Jak wycenić firmę ubezpieczeniową
Większość inwestorów unika prób wyceny firm finansowych ze względu na ich skomplikowany charakter. Jednak szereg wskaźników wyceny może pomóc im szybko zdecydować, czy zagłębienie się w prace związane z wyceną będzie warte wysiłku. Te proste techniki i miary mają również zastosowanie do firm ubezpieczeniowych, chociaż istnieje również szereg bardziej szczegółowych miar wyceny branży.
Krótkie wprowadzenie do ubezpieczenia
Na pierwszy rzut oka koncepcja działalności ubezpieczeniowej jest dość prosta. Firma ubezpieczeniowa łączy składki płacone przez klientów, aby zrównoważyć ryzyko straty. To ryzyko straty może dotyczyć wielu różnych dziedzin, co wyjaśnia, dlaczego istnieją ubezpieczyciele zdrowia, życia, majątku i nieszczęśliwych wypadków (P&C) i specjaliści (bardziej nietypowe ubezpieczenia, w których ryzyko jest trudniejsze do oszacowania). Trudną częścią bycia ubezpieczycielem jest właściwe oszacowanie przyszłych roszczeń ubezpieczeniowych i ustalenie składek na poziomie, który pokryje te szkody, a także pozostawi obfity zysk dla akcjonariuszy.
Poza powyższą podstawową działalnością ubezpieczeniową ubezpieczyciele prowadzą i zarządzają portfelami inwestycyjnymi. Środki na te portfele pochodzą z reinwestycji zysków (takich jak zarobione składki, gdzie składka jest zatrzymywana, ponieważ w okresie obowiązywania polisy nie wystąpiły żadne roszczenia) oraz ze składek, zanim zostaną wypłacone jako odszkodowania.
Ta druga kategoria to pojęcie znane jako float i należy je zrozumieć. listach akcjonariuszy Berkshire Hathaway. W 2000 roku pisał: „Po pierwsze, zmienna to pieniądze, które posiadamy, ale których nie posiadamy. W przypadku operacji ubezpieczeniowych, zmienność powstaje, ponieważ składki są pobierane przed zapłaceniem strat, co czasami rozciąga się na wiele lat. W tym czasie, ubezpieczyciel inwestuje pieniądze. Ta przyjemna czynność zwykle niesie ze sobą wadę: składki pobierane przez ubezpieczyciela zwykle nie pokrywają strat i wydatków, które ostatecznie musi zapłacić. koszt wprowadzenia w obrót. Działalność ubezpieczeniowa ma wartość, jeśli jej koszt w czasie jest niższy niż koszt, który firma w innym przypadku poniosłaby w celu uzyskania funduszy. Ale biznes jest cytryną, jeśli jego koszt wprowadzenia jest wyższy niż rynkowe stawki za pieniądz ”.
Buffett porusza również, co utrudnia wycenę firmy ubezpieczeniowej. Inwestor musi ufać, że ubezpieczeń na życie.
Analiza wyceny ubezpieczenia
Do wyceny firm ubezpieczeniowych można użyć kilku kluczowych wskaźników, które są wspólne dla firm finansowych. Są to cena do zaksięgowania (P / B) i zwrot z kapitału (ROE). Wskaźnik P / B to podstawowa miara wyceny, która wiąże cenę akcji firmy ubezpieczeniowej z ich wartością księgową, albo na podstawie całkowitej wartości firmy, albo kwoty na akcję. Wartość księgowa, która jest po prostu kapitałem własnym, jest wyznacznikiem wartości firmy, gdyby przestała istnieć i została całkowicie zlikwidowana. Cena do materialnej wartości księgowej pomniejsza wartość firmy i inne wartości niematerialne, aby umożliwić inwestorowi dokładniejszy pomiar pozostałych aktywów netto w przypadku zamknięcia sklepu przez firmę. Krótka praktyczna zasada dla firm ubezpieczeniowych (i znowu, ogólnie dla akcji finansowych) jest taka, że warto je kupować przy P / B na poziomie 1 i po drogiej stronie przy poziomie C / B 2 lub wyższym. Dla firmy ubezpieczeniowej bilansu, na który składają się obligacje, akcje i inne papiery wartościowe, na których można polegać, biorąc pod uwagę ich wartość, biorąc pod uwagę aktywny rynek.
ROE mierzy poziom dochodu generowanego przez firmę ubezpieczeniową jako procent kapitału własnego lub wartość księgową. ROE na poziomie 10% sugeruje, że firma pokrywa swój koszt kapitału i generuje duży zwrot dla akcjonariuszy. Im wyższy, tym lepszy, a współczynnik u nastolatków jest idealny dla dobrze zarządzanej firmy ubezpieczeniowej.
