Inwestycje z ochroną kapitału głównego: ryzyko, opłaty i regulacje
Banknoty z ochroną kapitału (PPN) to papiery wartościowe o stałym dochodzie, które gwarantują co najmniej zwrot całego zainwestowanego kapitału. Ta gwarancja zwrotu inwestycji początkowej jest ich wyróżnikiem. Nazwy używane do opisu PPN lub „notatek” są różne. Na rynku amerykańskim nazywa się je strukturyzowanymi papierami wartościowymi, produktami strukturyzowanymi lub inwestycjami niekonwencjonalnymi. W Kanadzie są one znane jako obligacje powiązane z akcjami i GIC powiązane z rynkiem. Istnieją również strukturyzowane produkty inwestycyjne i strukturyzowane obligacje, które są podobne do PPN, ale bez głównej gwarancji.
PPN mają potencjał do uzyskania atrakcyjnych zwrotów w sprzyjających warunkach rynkowych. Ten artykuł zawiera przegląd ryzyk i wymogów należytej staranności związanych z zakupem banknotu. Przykładowe obliczenia dotyczą notatki z okresem ośmioletnim, prowizją od sprzedaży w wysokości 4%, roczną stopą inflacji 2% i roczną stopą procentową 5%. Złożenie występuje corocznie.
Kluczowe wnioski
- Banknoty z ochroną kapitału (PPN) to rodzaj papieru wartościowego o stałym dochodzie, w przypadku którego masz gwarancję odzyskania przynajmniej pierwotnej zainwestowanej kwoty.
- W Stanach Zjednoczonych PPN nazywane są strukturyzowanymi papierami wartościowymi, produktami strukturyzowanymi lub inwestycjami niekonwencjonalnymi, natomiast w Kanadzie nazywane są obligacjami powiązanymi z akcjami lub indeksami GIC powiązanymi z rynkiem.
- Obligacje są złożonymi inwestycjami finansowymi w porównaniu z akcjami i obligacjami; w związku z tym ważne jest, aby zdawać sobie sprawę z ryzyka i opłat związanych z ich zakupem.
- Koszty obejmują składkę ubezpieczeniową, prowizje, opłaty za zarządzanie, opłaty za wyniki, opłaty strukturalne, opłaty operacyjne, opłaty za przyczepę i opłaty za wcześniejszy wykup.
- Ryzyka obejmują zmiany stóp procentowych wpływające na wartość, ryzyko zerowego zwrotu, ryzyko wyższych lub zmiennych opłat oraz ryzyko odpowiedniości i płynności.
Regulacja / ujawnienie
W porównaniu z akcjami i obligacjami, obligacje są złożonymi inwestycjami, które zawierają wbudowane opcje, a ich wyniki zależą od powiązanej inwestycji. Cechy te mogą utrudniać określenie wykonania banknotu i komplikować jego wycenę.
Z tego powodu regulatorzy wyrazili obawy, że inwestorzy indywidualni, zwłaszcza mniej wyrafinowani, mogą nie doceniać ryzyka związanego z zakupem banknotu. Organy regulacyjne, takie jak National Association of Securities Dealers (NASD) i kanadyjscy administratorzy papierów wartościowych również podkreślili potrzebę zachowania należytej staranności, zarówno po stronie sprzedającego, jak i nabywcy banknotu.
Chociaż poza PPN istnieją inne strukturyzowane produkty inwestycyjne i strukturyzowane papiery wartościowe, inne produkty nie gwarantują zwrotu inwestycji początkowej – jest to cecha charakterystyczna PPN.
Liczne opłaty
Notatka jest produktem inwestycyjnym zarządzanym i podobnie jak w przypadku wszystkich produktów zarządzanych wiąże się z opłatami. Ma sens, że opłaty związane z wekslem będą wyższe niż w przypadku akcji, obligacji lub funduszu wspólnego inwestowania, ponieważ główna gwarancja to tak naprawdę zakup ubezpieczenia. Składka ubezpieczeniowa to w efekcie odsetki utracone przy zakupie weksla, a nie oprocentowane zabezpieczenie.
Oprócz składki ubezpieczeniowej istnieje wiele innych jawnych lub dorozumianych opłat. Obejmują one prowizje od sprzedaży, opłaty za zarządzanie, opłaty za wyniki, opłaty za strukturyzację, opłaty operacyjne, opłaty za przyczepę i opłaty za wcześniejszy wykup.
Nie ma potrzeby skupiania się na każdej opłacie, ale znajomość całkowitej kwoty pieniędzy wydanych na opłaty jest ważna, ponieważ pochłonie potencjalny zwrot. Jak na ironię, nie zawsze można poznać całkowitą opłatę. Na przykład w przypadku weksla powiązanego z towarem, opartego na strategii ubezpieczenia portfela o stałej proporcji (CPPI), opłaty transakcyjne zależą od zmienności towaru. Jest to jedna z dodatkowych trudności związanych z inwestowaniem w banknoty.
