrozumieniu dynamiki zmienności cen – historycznego związku między kierunkowymi zmianami instrumentu bazowego i kierunkowymi zmianami zmienności. Na szczęście ta relacja na rynkach akcji jest łatwa do zrozumienia i dość wiarygodna.
Relacja ceny do zmienności
Wykres cen S&P 500 i implikowany indeks zmienności (VIX) dla opcji, którymi handluje się na S&P 500 pokazuje, że istnieje odwrotna zależność. Jak pokazuje Rysunek 1, gdy cena S&P 500 (górny wykres) spada, zmienność implikowana (dolna wykres) rośnie i odwrotnie.
Rysunek 1: Daily VIX
Wpływ zmian cen i zmienności opcji
Poniższa tabela podsumowuje istotną dynamikę tej zależności, wskazując za pomocą „+” i „-”, w jaki sposób ruch podstawowego i związanego z nim ruchu zmienności implikowanej (IV) wpływa na cztery typy pozycji bezwarunkowych. Na przykład istnieją dwie pozycje, które mają „+ / +” w określonym stanie, co oznacza, że mają one pozytywny wpływ zarówno na zmiany cen, jak i zmienności, co sprawia, że te pozycje są idealne w tych warunkach: Spadek S&P pozytywnie wpływa na pozycje długie. 500, ale także z odpowiadającego mu wzrostu zmienności implikowanej, a krótkie oferty otrzymują pozytywny wpływ zarówno na cenę, jak i na zmienność, przy wzroście indeksu S&P 500, co odpowiada spadkowi zmienności implikowanej.
Tabela 1: Wpływ zmian cen i zmienności na długie i krótkie pozycje opcji.
Ale w przeciwieństwie do ich „idealnych” warunków, długie i krótkie pozycje powodują najgorszą możliwą kombinację efektów, oznaczoną „- / -”. Pozycje przedstawiające kombinację mieszaną („+/-” lub „- / +”) mają mieszany wpływ, co oznacza, że ruchy cen i zmiany zmienności implikowanej działają w sposób sprzeczny. Tutaj znajdziesz niespodzianki związane ze zmiennością.
Na przykład, powiedzmy przedsiębiorca czuje się na rynku spadła do punktu, w którym jest wyprzedany i ze względu na co najmniej przeciwdziałania tendencji rajdu. (Patrz Rysunek 1, gdzie strzałka wskazuje na rosnący indeks S&P 500). Jeśli przedsiębiorca prawidłowo przewiduje zwrot w kierunku rynkowym (to znaczy wybiera dno rynkowe ), kupując opcję kupna, może odkryć, że zyski są znacznie mniejsze lub nawet nie istnieje po ruchu w górę (w zależności od tego, ile czasu upłynęło).
Pamiętaj z Tabeli 1, że długie wezwanie cierpi z powodu spadku zmienności implikowanej, mimo że zyskuje na wzroście ceny (wskazywanym przez „+/-”). Rysunek 1 pokazuje, że poziomy VIX spadają, gdy rynek rośnie w górę: strach słabnie, co znajduje odzwierciedlenie w malejącej VIX, co prowadzi do obniżenia poziomów składek, mimo że rosnące ceny podnoszą ceny opłat za połączenia.
Długie rozmowy telefoniczne na dnie rynku są „drogie”
W powyższym przykładzie nabywca kupujący najgorszy na rynku kupuje bardzo „drogie” opcje, które w efekcie już wyceniły ruch w górę na rynku. Premia może dramatycznie spaść ze względu na spadające poziomy zmienności implikowanej, przeciwdziałając pozytywnemu wpływowi wzrostu ceny, pozostawiając niczego nie podejrzewającego kupującego wezwanie z urażeniem, dlaczego cena nie umocniła się tak, jak oczekiwano.
Rysunki 2 i 3 poniżej pokazują tę rozczarowującą dynamikę na podstawie cen teoretycznych. Na rysunku 2, po szybkim ruchem instrumentu bazowego do 1205 z 1185 roku, nie jest zysk na tej hipotetycznej out-of-the-money lutego 1225 dłuższej rozmowy. Ten ruch generuje teoretyczny zysk w wysokości 1120 USD.
