Zamiana zmienności

Co to jest zamiana zmienności?

Swap zmienności to kontrakt typu forward z wypłatą na podstawie zrealizowanej zmienności instrumentu bazowego. Rozliczają się w gotówce na podstawie różnicy pomiędzy zrealizowaną zmiennością a strajkiem zmienności lub z góry ustalonym poziomem zmienności. Swapy zmienności umożliwiają uczestnikom handel zmiennością aktywów bez bezpośredniego handlu aktywami bazowymi.

Swapy ze względu na zmienność nie są swapami w tradycyjnym sensie, polegającymi na wymianie przepływów pieniężnych między kontrahentami.

Są również podobne do swapów wariancji, w których wypłata jest oparta na zrealizowanej wariancji.

Zrozumienie zamiany zmienności

Swapy zmienności są instrumentami opartymi wyłącznie na zmienności, które pozwalają inwestorom spekulować wyłącznie na zmianach zmienności aktywów bazowych bez wpływu na ich cenę. Tak więc, podobnie jak inwestorzy spekulują na cenach aktywów, za pomocą tego instrumentu inwestorzy mogą spekulować, jak zmienne będą aktywa.

Nazwa swap w tym przypadku jest myląca, ponieważ swapy to strukturyzowane kontrakty składające się z wymiany przepływów pieniężnych, zwykle dopasowanych do stopy stałej ze stopą zmienną. Swapy zmienności i swapy wariancji to w rzeczywistości kontrakty terminowe typu forward z wypłatami opartymi na zaobserwowanej lub zrealizowanej wariancji aktywów bazowych.

W momencie rozliczenia wypłata wynosi:

Wypłata = kwota nominalna * (zmienność – strajk z tytułu zmienności)

Na początku kwota referencyjna nie podlega wymianie.

Strajk zmienności to stała liczba, która odzwierciedla oczekiwania rynku dotyczące zmienności w momencie rozpoczęcia swapu. W pewnym sensie strajk z tytułu zmienności reprezentuje  zmienność implikowaną, chociaż nie jest tym samym, co tradycyjna zmienność implikowana w opcjach. Samo wykonanie jest zwykle ustawiane na początku swapu, aby wartość bieżąca netto  (NPV) wypłaty wynosiła zero. To, jaka zmienność faktycznie kończy się pod koniec kontraktu, określa wypłatę, zakładając, że jest ona inna niż implikowana strajk zmienności / zmienności.

Korzystanie ze swapów zmienności

Swap zmienności to czysta gra na zmienności aktywów bazowych. Opcje dają również inwestorowi możliwość spekulacji na temat zmienności aktywów. Jednak opcje wiążą się z ryzykiem kierunkowym, a ich ceny zależą od wielu czynników, w tym czasu, wygaśnięcia i zmienności implikowanej. Dlatego równoważna strategia opcyjna wymaga dodatkowego zabezpieczenia przed ryzykiem. Swapy zmienności nie wymagają tego, są po prostu oparte na zmienności.

Istnieją trzy główne klasy użytkowników swapów zmienności.

1. Inwestorzy kierunkowi używają tych swapów do spekulacji na temat przyszłego poziomu zmienności aktywów.
2. Handlowcy spreadów stawiają jedynie na różnicę między zmiennością zrealizowaną a zmiennością implikowaną.
3. Inwestorzy hedgingowi używają swapów do pokrycia krótkich pozycji o zmienności.

Przykład wykorzystania zamiany zmienności

Załóżmy, że inwestor instytucjonalny chce zamiany zmienności na indeksie S&P 500. Kontrakt wygaśnie za dwanaście miesięcy i ma wartość nominalną 1 mln USD. Obecnie implikowana zmienność wynosi 12%. To jest ustawione jako strajk dla kontraktu.

Za dwanaście miesięcy zmienność wynosi 16%. To jest zrealizowana zmienność. Występuje różnica 4%, czyli 40 000 USD (1 milion USD x 4%). Sprzedawca swapu zmienności płaci kupującemu swap 40 000 USD, zakładając, że sprzedający trzyma nieruchomą nogę, a kupujący ruchomą nogę.

Gdyby zmienność spadła do 10%, kupujący zapłaciłby sprzedającemu 20 000 USD (1 milion USD x 2%).

To jest uproszczony przykład. Ponieważ transakcje swap zmienności są ponad recepty instrumentów (OTC) mogą być skonstruowane w różny sposób. Alternatywą może być annualizacja kursów lub obliczenie różnicy w zmienności w postaci dziennych zmian.

Swapy wariancji są bardziej powszechne na rynkach akcji niż swapy zmienności.