Papier komercyjny zabezpieczony aktywami wiąże się z wysokim ryzykiem

Papier komercyjny  to od dawna znany i łatwy do zrozumienia instrument finansowy. Ale podobnie jak wiele innych rzeczy w świecie pieniędzy, inżynierowie finansowi przejęli tradycyjny rynek papierów komercyjnych i ulepszyli go.

Rezultatem są papiery komercyjne zabezpieczone aktywami (ABCP) i powiązany z nimi kanał, strukturyzowany instrument inwestycyjny (SIV), który jest szczególnym rodzajem kanału, którego struktura czyni je bardziej ryzykownymi.

W tym artykule opiszemy funkcjonowanie rynku ABCP, w tym kanałów, i pokażemy, na co należy zwrócić uwagę.

Co to jest papier komercyjny zabezpieczony aktywami

Papier komercyjny zabezpieczony aktywami jest podobny do tradycyjnego papieru komercyjnego, ponieważ jest emitowany z terminem zapadalności do jednego roku (zwykle krótszym niż 270 dni) i jest wysoko oceniany. Papier komercyjny jest używany jako krótkoterminowe narzędzie do inwestowania środków pieniężnych i może być określany jako ekwiwalent gotówki.

Różnica między ABCP a zwykłymi papierami komercyjnymi polega na tym, że zamiast być niezabezpieczonym wekslem stanowiącym zobowiązanie emitenta, ABCP jest zabezpieczony papierami wartościowymi. Dlatego postrzegana jakość ABCP zależy od bazowych papierów wartościowych.

Kanały

Łącznik jest zdalną spółką celową lub podmiotem celowym w upadłości, co oznacza, że ​​jest odrębnym podmiotem gospodarczym i nie jest uwzględniany w bilansie spółki będącej sponsorem. Nie zobaczysz aktywów i pasywów programu ABCP w skonsolidowanych sprawozdaniach finansowych firmy sponsorującej. Ma to na celu zwolnienie bilansu firmy sponsorującej i poprawę jej wskaźników finansowych.

ABCP jest emitowany przez jeden z tych zdalnych podmiotów prowadzących bankructwo o nominalnej kapitalizacji. Istnieją cztery kategorie pośredników: multi-sell, single-seller, arbitraż bezpieczeństwa i SIV.

Tutaj skupimy się głównie na SIV, ponieważ są one najbardziej podatne na problemy w określonych warunkach rynkowych. Jednak wybrana struktura kanału zależy od celu sponsora planu. Na przykład wpływy z emisji ABCP w kanałach dla wielu i jednego sprzedającego mogą zostać wykorzystane do sfinansowania nowych kredytów hipotecznych w przypadku firmy zajmującej się finansowaniem hipotecznym. Struktura lub typ kanału jest ważny z wielu powodów, które omówimy później.

W przypadku kanału multi-seller papiery wartościowe zabezpieczone aktywami, które są kupowane w celu wykorzystania w programie, są kupowane od więcej niż jednego inicjatora. W przypadku jednego sprzedawcy jest to tylko jeden pomysłodawca. Z tego powodu kanał oferowany przez wielu sprzedawców zapewnia większą dywersyfikację jednostek inicjujących i jest potencjalnie mniej ryzykowny. Programy dla wielu sprzedawców również często wykorzystują pewnego rodzaju wsparcie kredytowe, które pomaga złagodzić ryzyko kredytowe i ryzyko płynności. To zwiększenie zdolności kredytowej może stanowić rezerwę gotówkową lub gwarancje udzielone przez banki sponsora lub strony trzecie.

Spółki pośredniczące z jednym sprzedawcą zwykle nie stosują tego samego rodzaju ulepszeń kredytowych, co podmioty oferujące wiele podmiotów sprzedających. Jednak większość kanałów pośrednich z jednym sprzedawcą można przedłużyć, więc mogą one przekroczyć pierwotną datę zapadalności, jeśli nie są w stanie rolować ABCP w terminie zapadalności. Rolowanie oznacza spłatę papieru komercyjnego wpływami z nowej emisji papieru komercyjnego. Jednak przedłużenie nie jest nieograniczone; muszą licytować aktywa, jeśli nie mogą skorzystać z przedłużonego terminu.

W przypadku arbitrażu papierów wartościowych celem sponsora finansowego jest wyemitowanie ABCP jako sposobu na otrzymanie środków na zakup terminowych papierów wartościowych. W ten sposób uzyskują spread na stopie, jaką płacą nabywcom ABCP (niższy) oraz zwrot, jaki uzyskują na zakupionych terminowych papierach wartościowych (wyższy). Podobnie jak programy dla wielu sprzedawców, większość kanałów arbitrażu w zakresie bezpieczeństwa ma pewnego rodzaju ulepszenia kredytowe strony trzeciej.

