Strategie zmienności handlu z opcjami

Istnieje siedem czynników lub zmiennych, które określają cenę opcji. Z tych siedmiu zmiennych sześć ma znane wartości i nie ma dwuznaczności co do ich wartości wejściowych do modelu wyceny opcji. Ale siódma zmienna – zmienność – jest tylko szacunkiem iz tego powodu jest najważniejszym czynnikiem przy ustalaniu ceny opcji.

• Aktualna cena instrumentu bazowego – znana
• Cena wykonania – znana
• Rodzaj opcji (Call lub Put) – znany
• Czas do wygaśnięcia opcji – znany
• Stopa procentowa wolna od ryzyka – znana
• Dywidendy od instrumentu bazowego – znane
• Zmienność – nieznana

Zmienność historyczna a zmienność domniemana

Zmienność może być historyczna lub domniemana; oba są wyrażone w ujęciu rocznym w wartościach procentowych. Zmienność historyczna to rzeczywista zmienność wykazana przez instrument bazowy w pewnym okresie, takim jak ostatni miesiąc lub rok. Z drugiej strony zmienność implikowana (IV) to poziom zmienności instrumentu bazowego wynikający z aktualnej ceny opcji.

Zmienność implikowana jest dużo bardziej istotna niż zmienność historyczna w wycenie opcji, ponieważ jest wybiegająca w przyszłość. Pomyśl o implikowanej zmienności jako o spoglądaniu przez nieco mętną przednią szybę, podczas gdy zmienność historyczna jest jak patrzenie w lusterko wsteczne. Chociaż poziomy historycznej i implikowanej zmienności dla określonych akcji lub aktywów mogą być i często są bardzo różne, intuicyjnie wydaje się, że historyczna zmienność może być ważnym wyznacznikiem zmienności implikowanej, tak samo jak droga, którą przejechał, może dać wyobrażenie o tym, co czeka.

Przy zachowaniu wszystkich pozostałych poziomów podwyższony poziom zmienności implikowanej będzie skutkował wyższą ceną opcji, podczas gdy obniżony poziom zmienności implikowanej będzie skutkował niższą ceną opcji. Na przykład zmienność zwykle rośnie w okresie, w którym firma raportuje zyski. Zatem implikowana zmienność wyceniana przez traderów dla opcji tej firmy w okresie „sezonu zysków” będzie na ogół znacznie wyższa niż szacunki zmienności w spokojniejszych okresach.

Zmienność, Vega i więcej

„Opcja grecka”, która mierzy wrażliwość cenową opcji na zmienność implikowaną, jest znana jako Vega. Vega wyraża zmianę ceny opcji dla każdego 1% zmiany zmienności instrumentu bazowego.

W odniesieniu do zmienności należy zwrócić uwagę na dwie kwestie:

• Względna zmienność jest przydatna, aby uniknąć porównywania jabłek do pomarańczy na rynku opcji. Względna zmienność odnosi się do zmienności akcji w chwili obecnej w porównaniu z jej zmiennością w okresie. Załóżmy, że opcje at-the-money na akcje A, które wygasają w ciągu jednego miesiąca, generalnie mają implikowaną zmienność na poziomie 10%, ale obecnie wykazują IV na poziomie 20%, podczas gdy opcje na akcje B na miesięczne opcje at-the-money miały historycznie IV 30%, który obecnie wzrósł do 35%. W ujęciu względnym, chociaż akcje B charakteryzują się większą zmiennością bezwzględną, jest oczywiste, że zmienność względna A uległa większej zmianie.
• Ogólny poziom zmienności na szerokim rynku jest również ważnym aspektem przy ocenie zmienności poszczególnych akcji. Najbardziej znaną miarą zmienności rynku jest wskaźnik zmienności CBOE (VIX), który mierzy zmienność indeksu S&P 500. Znany również jako miernik strachu, kiedy S&P 500 odczuwa znaczny spadek, VIX gwałtownie rośnie; i odwrotnie, gdy S&P 500 będzie płynnie rosnąć, VIX zostanie wstrzymany.

Najbardziej podstawową zasadą inwestowania jest kupowanie po niskich cenach i sprzedawanie po drogach. Nie inaczej jest w przypadku opcji handlowych. Tak więc inwestorzy opcyjni zazwyczaj sprzedają (lub wystawią) opcje, gdy implikowana zmienność jest wysoka, ponieważ jest to podobne do sprzedaży lub „krótkiej pozycji” w przypadku zmienności. Podobnie, gdy zmienność implikowana jest niska, inwestorzy opcyjni będą kupować opcje lub „zajmować pozycję długą” w przypadku zmienności.

(Aby uzyskać więcej, zobacz: Zmienność domniemana: kupuj tanio i sprzedawaj drogo ).

