Contango kontra normalne cofanie się: jaka jest różnica?

Contango vs. Normal Backwardation: przegląd

Kształt krzywej kontraktów terminowych jest ważny dla podmiotów zajmujących się zabezpieczaniem towarów i spekulantów. Obaj dbają o to, czy rynki kontraktów terminowych na towary są rynkami contango, czy normalnymi rynkami zacofania. Jednak te dwie krzywe są często mylone ze sobą.

Contango i normalne backwardation odnoszą się do struktury cen w czasie, szczególnie jeśli cena kontraktu rośnie lub spada.

W 1993 roku niemiecka firma Metallgesellschaft straciła słynne ponad 1 miliard dolarów, głównie dlatego, że zarząd wdrożył system zabezpieczający, który czerpał zyski z normalnych rynków zacofanych, ale nie przewidywał przejścia na rynki contango. W tym artykule przedstawimy różnice między contango a backwardation i pokażemy, jak uniknąć poważnych strat.

Contango

Contango rynek jest często mylone z normalnym terminowym krzywej.

Normalne przewijanie wstecz

Normalny backwardation rynku czasami nazywany po prostu backwardation-jest mylony z odwróconym terminowym krzywej.

Uwagi specjalne

Aby lepiej zrozumieć różnicę między nimi, zacznij od statycznego obrazu krzywej futures. Statyczny obraz krzywej kontraktów terminowych przedstawia ceny kontraktów futures (oś y) w odniesieniu do terminów zapadalności kontraktów (tj. Terminów zapadalności). Jest to analogiczne do wykresu struktury terminowej stóp procentowych. Przyglądamy się cenom dla wielu różnych terminów zapadalności w miarę ich rozciągania się w horyzoncie. Poniższy wykres przedstawia normalny rynek na zielono i odwrócony rynek na czerwono:

Na powyższym wykresie cena spot wynosi 60 USD. Na normalnym rynku (zielona linia) roczny kontrakt futures kosztuje 90 USD. Dlatego jeśli zajmiesz długą pozycję w rocznym kontrakcie, obiecujesz kupić jeden kontrakt za 90 USD w ciągu jednego roku. Twoja pozycja długa nie jest opcją na przyszłość, jest zobowiązaniem na przyszłość.

Z drugiej strony czerwona linia na rysunku 1 przedstawia odwrócony rynek. Na rynku odwróconym cena kontraktów futures na dalekie dostawy jest niższa niż cena spot. Dlaczego krzywa futures miałaby się odwrócić? Kilka fundamentalnych czynników, takich jak koszt posiadania aktywów fizycznych lub finansowania aktywów finansowych, wpłynie na podaż / popyt na towar. Ta wzajemna zależność podaży / popytu ostatecznie determinuje kształt krzywej kontraktów terminowych.

Jeśli naprawdę chcemy być precyzyjni, moglibyśmy powiedzieć o podstawach, takich jak koszt przechowywania, finansowanie kosztów – kosztów transportu – oraz wygodna wydajność wpływa na podaż i popyt. Podaż zaspokaja popyt, w przypadku gdy uczestnicy rynku są skłonni uzgodnić spodziewaną przyszłą cenę spot. Ich konsensus określa cenę kontraktów futures. I dlatego cena kontraktów futures zmienia się w czasie: uczestnicy rynku aktualizują swoje poglądy na temat przyszłej oczekiwanej ceny spot.

Na przykład tradycyjna krzywa kontraktów terminowych na ropę naftową jest zwykle wygięta: jest to normalne w perspektywie krótkoterminowej, ale ustępuje rynkowi odwróconemu dla dłuższych terminów zapadalności.

W przypadku fizycznego składnika aktywów posiadanie składnika aktywów może przynosić pewne korzyści, zwane zyskiem z wygody. W przypadku aktywów finansowych własność może skutkować przyznaniem właścicielowi dywidendy. Czasami bardziej opłacalne może być posiadanie materialnego towaru niż posiadanie produktów pochodnych w aktywach.

Kluczowe różnice

Rynek kontraktów terminowych jest normalny, jeśli ceny kontraktów futures są wyższe przy dłuższych terminach zapadalności i odwracane, jeśli ceny kontraktów futures są niższe przy odległych terminach zapadalności.

Tutaj koncepcja staje się trochę skomplikowana, więc zaczniemy od dwóch kluczowych pomysłów:

• Gdy zbliżamy się do terminu zapadalności kontraktu – możemy być długim lub krótkim kontraktem futures – cena kontraktów futures musi się przesunąć lub zbliżyć w kierunku ceny spot. Różnica między nimi jest podstawą. Dzieje się tak, ponieważ w dniu zapadalności cena kontraktów futures musi być równa cenie spot. Jeśli nie zbiegną się pod względem terminu zapadalności, każdy może zarobić darmowe pieniądze dzięki łatwemu arbitrażowi.
• Najbardziej racjonalną ceną kontraktów futures jest oczekiwana przyszła cena spot . Na przykład, używając kryształowej kuli, jeśli zarówno Ty, jak i Twój kontrahent przewidzielibyście, że cena spotowa ropy naftowej wyniesie 80 USD w ciągu jednego roku, racjonalnie rozliczysz się z ceną kontraktów futures na 80 USD. Cokolwiek powyżej lub poniżej oznaczałoby stratę dla jednej pary kontraktów handlowych.

Teraz możemy zdefiniować contango i normalną wsteczną. Różnica jest normalna / odwrócona odnosi się do kształtu krzywej, gdy robimy migawkę w czasie.

Załóżmy, że zawarliśmy dziś kontrakt futures na grudzień 2012 r. Na 100 USD. Teraz idź naprzód przez jeden miesiąc. Ten sam kontrakt futures z grudnia 2012 roku może nadal kosztować 100 USD, ale mógł również wzrosnąć do 110 USD (oznacza to normalną backwardation) lub spaść do 90 USD (oznacza contango). Definicje są następujące:

Contango ma miejsce, gdy cena kontraktów futures jest wyższa od oczekiwanej przyszłej ceny spot. Ponieważ cena kontraktów futures musi zbiegać się z oczekiwaną przyszłą ceną spot, contango oznacza, że ​​ceny kontraktów futures spadają w czasie, ponieważ nowe informacje dostosowują je do oczekiwanej przyszłej ceny spot.

Normalna backwardation ma miejsce, gdy cena kontraktów futures jest poniżej oczekiwanej przyszłej ceny spot. Jest to pożądane dla spekulantów, którzy zajmują długie pozycje netto: chcą, aby cena kontraktów futures wzrosła. Tak więc normalne cofanie się ma miejsce, gdy ceny kontraktów futures rosną.

Rozważmy kontrakt futures, który kupujemy dzisiaj, a termin wygaśnięcia dokładnie za rok. Załóżmy, że oczekiwana przyszła cena spot to 60 USD (niebieska płaska linia na Rysunku 2 poniżej). Jeśli dzisiejszy koszt rocznego kontraktu futures wynosi 90 USD (czerwona linia), cena futures jest wyższa od oczekiwanej przyszłej ceny spot. To jest scenariusz contango. O ile oczekiwane przyszłe zmiany ceny spotowej nie ulegną zmianie, cena kontraktowa musi spaść. Jeśli przesuniemy się w czasie o jeden miesiąc, będziemy odnosić się do umowy na 11 miesięcy; za sześć miesięcy będzie to sześciomiesięczny kontrakt.

Podsumowanie

Znajomość różnicy między contango a backwardation pomoże Ci uniknąć strat na rynku kontraktów terminowych.