Zupa alfabetu kredytowych indeksów pochodnych

Wydaje się, że wielu graczy o stałym dochodzie mówi kodem. Używają takich terminów jak ABX, CMBX, CDX, CDS, MBS i LCDX. O czym oni mówią? W tym artykule wyjaśnimy alfabetyczną zupę  indeksów kredytowych instrumentów pochodnych i dowiesz się, dlaczego uczestnicy rynku mogą ich używać.

Zagłębianie się w instrumenty pochodne

Aby zrozumieć produkty z indeksami kredytowych instrumentów pochodnych, należy najpierw wiedzieć, czym jest kredytowy instrument pochodny. Pochodną stanowi zabezpieczenie których cena zależy od tego czy pochodzi z jednego lub kilku podstawowych środków. Zatem kredytowy instrument pochodny to papier wartościowy, którego cena zależy od ryzyka kredytowego jednego lub większej liczby aktywów bazowych.

Co to oznacza w kategoriach laika?

Kredytowy instrument pochodny, mimo że jest papierem wartościowym, nie jest  aktywem fizycznym. W związku z tym instrumenty pochodne nie są po prostu kupowane i sprzedawane, podobnie jak  obligacje. W przypadku instrumentów pochodnych nabywca zawiera umowę, która pozwala mu uczestniczyć w ruchu rynkowym bazowego zobowiązania referencyjnego lub fizycznego papieru wartościowego.

Swapy ryzyka kredytowego

Swap ryzyka kredytowego (CDS) jest rodzajem kredytowego instrumentu pochodnego. Swapy ryzyka kredytowego dla jednej nazwy (tylko jedna firma referencyjna) zostały utworzone po raz pierwszy w 1994 r., Ale nie były przedmiotem obrotu w żadnej znaczącej ilości do końca tej dekady. Pierwszy indeks CDS powstał w 2002 r. I był oparty na koszyku swapów ryzyka kredytowego jednego emitenta. Obecny indeks jest znany jako Indeks swapów ryzyka kredytowego (CDX).

Jak sama nazwa wskazuje, w przypadku CDS o pojedynczej nazwie aktywa bazowe lub zobowiązanie referencyjne jest obligacją jednego konkretnego emitenta lub podmiotu referencyjnego. Można usłyszeć, jak ludzie mówią, że CDS to „umowa dwustronna”. Oznacza to po prostu, że istnieją dwie strony transakcji zamiany: kupujący ochronę i sprzedający ochronę. Jeżeli podmiot referencyjny CDS doświadczy tak zwanego fizycznego rozliczenia transakcji zamiast gotówkowego, w ramach której obligacja bazowa lub zobowiązanie referencyjne faktycznie zmienia właściciela, z kupującego ochronę na sprzedającego ochronę.

To, co może być nieco zagmatwane, ale ważne, aby pamiętać, to fakt, że w przypadku swapów ryzyka kredytowego ochrona kupna jest krótka, a ochrona sprzedaży długa. Dzieje się tak, ponieważ ochrona kupna jest równoznaczna ze sprzedażą zobowiązania referencyjnego. Wartość rynkowa części zabezpieczającej przed kupnem działa jak krótka pozycja, ponieważ wraz ze spadkiem ceny CDS rośnie wartość rynkowa transakcji. Odwrotnie jest w przypadku nóżki zabezpieczającej przed sprzedażą.

Główne indeksy

Do głównych zbywalnych indeksów referencyjnych w obszarze kredytowych instrumentów pochodnych należą CDX, ABX, CMBX i LCDX. Indeksy CDX są podzielone na klasy inwestycyjne (IG), wysokodochodowe (HY), o wysokiej zmienności (HVOL) irynki wschodzące (EM). Na przykład CDX. NA. HY jest indeksem opartym na koszyku północnoamerykańskich jednomyślnych swapów ryzyka kredytowego o wysokiej rentowności.

Indeks CDX przewija się co sześć miesięcy, a jego 125 nazw jest wprowadzanych i opuszczanych zgodnie z potrzebami. Na przykład, jeśli jedna nazwa zostanie podniesiona z „poniżej poziomu inwestycyjnego” do IG, po przywróceniu równowagi zmieni się z indeksu HY na indeks IG.

