Wpływ odwróconej krzywej dochodowości

Określenie krzywej wydajności odnosi się do relacji pomiędzy krótko- i długoterminowe stopy procentowe dłużnymi emitowanych przez SP USA. Odwrócony łuk wydajność występuje, gdy krótkotrwałe stopy niż stopy długoterminowe. W normalnych okolicznościach krzywa dochodowości nie jest odwrócona, ponieważ dług o dłuższych terminach zapadalności zwykle ma wyższe stopy procentowe niż te o bliższym terminie.

Z ekonomicznego punktu widzenia odwrócona krzywa dochodowości jest zdarzeniem godnym uwagi i rzadkością, ponieważ sugeruje, że perspektywa krótkoterminowa jest bardziej ryzykowna niż długoterminowa. Poniżej wyjaśniamy to rzadkie zjawisko, omawiamy jego wpływ na konsumentów i inwestorów oraz podpowiadamy, jak dostosować swój portfel, aby je uwzględnić.

Stopy procentowe i krzywe dochodowości

Zazwyczaj krótkoterminowe stopy procentowe są niższe niż stopy długoterminowe, więc krzywa dochodowości jest nachylona w górę, odzwierciedlając wyższe zyski z inwestycji długoterminowych. Nazywa się to normalną krzywą dochodowości. Kiedy rozpiętość między krótkoterminowymi i długoterminowymi stopami procentowymi zawęża się, krzywa dochodowości zaczyna się spłaszczać. Płaska krzywa wydajność często obserwuje się podczas przejścia od normalnej krzywej An odwróconej.

Co sugeruje odwrócona krzywa dochodowości?

Historycznie odwrócona krzywa dochodowości była postrzegana jako wskaźnik trwającej recesji gospodarczej. Kiedy krótkoterminowe stopy procentowe przewyższają długoterminowe stopy procentowe, nastroje rynkowe sugerują, że długoterminowe perspektywy są złe, a rentowności oferowane przez długoterminowe stałe dochody będą nadal spadać.

Niedawno ten punkt widzenia został zakwestionowany, ponieważ zagraniczne zakupy papierów wartościowych emitowanych przez Departament Skarbu USA stworzyły wysoki i trwały poziom popytu na produkty zabezpieczone długiem rządu USA. Gdy inwestorzy agresywnie poszukują instrumentów dłużnych, dłużnik może zaoferować niższe stopy procentowe. Kiedy tak się dzieje, wielu twierdzi, że to prawa podaży i popytu, a nie zbliżający się kryzys gospodarczy i przygnębienie, umożliwiają pożyczkodawcom przyciąganie kupujących bez konieczności płacenia wyższych stóp procentowych.

Odwrócone krzywe dochodowości były stosunkowo rzadkie, w dużej mierze z powodu dłuższych niż przeciętne okresów między recesjami od wczesnych lat 90-tych. Na przykład ekspansja gospodarcza, która rozpoczęła się w marcu 1991 r., Listopadzie 2001 r. I czerwcu 2009 r., Była trzema z czterech najdłuższych ekspansji gospodarczych od czasu II wojny światowej. W tych długich okresach często pojawia się pytanie, czy odwrócona krzywa dochodowości może się powtórzyć.

Cykle gospodarcze, niezależnie od ich długości, w przeszłości przechodziły od wzrostu do recesji iz powrotem. Odwrócone krzywe dochodowości są istotnym elementem tych cykli, poprzedzających każdą recesję od 1956 r. Biorąc pod uwagę spójność tego wzorca, odwrócona rentowność prawdopodobnie ponownie utworzy się, jeśli obecna ekspansja przejdzie w recesję.

Krzywe dochodowości o nachyleniu w górę są naturalnym przedłużeniem wyższego ryzyka związanego z długimi terminami zapadalności. W gospodarce rozwijającej się inwestorzy żądają również wyższych rentowności na długim końcu krzywej, aby zrekompensować koszt alternatywny inwestowania w obligacje w porównaniu z innymi klasami aktywów oraz aby utrzymać akceptowalną różnicę w stosunku do stóp inflacji.