W oparciu o tę dyskusję, oto pięć strategii opcyjnych używanych przez traderów do zmienności handlu, uszeregowanych w kolejności rosnącej złożoności. Aby zilustrować koncepcje, użyjemy opcji Netflix Inc ( NFLX ) jako przykładów.

Kup (lub zajmij długą) pozycję

Gdy zmienność jest wysoka, zarówno w kategoriach szerokiego rynku, jak i w ujęciu względnym dla określonych akcji, handlowcy, którzy są niedźwiedzi na akcjach, mogą kupować je na podstawie podwójnych przesłanek „kupuj drogo, sprzedawaj wyżej” i trend to twój przyjaciel ”.

Na przykład cena Netflix zamknęła się 29 stycznia 2016 r. Na poziomie 91,15 USD, co stanowi 20-procentowy spadek od początku roku, po ponad dwukrotnym wzroście w 2015 r., Kiedy to była to najlepiej prosperująca akcja na indeksie S&P 500. Inwestorzy, którzy są niedźwiedzi na giełdzie, mogą kup cenę sprzedaży 90 USD (tj. cena wykonania 90 USD) dla akcji wygasającej w czerwcu 2016 r. Implikowana zmienność tej opcji sprzedaży wyniosła 53% w dniu 29 stycznia 2016 r., a cena została zaoferowana po cenie 11,40 USD. Oznacza to, że Netflix musiałby spaść o 12,55 USD lub 14% w stosunku do obecnych poziomów, zanim pozycja sprzedaży stanie się opłacalna.

Strategia ta jest prosta, ale kosztowna, więc inwestorzy, którzy chcą obniżyć koszt swojej długiej pozycji sprzedaży, mogą albo kupić dalszą niekapitałową opcję sprzedaży, albo pokryć koszt długiej pozycji, dodając krótką pozycję sprzedaży. pozycja po niższej cenie, strategia znana jako spread typu bear put. Kontynuując przykład z Netflix, inwestor może kupić czerwcową ofertę sprzedaży 80 USD po 7,15 USD, która jest o 4,25 USD lub 37% tańsza niż opcja sprzedaży 90 USD. Lub też trader może skonstruować spread dla niedźwiedzi, kupując 90 $ po 11,40 $ i sprzedając lub wypisując 80 $ postawione po 6,75 $ (zauważ, że cena ofertowa dla czerwcowej pozycji 80 $ wynosi 6,75 $ / 7,15 $), przy koszcie netto 4,65 $.

(Powiązane informacje można znaleźć w artykule: Spready Bear Put: Rycząca alternatywa dla krótkiej sprzedaży ).

Pisz (lub krótkie) połączenia

Inwestor, który również jest niedźwiedzi na giełdzie, ale uważa, że ​​poziom IV dla opcji czerwcowych może spaść, mógłby rozważyć pisanie nagich wezwań na Netflix, aby zgarnąć premię w wysokości ponad 12 USD. Czerwcowe wezwania o wartości 90 USD były sprzedawane po cenie 12,35 USD / 12,80 USD 29 stycznia 2016 r., Więc napisanie tych wezwań skutkowałoby otrzymaniem przez tradera premii w wysokości 12,35 USD (tj. Ceny kupna).

Jeśli kurs zamknie się na poziomie 90 USD lub poniżej do dnia wygaśnięcia wezwań 17 czerwca, przedsiębiorca zatrzyma pełną kwotę otrzymanej premii. Jeśli kurs zamknie się na poziomie 95 USD tuż przed wygaśnięciem, wezwania do 90 USD byłyby warte 5 USD, więc zysk netto tradera nadal wyniósłby 7,35 USD (tj. 12,35 USD – 5 USD).

Vega z czerwcowych wezwań za 90 $ wyniosła 0,2216, więc jeśli IV z 54% spadnie gwałtownie do 40% wkrótce po zainicjowaniu krótkiej pozycji call, cena opcji spadnie o około 3,10 $ (tj. 14 x 0,2216).

Zwróć uwagę, że pisanie lub zwarcie nagiego połączenia jest ryzykowną strategią, ze względu na teoretycznie nieograniczone ryzyko, jeśli cena akcji lub aktywów bazowych wzrośnie. Co się stanie, jeśli Netflix wzrośnie do 150 USD przed czerwcowym wygaśnięciem pozycji nagich rozmów za 90 USD? W takim przypadku wezwanie za 90 $ byłoby warte co najmniej 60 $, a trader patrzyłby na ogromną stratę 385%. Aby złagodzić to ryzyko, handlowcy często łączą krótką pozycję kupna z długą pozycją kupna po wyższej cenie w strategii znanej jako spread na niedźwiedzie.

