Fundusze hedgingowe: wyższe zyski czy po prostu wysokie opłaty?

W przeciwieństwie do funduszy inwestycyjnych, zarządzający funduszami hedgingowymi aktywnie zarządzają portfelami inwestycyjnymi w celu uzyskania bezwzględnych zwrotów niezależnie od zmian na rynku lub indeksów. Prowadzą również swoje strategie handlowe z większą swobodą niż fundusze wspólnego inwestowania, zazwyczaj unikając rejestracji w Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC).

Istnieją dwa podstawowe powody, dla których warto dywersyfikacji. Ale jak dobre są fundusze hedgingowe w ich dostarczaniu? Spójrzmy.

Potencjał do wyższych zwrotów, zwłaszcza na rynku niedźwiedzi

Wyższe zyski z trudem są gwarantowane. Większość funduszy hedgingowych inwestuje w te same papiery wartościowe, które są dostępne dla funduszy inwestycyjnych i inwestorów indywidualnych. Dlatego możesz spodziewać się wyższych zwrotów tylko wtedy, gdy wybierzesz przełożonego menedżera lub wybierzesz strategię na czas. Wielu ekspertów twierdzi, że jedyną rzeczą, która naprawdę się liczy, jest wybór utalentowanego menedżera.

Pomaga to wyjaśnić, dlaczego strategie funduszy hedgingowych nie są skalowalne, co oznacza, że ​​większe nie znaczy lepsze. Dzięki funduszom inwestycyjnym proces inwestycyjny można powielać i uczyć go nowym menedżerom, ale wiele funduszy hedgingowych opiera się na pojedynczych „gwiazdach”, a geniusz jest trudny do sklonowania. Z tego powodu niektóre z lepszych funduszy będą prawdopodobnie niewielkie.

Kluczowa jest również terminowa strategia. Często cytowane statystyki Credit Suisse Hedge Fund Index dotyczące wyników funduszy hedgingowych są pouczające. Od stycznia 1994 r. Do marca 2021 r. – zarówno na rynkach hossy, jak i bessy – pasywny indeks S&P 500 przewyższał wszystkie główne strategie funduszy hedgingowych o ponad 2,5% w ujęciu rocznym.

Jeśli twoje prognozy rynkowe są byczy, będziesz potrzebować konkretnego powodu, aby oczekiwać, że fundusz hedgingowy pokona indeks. I odwrotnie, jeśli Twoje prognozy są brzydkie, fundusze hedgingowe powinny być atrakcyjną klasą aktywów w porównaniu z funduszami typu „ kup i trzymaj” lub „tylko na pozycji długiej”.

Patrząc na okres do marca 2021 r., Widzimy, że indeks Credit Suisse Hedge Fund pozostaje w tyle za indeksem S&P 500 ze średnim rocznym wynikiem netto na poziomie 7,34% w porównaniu z 10,17% w przypadku indeksu S&P 500 (od stycznia 1994 r.).

Korzyści z dywersyfikacji

Wiele instytucji inwestuje w fundusze hedgingowe, aby uzyskać korzyści z dywersyfikacji. Jeśli masz portfel inwestycji, dodanie nieskorelowanych (i przynoszących dodatni zwrot) aktywów zmniejszy całkowite ryzyko portfela. Fundusze hedgingowe – ponieważ wykorzystują instrumenty pochodne, krótką sprzedaż lub inwestycje nieudziałowe – są zwykle nieskorelowane z szerokimi indeksami giełdowymi. Ale znowu, korelacja różni się w zależności od strategii. Dane historyczne dotyczące korelacji (np. Z lat 90. XX wieku) pozostają w pewnym stopniu spójne, a oto rozsądna hierarchia:

Grube ogony są problemem

Inwestorzy funduszy hedgingowych są narażeni na wiele rodzajów ryzyka, a każda strategia wiąże się z własnym, unikalnym ryzykiem. Na przykład długie / krótkie fundusze są narażone na krótki squeeze.

Tradycyjną miarą ryzyka jest zmienność lub roczne odchylenie standardowe zwrotów. Co zaskakujące, większość badań akademickich wykazuje, że fundusze hedgingowe są średnio mniej zmienne niż rynek. Na przykład w okresie od stycznia 1994 r. Do marca 2021 r. Zmienność (roczne odchylenie standardowe) indeksu S&P 500 wynosiła około 14,9%, podczas gdy zmienność zagregowanych funduszy hedgingowych wynosiła tylko około 6,79%.

Problem polega na tym, że zwroty z funduszy hedgingowych nie podążają za symetrycznymi ścieżkami zwrotu sugerowanymi przez tradycyjną zmienność. Zamiast tego zyski z funduszy hedgingowych są wypaczone. W szczególności mają tendencję do negatywnego wypaczania, co oznacza, że ​​noszą przerażające „grube ogony”, które charakteryzują się głównie dodatnimi zwrotami, ale kilkoma przypadkami ekstremalnych strat.

Z tego powodu miary ryzyka spadku mogą być bardziej przydatne niż zmienność czy wskaźnik Sharpe’a. Miary ryzyka ujemnego, takie jak wartość zagrożona (VaR), koncentrują się tylko na lewej stronie krzywej rozkładu zwrotu, na której występują straty. Odpowiadają na takie pytania, jak: „Jakie są szanse, że stracę 15% kapitału w ciągu jednego roku?”