Gdy cykl gospodarczy zaczyna zwalniać, być może z powodu podwyżek stóp procentowych przez Bank Rezerwy Federalnej, nachylenie krzywej dochodowości w górę ma tendencję do spłaszczania się, gdy krótkoterminowe stopy rosną, a dłuższe rentowności pozostają stabilne lub nieznacznie spadają. W tym środowisku inwestorzy postrzegają długoterminowe zyski jako akceptowalny substytut potencjalnego niższego zwrotu z akcji i innych klas aktywów, które mają tendencję do wzrostu cen obligacji i obniżania rentowności.

Tworzenie odwróconej krzywej dochodowości

Jeśli chodzi o zbliżający się wzrost recesji, inwestorzy kupują długie obligacje skarbowe w oparciu o założenie, że oferują one bezpieczną przystań przed spadającymi rynkami akcji, zapewniają ochronę kapitału i mają potencjał do wzrostu wartości w miarę spadku stóp procentowych. W wyniku przechodzenia do długich terminów zapadalności rentowności mogą spaść poniżej stóp krótkoterminowych, tworząc odwróconą krzywą dochodowości. Od 1956 r. Akcje osiągały szczytowe wartości sześć razy po rozpoczęciu inwersji, a gospodarka popadła w recesję w ciągu siedmiu do 24 miesięcy.

Od 2017 r. Najnowsza odwrócona krzywa dochodowości pojawiła się po raz pierwszy w sierpniu 2006 r., Gdy Fed podniósł krótkoterminowe stopy procentowe w odpowiedzi na przegrzanie rynków akcji, nieruchomości i kredytów hipotecznych. Odwrócenie krzywej dochodowości wyprzedziło szczyt indeksu Standard & Poor’s 500 w październiku 2007 r. O 14 miesięcy i oficjalny początek recesji w grudniu 2007 r. O 16 miesięcy. Jednak rosnąca liczba prognoz gospodarczych na 2018 r. Przedstawionych przez firmy inwestycyjne sugeruje, że na horyzoncie może pojawić się odwrócona krzywa dochodowości, powołując się na zawężający się spread między obligacjami skarbowymi o krótkim i długim terminie zapadalności.

Jeśli historia jest jakimkolwiek precedensem, obecny cykl koniunkturalny będzie postępował, a spowolnienie w gospodarce może w końcu stać się oczywiste. Jeśli obawy o kolejną recesję wzrosną do punktu, w którym inwestorzy uznają zakup długoterminowych obligacji skarbowych za najlepszą opcję dla swoich portfeli, istnieje duże prawdopodobieństwo, że ukształtuje się kolejna odwrócona krzywa dochodowości.

Wpływ odwróconej krzywej dochodowości na konsumentów

Oprócz wpływu na inwestorów odwrócona krzywa dochodowości ma również wpływ na konsumentów. Na przykład nabywcy domów finansujący swoje nieruchomości hipotekami o regulowanej stopie procentowej (ARM) mają harmonogramy stóp procentowych, które są okresowo aktualizowane na podstawie krótkoterminowych stóp procentowych. Gdy stawki krótkoterminowe są wyższe niż stopy długoterminowe, płatności na ARM mają tendencję do wzrostu. W takim przypadku pożyczki o stałym oprocentowaniu mogą być bardziej atrakcyjne niż pożyczki o zmiennym oprocentowaniu.

W podobny sposób ma to wpływ na linie kredytowe. W obu przypadkach konsumenci muszą przeznaczyć większą część swoich dochodów na obsługę istniejącego zadłużenia. Zmniejsza to dochody do wykorzystania i ma negatywny wpływ na całą gospodarkę.

Wpływ odwróconej krzywej dochodowości na inwestorów o stałym dochodzie

Odwrócenie krzywej dochodowości ma największy wpływ na inwestorów o stałym dochodzie. W normalnych okolicznościach długoterminowe inwestycje przynoszą wyższe zyski; ponieważ inwestorzy ryzykują swoje pieniądze przez dłuższy czas, są nagradzani wyższymi wypłatami. Odwrócona krzywa eliminuje premię za ryzyko dla inwestycji długoterminowych, umożliwiając inwestorom uzyskanie lepszych zwrotów z inwestycji krótkoterminowych.