Rysunek 2: Zysk / strata z długich wezwań bez zmiany zmienności implikowanej
Ale ten zysk zakłada brak zmian w zmienności implikowanej. Dokonując spekulacyjnego zakupu call w pobliżu dna rynkowego, można bezpiecznie założyć, że spadek zmienności implikowanej o co najmniej 3 punkty procentowe występuje przy odbiciu rynkowym o 20 punktów.
Rysunek 3 przedstawia wynik po dodaniu wymiaru zmienności do modelu. Teraz zysk z 20-punktowego ruchu wynosi zaledwie 145 USD. A jeśli w międzyczasie nastąpi jakiś spadek wartości w czasie, wówczas szkody są poważniejsze, na co wskazuje kolejna niższa linia zysków / strat (T + 9 dni w handlu). Tutaj, pomimo ruchu w górę, zysk zamienił się w straty w wysokości około 250 $!
Rysunek 3: Zysk / strata z długich połączeń ze spadkiem zmienności implikowanej o trzy punkty procentowe
Jednym ze sposobów na zmniejszenie szkód wynikających ze zmian zmienności w takim przypadku jest zakup spreadu byka. Bardziej agresywni traderzy mogą chcieć ustanowić krótkie pozycje sprzedaży lub spready sprzedaży, które mają związek „+, +” ze wzrostem ceny. Należy jednak pamiętać, że spadek ceny ma wpływ „- / -” na sprzedawców opcji sprzedaży, co oznacza, że pozycje ucierpią nie tylko z powodu spadku cen, ale także rosnącej zmienności implikowanej.
Długie pozycje na sklepowych szczytach są „tanie”
Przyjrzyjmy się teraz zakupowi długiej pozycji. W tym przypadku wybranie rynkowego szczytu poprzez wejście w długą opcję sprzedaży ma przewagę nad wyborem rynkowego dna poprzez wprowadzenie długiego sprawdzenia. Dzieje się tak, ponieważ długie pozycje sprzedaży mają stosunek „+ / +” do zmian ceny / implikowanej zmienności.
Na rysunkach 4 i 5 poniżej, ustawiliśmy hipotetyczną długą ofertę sprzedaży z 1125 r. Bez pieniędzy. Na rysunku 4 widać, że szybki 20-punktowy spadek ceny do 1165 bez zmiany implikowanej zmienności prowadzi do zysku w wysokości 645 USD. (Ta opcja jest bardziej oddalona od pieniędzy, więc ma mniejszą deltę, co prowadzi do mniejszego zysku przy 20-punktowym ruchu w porównaniu z naszą hipotetyczną opcją kupna 1225, która jest bliższa pieniądzowi).
Rysunek 4: Zysk / strata z pozycji długiej sprzedaży bez zmiany zmienności implikowanej
Rysunek 5: Zysk / strata typu long-put ze wzrostem zmienności implikowanej o trzy punkty procentowe.
Tymczasem, patrząc na wykres 5, który pokazuje wzrost zmienności implikowanej o trzy punkty procentowe, widzimy, że zysk wzrasta do 1470 USD. I nawet przy spadku wartości czasu występującym w T + 9 dni po rozpoczęciu handlu, zysk wynosi prawie 1000 USD.
Dlatego spekulowanie na spadkach na rynku (czyli próba wybrania szczytu) poprzez zakup opcji sprzedaży ma wbudowaną implikowaną przewagę zmienności. To, co czyni tę strategię bardziej atrakcyjną, to fakt, że na szczytach rynkowych zmienność implikowana jest zazwyczaj na skrajnie niskim poziomie, więc nabywca opcji sprzedaży kupowałby bardzo „tanie” opcje, które nie mają zbyt dużego ryzyka zmienności zawartego w ich cenach.
Podsumowanie
Nawet jeśli poprawnie przewidzisz odbicie na rynku i spróbujesz zarobić kupując opcję, możesz nie otrzymać oczekiwanych zysków. Spadek zmienności implikowanej przy odbiciach rynkowych może spowodować negatywne niespodzianki, przeciwdziałając pozytywnemu wpływowi wzrostu cen. Z drugiej strony, kupowanie ofert sprzedaży na szczytach rynkowych może potencjalnie przynieść pewne pozytywne niespodzianki, ponieważ spadające ceny zwiększają implikowane poziomy zmienności, dodając dodatkowy potencjalny zysk do długiej pozycji kupionej bardzo „tanio”. Świadomość dynamiki zmienności cen i jej związku z pozycją na opcjach może znacząco wpłynąć na Twoje wyniki handlowe.