Krótkie okraki lub dusi

W straddle przedsiębiorca wystawia lub sprzedaje call i stawia po tej samej cenie wykonania, aby otrzymać premię zarówno z krótkiej pozycji kupna, jak i krótkiej pozycji sprzedaży. Uzasadnieniem tej strategii jest to, że trader spodziewa się znacznego spadku IV w wyniku wygaśnięcia opcji, co pozwala na zatrzymanie większości, jeśli nie całej premii otrzymanej z pozycji krótkiej sprzedaży i krótkich pozycji kupna.

(Aby uzyskać więcej informacji, zobacz: Strategia straddle: proste podejście do neutralności rynkowej ).

Ponownie korzystając z opcji Netflix jako przykładu, wypisanie czerwcowego wezwania za 90 USD i wypisanie czerwcowej opcji sprzedaży 90 USD spowoduje, że inwestor otrzyma premię opcyjną w wysokości 12,35 USD + 11,10 USD = 23,45 USD. Inwestor stawia na akcje pozostające blisko ceny wykonania 90 USD do czasu wygaśnięcia opcji w czerwcu.

Pisanie krótkiej sprzedaży nakłada na tradera obowiązek zakupu instrumentu bazowego po cenie wykonania, nawet jeśli spadnie on do zera, podczas gdy wypisanie krótkiej transakcji wiąże się z teoretycznie nieograniczonym ryzykiem, jak wspomniano wcześniej. Jednak przedsiębiorca ma pewien margines bezpieczeństwa oparty na poziomie otrzymanej premii.

W tym przykładzie, jeśli cena bazowa Netflix zamyka się powyżej 66,55 USD (tj. Cena wykonania 90 USD – otrzymana premia 23,45 USD) lub poniżej 113,45 USD (tj. 90 USD + 23,45 USD) po wygaśnięciu opcji w czerwcu, strategia będzie opłacalna. Dokładny poziom rentowności zależy od tego, gdzie cena akcji jest związana z wygaśnięciem opcji; rentowność jest maksymalna przy cenie akcji po wygaśnięciu 90 USD i spada w miarę oddalania się zapasów od poziomu 90 USD. Jeśli cena akcji zamknie się poniżej 66,55 USD lub powyżej 113,45 USD w wyniku wygaśnięcia opcji, strategia byłaby nieopłacalna. Tak więc 66,55 $ i 113,45 $ to dwa punkty progu rentowności dla tej strategii krótkiej straddle.

Krótki strangle jest podobny do short straddle, z tą różnicą, że cena wykonania na krótkiej pozycji sprzedaży i krótkiej pozycji kupna nie jest taka sama. Zasadniczo strajk kupna znajduje się powyżej opcji sprzedaży, a obie pozycje są poza pozycją pieniężną iw przybliżeniu w równej odległości od bieżącej ceny instrumentu bazowego. Tak więc, przy obrocie Netflix na poziomie 91,15 USD, przedsiębiorca może napisać czerwcowe wezwanie o wartości 80 USD po 6,75 USD i wezwanie o wartości 100 USD w czerwcu po 8,20 USD, aby otrzymać premię netto w wysokości 14,95 USD (tj. 6,75 USD + 8,20 USD). W zamian za otrzymanie niższego poziomu składki, ryzyko tej strategii jest w pewnym stopniu ograniczane. Wynika to z tego, że progi rentowności strategii wynoszą teraz odpowiednio 65,05 USD (80 USD – 14,95 USD) i 114,95 USD (100 USD + 14,95 USD).

Pisanie współczynników

Zapisywanie współczynników oznacza po prostu pisanie większej liczby zakupionych opcji. Najprostsza strategia wykorzystuje stosunek 2: 1, z dwiema opcjami, sprzedanymi lub zapisanymi dla każdej zakupionej opcji. Uzasadnieniem jest wykorzystanie znacznego spadku implikowanej zmienności przed wygaśnięciem opcji.

(Aby uzyskać więcej, zobacz: Pisanie współczynników: strategia opcji o wysokiej zmienności ).

Inwestor korzystający z tej strategii kupiłby wezwanie Netflix za czerwiec 90 USD za 12,80 USD i napisałby (lub krótko) dwa wezwania po 100 USD po 8,20 USD każde. Otrzymana premia netto w tym przypadku wynosi zatem 3,60 USD (tj. 8,20 USD x 2 – 12,80 USD). Strategię tę można uznać za odpowiednik spreadu byka (długie wezwanie za 90 $ w czerwcu + krótkie wezwanie za 100 $ w czerwcu) i krótkie sprawdzenie (wezwanie za 100 $ w czerwcu). Maksymalny zysk z tej strategii zostałby naliczony, gdyby akcje bazowe zamknęły się dokładnie na poziomie 100 USD na krótko przed wygaśnięciem opcji. W takim przypadku długie wezwanie za 90 $ byłoby warte 10 $, podczas gdy dwa krótkie wezwania po 100 $ wygasłyby bezwartościowo. Maksymalny zysk wyniósłby zatem 10 USD + otrzymana premia w wysokości 3,60 USD = 13,60 USD.