SIV

Strukturyzowany instrument inwestycyjny (SIV) jest szczególnym rodzajem kanału, ponieważ emituje ABCP. Wiele SIV jest zarządzanych przez duże banki komercyjne lub inne podmioty zarządzające aktywami, takie jak banki inwestycyjne lub fundusze hedgingowe. Emitują ABCP jako sposób finansowania zakupów papierów wartościowych o ratingu inwestycyjnym, a także zarabiania na spreadach.

Zwykle inwestują większość swoich portfeli w aktywa AAA i AA, które obejmują alokację na papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką mieszkaniową. W przeciwieństwie do wielu sprzedawców lub systemu arbitrażu papierów wartościowych, SIV nie stosuje wsparcia kredytowego, a bazowe aktywa SIV są wyceniane na rynek co najmniej raz w tygodniu.

Zakłócenia na rynku

Co dzieje się z ABCP, gdy wartość rynkowa aktywów bazowych jest zmniejszona? Obniżka ta wprowadza ryzyko płynności. Dlaczego miałyby istnieć obawy o płynność na tym rynku? Wszystkie papiery komercyjne powinny być stabilnymi, bezpiecznymi inwestycjami, prawda? Cóż, rynek ABCP jest nieco inny, ponieważ jego los jest powiązany z wartością aktywów bazowych.

Rynek ABCP idzie drogą rynku aktywów bazowych. Jeżeli na rynku bazowym wystąpią zakłócenia na rynku, może to mieć rzeczywisty wpływ na rynek ABCP.

Na przykład ABCP można utworzyć z dowolnego rodzaju papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami, takich jak papiery wartościowe zabezpieczone aktywami w postaci kredytu studenckiego, karty kredytowej lub hipoteki mieszkaniowej zabezpieczone aktywami (w tym papiery wartościowe typu prime i subprime ). Jeżeli wystąpią znaczące negatywne zmiany na którymkolwiek z rynków bazowych, wpłynie to na postrzeganą jakość i ryzyko ABCP.

Ponieważ inwestorzy w papiery komercyjne mogą mieć awersję do ryzyka, obawy dotyczące ABCP mogą skłonić ich do poszukiwania innych krótkoterminowych inwestycji równoważnych gotówce, takich jak tradycyjne papiery komercyjne, bony skarbowe  i tak dalej. Oznacza to, że emitenci ABCP nie będą mogli rolować swojego ABCP, ponieważ nie będą mieli inwestorów, którzy kupiliby ich nową emisję.

Likwidacja i upadek SIV

Istnieją pewne postanowienia dotyczące programów ABCP, które mogą wymagać likwidacji aktywów bazowych, jeśli nie zostaną spełnione określone warunki. Oznacza to, że potencjalnie możesz mieć kilka dużych programów ABCP sprzedających wszystkie aktywa w depresji w tym samym czasie – wywierając jeszcze większą presję na obniżanie cen na rynku papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami w warunkach skrajnych. Przepisy te mają na celu ochronę inwestorów ABCP.

Na przykład wymuszona likwidacja może nastąpić, jeśli utrata wartości rynkowej przekracza 50%. Dlatego skład aktywów bazowych jest ważny w czasach napięć rynkowych. Jeśli SIV jest skoncentrowana w klasie aktywów, która doświadcza dużej presji na spadek cen, będzie narażona na większe ryzyko likwidacji lub upadku.

Sponsorzy SIV mogą nie ponosić szczególnej odpowiedzialności za wyniki wydanego ABCP, ale mogą ponieść ryzyko utraty reputacji, jeśli nie zwrócą inwestycji inwestorom. Dlatego duży bank komercyjny, który jest zaangażowany w upadającą SIV, może mieć większą motywację do spłaty inwestorów niż mały fundusz hedgingowy lub firma inwestycyjna utworzona specjalnie do tego rodzaju arbitrażu. Byłoby postrzegane jako zły interes, gdyby duży, znany bank pozwolił inwestorom – którzy uważali, że ich pieniądze są bezpieczne w aktywach podobnych do gotówki – stracić pieniądze na inwestycji ABCP.

Podsumowanie

Zrozumienie inwestorów ma tendencję do nie nadążania za nowymi wydarzeniami na rynkach finansowych. Inwestorzy mogą czasami przyjąć za pewnik, że to, co kupili, wiąże się z innym zestawem ryzyka niż jego poprzednicy. Często takie ryzyko nie jest widoczne aż do napięć rynkowych. ABCP to papier komercyjny, ale ma cechy, które w pewnych warunkach rynkowych sprawiają, że jest znacznie bardziej ryzykowny niż tradycyjny papier komercyjny.