Warto również przyjrzeć się innym całkowitym dochodom (OCI). Miara ta pokazuje wpływ portfela inwestycyjnego na zyski. OCI można znaleźć sprawozdania finansowego. Zapewnia jaśniejsze wskazanie niezrealizowanych zysków z inwestycji w portfelu ubezpieczeniowym oraz zmian w kapitale własnym lub wartości księgowej, które są ważne do zmierzenia.
Szereg wskaźników wyceny jest bardziej specyficznych dla branży ubezpieczeniowej. The combined ratio środki poniesione straty i wydatki jako procent składki zarobionej. Wskaźnik powyżej 100% oznacza, że firma ubezpieczeniowa traci pieniądze na swoich operacjach ubezpieczeniowych. Poniżej 100% sugeruje zysk operacyjny.
W jednym raporcie z bankowości inwestycyjnej zalecano skupienie się na potencjale wzrostu składki, potencjale wprowadzenia nowych produktów, prognozowanym współczynniku zespolonym dla działalności oraz oczekiwanej wypłacie przyszłych rezerw i powiązanych dochodów z inwestycji w odniesieniu do nowej działalności, którą firma ubezpieczeniowa generuje ( ze względu na różnicę w czasie między składkami a przyszłymi odszkodowaniami). Dlatego scenariusz likwidacji i nacisk na wartość księgową jest najbardziej wartościowy. Również porównywalne podejścia, które porównują firmę z jej odpowiednikami (takie jak poziomy i trendy ROE) oraz transakcje wykupu są przydatne do wyceny ubezpieczyciela.
Zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF) mogą służyć do wyceny firmy ubezpieczeniowej, ale są mniej wartościowe, ponieważ przepływ środków pieniężnych jest trudniejszy do zmierzenia. Wynika to z wpływu portfela inwestycyjnego i wynikających z niego przepływów pieniężnych na rachunek przepływów pieniężnych, które utrudniają oszacowanie środków pieniężnych generowanych z działalności ubezpieczeniowej. Inną wspomnianą powyżej komplikacją jest to, że generowanie tych przepływów trwa wiele lat.
Przykład wyceny
Poniżej znajduje się przykład, który daje jaśniejszy obraz powyższej dyskusji na temat wyceny. Ubezpieczyciel na życieMetLife (NYSE: kapitalizacja rynkowaw kwietniu 2020 r. Wyniosła ponad 34 miliardy dolarów, co przewyższaChina Life Insurance Co. (NYSE: kapitalizacją rynkową na poziomie 38 miliardów dolarów.
Wskaźnik ROE MetLife wynosił średnio 6,84% w ciągu ostatnich dziesięciu lat, a rok 2017 był trudnym rokiem, po którym doszli do siebie.11 W tym okresie było to poniżej średniej w branży wynoszącej 9,43%, ale przewiduje się, że w najbliższym czasie wskaźnik MetLife osiągnie 12–14%.12 Dziesięcioletni średni ROE China Life wynosi obecnie 10,78%, a Prudential wynosi 0,57%.14 MetLife notuje obecnie wskaźnik P / B na poziomie 0,5, czyli poniżej średniej w branży wynoszącej 0,91.16 Wskaźnik P / B China Life wynosi 1,32, a Prudential – 1,68.17
Biorąc pod uwagę powyższe, MetLife wygląda na rozsądny zakład. Jego ROE powraca do dwucyfrowego poziomu i jest powyżej średniej w branży. Jego P / B jest również poniżej 1, co jest ogólnie dobrym punktem wejścia dla inwestorów na podstawie historycznych trendów P / B. MetLife ma wyższe ROE niż Prudential, ale niższe niż China Life, a oba wskaźniki P / B są znacznie wyższe. W tym miejscu ważne jest, aby głębiej zagłębić się w sprawozdania finansowe każdej firmy. OCI jest ważne przy badaniu portfeli inwestycyjnych, a analiza trendów wzrostowych będzie potrzebna, aby zdecydować, czy uzasadnione jest płacenie wyższego mnożnika P / B. Gdyby te firmy przerosły branżę, mogłyby być warte zapłacenia premii.
Podsumowanie
Jak w przypadku każdej wyceny, w osiągnięciu rozsądnej wartości szacunkowej jest tyle samo sztuki, co nauki. Liczby historyczne są łatwe do obliczenia i zmierzenia, ale wycena polega na dokonaniu rozsądnego oszacowania tego, co przyniesie przyszłość. W dziedzinie ubezpieczeń ważne są dokładne prognozy wskaźników, takich jak ROE, a płacenie niskiego wskaźnika P / B może pomóc postawić szanse na korzyść inwestorów.