Kiedy różnica między amerykańskimi obligacjami skarbowymi (inwestycja wolna od ryzyka) a alternatywami korporacyjnymi o wyższym ryzyku jest historycznie niska, często łatwo jest zainwestować w instrumenty o niższym ryzyku. W takich przypadkach, zakup Skarbu kopii bezpieczeństwa zapewnia wydajność zbliżoną do rentowności obligacji śmieciowych, obligacji korporacyjnych, Real Estate Investment Trust (REIT) i innych instrumentów dłużnych, ale bez ryzyka występującego w tych pojazdach. Fundusze rynku pieniężnego i certyfikaty depozytowe (CD) również mogą być atrakcyjne – szczególnie gdy roczna płyta CD przynosi dochody porównywalne z rentownością 10-letnich obligacji skarbowych.

Wpływ odwróconej krzywej dochodowości na inwestorów kapitałowych

Kiedy krzywa dochodowości zostaje odwrócona, marże zysku spadają w przypadku firm, które pożyczają gotówkę po krótkoterminowych stopach i udzielają pożyczek długoterminowych, takich jak banki wspólnotowe. Podobnie fundusze hedgingowe są często zmuszone do podejmowania zwiększonego ryzyka w celu osiągnięcia pożądanego poziomu zwrotów.

W rzeczywistości zły zakład na rosyjskie stopy procentowe w dużej mierze przypisuje się upadkowi Long-Term Capital Management, znanego funduszu hedgingowego zarządzanego przez inwestora obligacji Johna Meriwethera.

Pomimo konsekwencji dla niektórych stron, inwersje krzywych dochodowości mają zwykle mniejszy wpływ na podstawowe produkty konsumenckie i firmy medyczne, które nie są zależne od stóp procentowych. Zależność ta staje się wyraźna, gdy odwrócona krzywa dochodowości poprzedza recesję. W takim przypadku inwestorzy mają skłonność do sięgania po akcje defensywne, takie jak te z przemysłu spożywczego, naftowego i tytoniowego, które często są mniej podatne na pogorszenie koniunktury w gospodarce.

• W 2019 roku krzywa dochodowości na krótko się odwróciła. Sygnały presji inflacyjnej ze strony napiętego rynku pracy oraz seria podwyżek stóp procentowych przez Rezerwę Federalną w latach 2017-2019 spowodowały wzrost oczekiwań na recesję. Te oczekiwania ostatecznie skłoniły Fed do wycofania się z podwyżek stóp procentowych. To odwrócenie krzywej dochodowości zasygnalizowało początek recesji w 2020 roku.
• W 2006 r. Krzywa dochodowości ulegała odwróceniu przez większą część roku. W 2007 r. Długoterminowe obligacje skarbowe osiągały lepsze wyniki niż akcje. W 2008 r. Długoterminowe obligacje skarbowe rosły w wyniku załamania rynku akcji. W tym przypadku  nadeszła  wielka recesja i okazała się gorsza niż oczekiwano.
• W 1998 r. Krzywa dochodowości na krótko się odwróciła. Przez kilka tygodni ceny obligacji skarbowych rosły po niewypłacalności Rosji. Szybkie obniżki stóp procentowych przez Rezerwę Federalną pomogły zapobiec recesji w Stanach Zjednoczonych. Jednak działania Fed mogły przyczynić się do kolejnej  bańki internetowej.

Podsumowanie

Podczas gdy eksperci kwestionują, czy odwrócona krzywa dochodowości pozostaje silnym wskaźnikiem nadchodzącej recesji gospodarczej, należy pamiętać, że historia jest zaśmiecona portfelami, które zostały zdewastowane, gdy inwestorzy bez wątpienia zastosowali się do prognoz dotyczących tego, jak „tym razem jest inaczej”. Niedawno krótkowzroczni inwestorzy kapitałowi, głoszący to motto, uczestniczyli w „katastrofie technologicznej”, zbierając udziały w spółkach technologicznych po zawyżonych cenach, mimo że firmy te nie miały nadziei na osiągnięcie zysku.

Jeśli chcesz być mądrym inwestorem, zignoruj hałas. Zamiast tracić czas i wysiłek na zastanawianie się, co przyniesie przyszłość, skonstruuj swój portfel w oparciu o długoterminowe myślenie i długoterminowe przekonania, a nie krótkoterminowe ruchy na rynku.

W przypadku krótkoterminowych potrzeb związanych z dochodami zrób to, co oczywiste: wybierz inwestycję o najwyższym zysku, ale pamiętaj, że inwersje są anomalią i nie trwają wiecznie. Po zakończeniu inwersji odpowiednio dostosuj portfel.