ABX i CMBX to koszyki swapów ryzyka kredytowego dla dwóch produktów sekurytyzowanych: papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami (ABS) i papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką komercyjną (CMBS). ABX opiera się na pożyczkach hipotecznych ABS, a CMBX na CMBS.4 Na przykład symbol ABX. HE. AA oznacza indeks oparty na koszyku 20 swapów ryzyka kredytowego ABS Home Equity (HE), których zobowiązaniami referencyjnymi są obligacje o ratingu „AA”. Istnieją oddzielne indeksy ABX dla ratingów od „AAA” do „BBB-”. CMBX jest również podzielony na indeksy według ratingów, ale opiera się na koszyku 25 swapów ryzyka kredytowego, które odnoszą się do papierów wartościowych CMBS.

LCDX jest indeksem instrumentów pochodnych kredytowych z koszykiem składającym się z jednoosobowych swapów ryzyka kredytowego obejmujących wyłącznie pożyczki. Pożyczki, o których mowa, to pożyczki lewarowane. Koszyk składa się ze 100 nazwisk. Chociaż pożyczkę bankową uważa się za dług zabezpieczony, na rynku pożyczek lewarowanych zwykle używa się nazw kredytów niższej jakości. (Gdyby mogli wyemitować na normalnych rynkach IG, zrobiliby to). Dlatego indeks LCDX jest używany głównie przez tych, którzy szukają ekspozycji na dług wysokodochodowy.

Wszystkie powyższe indeksy są administrowane przez IHS Markit. Aby te indeksy działały, muszą mieć wystarczającą płynność. W związku z tym emitent ma zobowiązania od największych dealerów (dużych banków inwestycyjnych) do zapewnienia płynności na rynku.

Jak używane są indeksy

Różni uczestnicy programów o stałym dochodzie używają różnych wskaźników z różnych powodów. Różnią się również co do tego, po której stronie transakcji biorą udział: kupując ochronę lub sprzedając ochronę. Dla zarządzających portfelami swapy ryzyka kredytowego z pojedynczą nazwą są świetne, jeśli masz określoną ekspozycję, którą chcesz zabezpieczyć. Na przykład załóżmy, że jesteś właścicielem obligacji, o której Twoim zdaniem spadnie cena z powodu pogorszenia się kredytu emitenta. Możesz kupić ochronę tej nazwy za pomocą jednomiennego CDS, którego wartość wzrośnie, jeśli cena obligacji spadnie.

Częściej jednak zarządzający portfelem stosuje indeks kredytowych instrumentów pochodnych. Powiedzmy, że chcesz uzyskać ekspozycję na sektor o wysokich dochodach. Możesz zawrzeć transakcję sprzedaży z ochroną na CDX. NA. HY (która, jeśli pamiętasz z wcześniejszych lat, działałaby jako pozycja długa z wysoką wydajnością). W ten sposób nie musisz mieć opinii na temat niektórych kredytów; nie musisz też kupować kilku obligacji – jedna transakcja załatwi sprawę i będziesz mógł szybko wejść i wyjść. Podkreśla to główne zalety indeksów i ogólnie instrumentów pochodnych: płynność indeksów jest zaletą w czasach napięć rynkowych. Dzięki indeksom CDS możesz szybko zwiększać lub zmniejszać ekspozycję na szeroką kategorię. I podobnie jak w przypadku wielu instrumentów pochodnych, nie musisz wiązać gotówki przy wejściu do transakcji.

Niektórzy uczestnicy rynku w ogóle nie stosują zabezpieczeń; spekulują. Oznacza to, że nie będą oni w ogóle posiadać obligacji bazowej, ale zamiast tego zawrą kontrakt na kredytowy instrument pochodny nago. Tymi spekulantami są zazwyczaj fundusze hedgingowe, które nie mają takich samych ograniczeń w zakresie zwarcia i dźwigni, jak większość innych funduszy.

Podsumowanie

Kim są typowi użytkownicy indeksów produktów sekurytyzowanych? Może to być zarządzający portfelem, który chce szybko uzyskać lub zmniejszyć ekspozycję na ten segment, lub inny uczestnik rynku, na przykład bank lub instytucja finansowa, która udziela kredytów hipotecznych. Obie strony mogą używać ABX w swoich strategiach zabezpieczających.

Opracowywane są nowe kredytowe instrumenty pochodne. Popyt określi kolejne innowacje, dlatego zawsze warto śledzić je za pomocą narzędzi, takich jak IHS Markit.