Zawieszone kabriolety

Co to są kabriolety zawieszane?

Zawieszone zamienne papiery wartościowe to zamienne papiery wartościowe, w przypadku których cena akcji instrumentu bazowego jest znacznie niższa od ceny konwersji, co sprawia, że ​​jest mało prawdopodobne, że zostaną one zamienione na akcje zwykłe.

Zrozumieć zawieszone kabriolety

Ze względu na ograniczone perspektywy konwersji, wiszące zamienne papiery wartościowe, zwane również zdeklarowanymi zamiennikami, są bardziej podobne do instrumentów dłużnych niż quasi-kapitałowych papierów wartościowych. Zawieszone kabriolety odnoszą się również do dwóch innych przypadków, w których prawdopodobieństwo konwersji jest niskie:

1. Jeżeli emitent nie jest w stanie wymusić konwersji, dopóki cena akcji zwykłych bazowych nie osiągnie z góry określonego poziomu.
2. Ponieważ data rozmowy jest wciąż odległa.

Zawieszone obligacje zamienne mogą mieć formę obligacji, które są zabezpieczone lub obligacje, które są uzależnione od przyrzeczenia spłaty zobowiązań przez emitenta. Na przykład rozważmy zamienne skrypty dłużne o wartości nominalnej 1000 USD, które można zamienić na 100 udziałów po cenie konwersji 10 USD. Jeśli cena akcji bazowej wynosi 4 dolary, taki skrypt dłużny zostałby uznany za zawieszony zamiennik, zwłaszcza jeśli jego termin zapadalności jest stosunkowo krótki. Taki skrypt dłużny byłby zatem wyceniany jako instrument dłużny, a jego wycena byłaby określana na podstawie kilku czynników, w tym stopy kuponu, terminu zapadalności, bieżących rynkowych stóp procentowych i rentowności oraz ratingu kredytowego emitenta.

Wycena obligacji zamiennych jest również złożonym zadaniem, ponieważ czynniki wpływające na obligacje, takie jak stopy procentowe, oraz czynniki wpływające na akcje, takie jak wzrost zysków, muszą być analizowane równolegle. Według Calamosa na cenę transakcji zamiennej bliższej wartości inwestycji lub wartości równoważnej obligacji niewymienialnej będą miały większy wpływ stopy procentowe niż cena transakcji bliższej wartości konwersji. Generalnie jednak największy wpływ na cenę zamiennika będzie miała zmiana fundamentów emitenta na lepsze lub gorsze.

Aby rozwiązać problem zawieszonego kabrioletu, firma musiałaby zatem poprawić swoje podstawy, takie jak wzrost przychodów, marże operacyjne lub zwrot z zainwestowanego kapitału, aby pobudzić akcje zwykłe wystarczająco wysoko, aby osiągnąć cenę konwersji.

Korzyści i ograniczenia wiszących kabrioletów

Niektórzy inwestorzy uważają zawieszone zamienne papiery wartościowe za najlepsze z obu światów. Mają one przynoszącą dochód i stabilną cenę obligacji oraz cechę konwersji, która może zapewnić potencjał do nabycia akcji zwykłych, które w przeszłości zapewniały większy wzrost wartości kapitału i były mniej wrażliwe na stopy procentowe niż obligacje. Innymi słowy, inwestor otrzymuje zapłatę za czekanie, otrzymując płatności kuponowe do terminu zapadalności lub konwersję na akcje zwykłe. Dla inwestora kapitałowego obligacje zamienne mogą oferować pewien stopień uczestnictwa w rynkach zwyżkowych i większą ochronę przed spadkami na niespokojnych rynkach niż zwykłe posiadanie akcji zwykłych.

Zawieszone kabriolety mają również wady. Ze względu na funkcję konwersji obligacje zamienne mają niższe oprocentowanie kuponowe niż obligacje o tym samym terminie zapadalności i jakości kredytowej. Calamos Investments, zarządzający inwestycjami w Convertibles, ustala tę różnicę na poziomie 300 do 400 punktów bazowych, co jest dość dużą różnicą w dzisiejszym środowisku niskich stóp procentowych. A jeśli akcje emitenta wypadną słabo, inwestorowi pozostanie obligacja o niższej opłacie.