Wycena względna: jak wycenić inne akcje

Wycena porównawcza, zwana również wyceną porównawczą, jest bardzo użytecznym i skutecznym narzędziem wyceny aktywów. Wycena porównawcza obejmuje wykorzystanie podobnych, porównywalnych aktywów do wyceny innego aktywa.

Na rynku nieruchomości wycena względna stanowi podstawę wyceny nieruchomości. Każdy, kto kiedykolwiek kupił, sprzedał lub przeszedł ponowną wycenę, widział, jak ten proces działa. Za każdym razem, gdy wyceniana jest nieruchomość, proces wyceny zawsze uwzględnia wartość innych pobliskich nieruchomości, które zostały sprzedane. Od tego momentu przedmiotowa właściwość jest dostosowywana w celu uwzględnienia wszelkich różnic przed ostateczną wyceną.

Istnieje stare powiedzenie biznesowe, które mówi, że aktywa są warte tylko tego, co następny facet jest skłonny za nie zapłacić. Bolesna prawda o tej rzeczywistości uderza w kryzys ekonomiczny, kiedy sprzedawcy nieruchomości otrzymują oferty znacznie niższe od pierwotnej wyceny ich domów. Skuteczność wyceny porównywalnej polega na tym, że proces opiera się w szczególności na wartości innych aktywów, które zostały kupione lub sprzedane.

Zapasy też są aktywami

Podobne i skuteczne podejście można zastosować w odniesieniu do zapasów. Akcja to udział w biznesie, a podstawy biznesu bazowego można wykorzystać do określenia wartości podobnych akcji.

Niektóre z najbardziej powszechnych i przydatnych wskaźników do wykorzystania w wycenie porównawczej obejmują:

• Wskaźnik ceny do zarobków (wskaźnik P / E)
• Zwrot z kapitału (ROE)
• Marża operacyjna
• Wartość przedsiębiorstwa (EV)
• Cena do wolnego przepływu gotówki

Ponieważ żadne dwa aktywa nie są dokładnie takie same, każda próba wyceny porównawczej powinna odpowiednio uwzględniać różnice. Ale przede wszystkim nie możesz zacząć skutecznie stosować wyceny względnej, jeśli masz do czynienia z jabłkami i pomarańczami. Na przykład wycena względna może nie być dobrym pomysłem w przypadku McDonald’s ( model biznesowy jest inny.

Pierwszym krokiem do zapewnienia skutecznej wyceny porównawczej jest upewnienie się, że obie firmy są jak najbardziej podobne.

Visa Vs.karta MasterCard

Visa ( kart kredytowych na świecie. Ponieważ obaj operują podobnymi modelami biznesowymi, względna wycena dla obu byłaby skutecznym ćwiczeniem.

Patrząc na obie firmy latem 2011 r., Akcje Visa są sprzedawane za 85 USD, a akcje MasterCard za 304 USD. Kapitalizacja rynkowa Visa wynosi ponad 60 miliardów dolarów, a kapitalizacja MasterCard – 38 miliardów dolarów. Same te liczby niewiele nam mówią, poza tym, że Visa to większa firma niż MasterCard. Oto następujące wskaźniki względnej wyceny:

Dla uproszczenia liczby są zaokrąglone. Ktoś porównujący wskaźniki P / E Visa i MasterCard może dojść do wniosku, że Visa to lepsza wartość ze względu na niższy P / E. Jednak względne porównanie różnych innych wskaźników może sugerować coś innego. Pomimo niższej marży operacyjnej MasterCard ma znacznie wyższy zwrot z kapitału własnego w bilansie nielewarowanym. Również w stosunku do kapitalizacji rynkowej MA generuje więcej przepływów pieniężnych na akcję niż Visa. Jeśli MasterCard może nadal przyciągać wolne przepływy pieniężne na podobnym poziomie, to wyraźnie tworzy większą wartość dla akcjonariuszy.

Podczas gdy inwestorzy często polegają na kapitalizacji rynkowej przy ustalaniu wskaźników, wartość przedsiębiorstwa może być skuteczniejszym narzędziem.