Fundusze funduszy hedgingowych

Ponieważ inwestowanie w jeden fundusz hedgingowy wymaga czasochłonnej analizy due diligence i koncentruje ryzyko, fundusze funduszy hedgingowych stały się popularne. Są to fundusze łączone, które lokują swój kapitał między kilka funduszy hedgingowych, zwykle w sąsiedztwie 15–25 różnych funduszy hedgingowych.

W przeciwieństwie do bazowych funduszy hedgingowych, instrumenty te są często rejestrowane w SEC i promowane wśród inwestorów indywidualnych. Czasami nazywany „detalicznym” funduszem funduszy, test wartości netto i dochodu może być również niższy niż zwykle.

Zalety funduszy funduszy hedgingowych obejmują automatyczną dywersyfikację, skuteczność monitorowania i fachową selekcję. Ponieważ fundusze te są inwestowane w co najmniej około ośmiu funduszach, niepowodzenie lub słabe wyniki jednego funduszu hedgingowego nie zrujnują całości. Ponieważ fundusze funduszy mają monitorować i przeprowadzać due diligence swoich udziałów, ich inwestorzy teoretycznie powinni być narażeni tylko na renomowane fundusze hedgingowe.

Wreszcie, te fundusze funduszy hedgingowych są często dobre w pozyskiwaniu utalentowanych lub nieodkrytych menedżerów, którzy mogą być „pod radarem” szerszej społeczności inwestycyjnej. W rzeczywistości model biznesowy funduszu funduszy opiera się na identyfikacji utalentowanych menedżerów i przycinaniu portfela menedżerów osiągających słabe wyniki.

Największą wadą są koszty, ponieważ fundusze te tworzą strukturę podwójnych opłat. Zazwyczaj płacisz opłatę za zarządzanie (a może nawet opłatę za wyniki) zarządzającemu funduszem, oprócz opłat normalnie płaconych bazowym funduszom hedgingowym. Uzgodnienia są różne, ale możesz zapłacić 1% opłaty za zarządzanie zarówno funduszowi funduszy, jak i bazowym funduszom hedgingowym.

Jeśli chodzi o opłaty za wyniki, bazowe fundusze hedgingowe mogą pobierać 20% swoich zysków i nie jest niczym niezwykłym, że fundusz funduszy pobiera dodatkowe 10%. W ramach tego typowego rozwiązania zapłaciłbyś 2% rocznie plus 30% zysków. To sprawia, że ​​koszty są poważnym problemem, mimo że sama opłata za zarządzanie wynosząca 2% jest tylko o około 1,5% wyższa niż przeciętny fundusz inwestycyjny o małej kapitalizacji.

Innym ważnym i niedocenianym ryzykiem jest możliwość nadmiernej dywersyfikacji. Fundusz potrzeb funduszy hedgingowych, aby koordynować swoje udziały lub nie będzie dodać wartość: Jeśli nie jest ostrożny, może przypadkowo zebrać grupę funduszy hedgingowych, które powiela jego poszczególnych gospodarstw lub nawet gorzej, to może stać się reprezentatywną próbkę z cały rynek.

Zbyt wiele inwestycji w pojedyncze fundusze hedgingowe (w celu dywersyfikacji) prawdopodobnie zmniejszy korzyści płynące z aktywnego zarządzania, jednocześnie powodując w międzyczasie strukturę podwójnych opłat. Przeprowadzono różne badania, ale „najsłodszym punktem” wydaje się być około ośmiu do 15 funduszy hedgingowych.

Pytania do zadania

W tym momencie bez wątpienia zdajesz sobie sprawę, że przed zainwestowaniem w fundusz hedgingowy lub fundusz funduszy hedgingowych należy zadać ważne pytania. Spójrz, zanim skoczysz, i upewnij się, że przeprowadziłeś badania.

Oto lista pytań, które należy rozważyć, szukając inwestycji w fundusz hedgingowy:

• Kim są założyciele i dyrektorzy? Jakie jest ich pochodzenie i kwalifikacje? Ile czasu minie, zanim założyciele / dyrektorzy spodziewają się przejścia na emeryturę?
• Jak długo fundusz działa na rynku? Jaka jest struktura własnościowa? (Np. Czy jest to spółka z ograniczoną odpowiedzialnością? Kim są członkowie zarządzający? Czy emitowane są klasy akcji?)
• Jaka jest struktura wynagrodzeń i jak otrzymują wynagrodzenie zleceniodawcy / pracownicy?
• Jaka jest podstawowa strategia inwestycyjna (musi być bardziej szczegółowa niż własna)?
• Jak często przeprowadzana jest wycena i jak często sporządzane są raporty dla inwestorów (lub komandytariuszy)?
• Jakie są przepisy dotyczące płynności? (Np. Jaki jest okres blokady?)
• W jaki sposób fundusz mierzy i ocenia ryzyko (np. VaR )? Jakie są osiągnięcia w zakresie ryzyka?
• Kim są referencje?

Podsumowanie

Dla większości zwykłych inwestorów fundusze hedgingowe są poza zasięgiem, ponieważ obsługują zamożne osoby ( akredytowani inwestorzy ), którzy potrafią zebrać często sześcio, a nawet siedmiocyfrowe minimum inwestycyjne. Mimo to zrozumienie potencjału funduszu hedgingowego w zakresie ponadprzeciętnych zwrotów należy porównać z jego wyjątkowym ryzykiem i wyższymi opłatami.