Prosta definicja: wartość przedsiębiorstwa = kapitalizacja rynkowa + zadłużenie – gotówka

Firma z dużym zadłużeniem w stosunku do gotówki będzie miała wartość EV znacznie wyższą niż jej kapitalizacja rynkowa. Jest to ważne, ponieważ firma z kapitalizacją rynkową wynoszącą 1000 USD i zyskiem 100 USD będzie miała wskaźnik P / E równy 10. Jeśli ta firma ma 500 USD długu netto w EBITDA.

Kolejny przydatny miernik wyceny względnej, zwrot z kapitału, rośnie, gdy firma zaciąga więcej długów. Bez patrzenia na bilans inwestor może dojść do wniosku, że spółka A z ROE na poziomie 30% jest bardziej atrakcyjna niż spółka B z ROE na poziomie 20%. Ale jeśli spółka A ma stosunek zadłużenia do kapitału własnego wynoszący dwa, podczas gdy firma A jest wolna od długu, 20% nielewarowany zwrot z kapitału własnego może być znacznie bardziej atrakcyjny.

Ostatecznie kompleksowy proces wyceny porównawczej pomaga zapobiegać uzależnianiu decyzji inwestorów od jednej lub dwóch zmiennych. Podczas gdy inwestorzy wartościowi uwielbiają kupować akcje o niskich wskaźnikach P / E, samo to może nie być skuteczne. Rozważmy Chipotle Mexican Grill ( recesji akcje osiągały około 25-krotny zysk, podczas gdy inne restauracje osiągały 10-15-krotny zysk. Jednak dalsze porównanie dostarczyło uzasadnienia dla wskaźnika P / E Chipotle’a: jego marże były wyższe, a zyski rosły skokowo, podczas gdy bilans pozostawał zdrowy. Akcje Chipotle wzrosły o prawie 200% w ciągu dwóch lat następujących po Wielkiej Recesji.

„Korzystając ze względnej miary wyceny, takiej jak stosunek ceny do zysku, jeśli zastosujesz nieco błędne założenie, prawdopodobnie przeoczysz wycenę o znaczną kwotę” – powiedział David Krause, dyrektor Applied Investment Management program na Marquette University. „Podejścia do wyceny relatywnej są zazwyczaj szybkie i proste w użyciu; mogą jednak prowadzić do wysoce mylących wyników. Najlepiej jest stosować różnorodne metody wyceny i triangulować wyniki przy użyciu wielu podejść”.

Ograniczenia

Jak każde narzędzie wyceny, wycena porównawcza ma swoje ograniczenia. Największym ograniczeniem jest założenie, że rynek prawidłowo wycenił biznes. Jeśli zarówno Visa, jak i MasterCard obracają się na poziomie krwawienia z nosa, może nie mieć znaczenia, że ​​ktoś ma niższy P / E lub lepszy zwrot z kapitału. W okresie bańki internetowej inwestowanie w platformę internetową, ponieważ jej wskaźnik C / Z wynosił 60 w porównaniu ze średnią branżową wynoszącą 90, okazało się bolesnym błędem.

Po drugie, wszystkie wskaźniki wyceny opierają się na wynikach z przeszłości. Przyszłe wyniki wpływają na ceny akcji, a wycena porównawcza nie uwzględnia wzrostu.

Krause dodał: „W ciągu ostatnich kilku lat byliśmy świadkami dramatycznych postępów w takich dziedzinach, jak robotyka, sztuczna inteligencja i technologia LiDAR. Te przełomowe odkrycia mogą znacząco zmienić rozwój istniejących przedsiębiorstw w skali, która jest bardzo trudna do przewidzenia. Jest to jedno z ograniczeń podejść do wyceny porównawczej opartej na przeszłych stopach wzrostu ”.

Wreszcie, co najważniejsze, wycena porównawcza nie daje gwarancji, że „tańsza” firma osiągnie lepsze wyniki niż jej konkurenci.

Podsumowanie

Podobnie jak inne techniki wyceny, wycena porównawcza ma swoje zalety i ograniczenia. Kluczem jest skupienie się na wskaźnikach, które mają największe znaczenie i zrozumienie, co one przekazują. Jednak pomimo tych ograniczeń wycena względna jest bardzo ważnym narzędziem wykorzystywanym zarówno przez wielu specjalistów rynkowych, jak i analityków.