Podstawową gwarancją związaną z PPN jest w zasadzie zakup ubezpieczenia; opłaty za PPN są jak składka ubezpieczeniowa i dlatego są wyższe niż jakiekolwiek opłaty za inwestowanie w papiery wartościowe, które nie dają gwarancji.
Liczne ryzyka
Wszystkie inwestycje są narażone na ryzyko. Ryzyka związane z obligacjami obejmują ryzyko stopy procentowej, ryzyko zerowego zwrotu, ryzyko opłat, ryzyko odpowiedniości i ryzyko płynności.
Ryzyko stopyprocentowej
Zmiany stóp procentowych mogą znacząco wpłynąć na wartość aktywów netto (NAV) banknotu. W przypadku banknotu opartego na strukturze obligacji zerokuponowych stopa procentowa obowiązująca w momencie emisji określa koszt ubezpieczenia; to znaczy obligacja zerokuponowa.
W przypadku banknotu wyemitowanego z terminem ośmioletnim, gdy roczna stopa procentowa wynosi 5%, koszt obligacji zerokuponowej wyniósłby 67,68 USD za 100 USD wartości nominalnej, pozostawiając 28,32 USD po prowizji w wysokości 4% (100 USD – 4 USD – 67,68 USD ) do zakupu opcji. Gdyby stopa procentowa wynosiła 3%, obligacja zerokuponowa kosztowałaby 78,94 USD za 100 USD wartości nominalnej, pozostawiając 17,06 USD po prowizji (100 USD – 4 USD – 78,94 USD) na zakup opcji. Po zakupie obligacji zerokuponowych zmiany stóp procentowych mogą wpływać na wartość aktywów netto (WAN) obligacji, gdy zmienia się wartość obligacji zerokuponowych.
Uwzględniając strukturę CPPI, efekt zmiany stóp procentowych jest bardziej złożony i nie zależy od stopy procentowej obowiązującej w momencie emisji. Koszt ubezpieczenia zależy od tego, kiedy zmienia się stopa, jak bardzo zmienia się stawka oraz od wpływu zmiany stawki na powiązany składnik aktywów bazowych. Na przykład, jeśli stopy procentowe spadną znacznie na początku okresu, koszt obligacji zerokuponowych wzrośnie, zmniejszając w ten sposób amortyzację. Jeśli wzrost stopy procentowej spowoduje również spadek wartości instrumentu bazowego, poduszka ulegnie dalszemu obniżeniu.
Ryzyko zerowego zwrotu
Ryzyko zerowego zwrotu to utrata zarówno siły nabywczej, jak i realnych zwrotów. Wielkość każdego z nich zależy od różnicy między stopą procentową a średnią stopą inflacji, która panuje w okresie obowiązywania obligacji. Aby utrzymać siłę nabywczą, gdy inflacja wynosi 2% rocznie, inwestycja w wysokości 100 USD musi wzrosnąć do 117,17 USD na koniec ośmiu lat, przy założeniu rocznego skumulowania. Inwestycja o wartości 100 USD otrzymująca oprocentowanie w wysokości 5% wzrosłaby do 147,75 USD w ciągu ośmiu lat. W tym przykładzie inwestor rezygnuje z całkowitego zwrotu w wysokości 47,75 USD, z czego 30,58 USD to rzeczywisty zwrot (147,75 USD – 117,17 USD = 30,58 USD). Jeśli jednak stopa inflacji w okresie ośmiu lat wynosi średnio 3%, do utrzymania siły nabywczej wymagany jest zwrot w wysokości 126,68 USD, a utracony realny zwrot wyniesie 21,07 USD. Jak pokazują obliczenia, wyższa niż oczekiwano stopa inflacji zwiększa utratę siły nabywczej, jednocześnie zmniejszając rzeczywisty zwrot.
Ryzyko związane z opłatami
Ryzyko opłat to ryzyko, że pobierane opłaty będą wyższe niż oczekiwane, co zmniejszy zwrot. Ryzyko jest najbardziej odpowiednie w przypadku dynamicznie zabezpieczanych obligacji; korzystających ze strategii CPPI. Z biegiem czasu skumulowane koszty handlowe wzrosną, jeśli wzrośnie zmienność powiązanego aktywa. Jednocześnie istnieje mniejsze prawdopodobieństwo, że wyniki banknotu będą ściśle śledzić wyniki jego bazowego, powiązanego aktywa. Jest to jedna z dodatkowych zawiłości notatki.
Ryzyko adekwatności i płynności
Ryzyko odpowiedniości to ryzyko, że ani doradca, ani inwestor nie zrozumieją wystarczająco produktu strukturyzowanego, aby określić jego przydatność dla inwestora. Ryzyko płynności to ryzyko konieczności upłynnienia obligacji przed terminem wykupu, prawdopodobnie poniżej jego NAV, z powodu słabego lub braku rynku wtórnego. W przypadku wcześniejszej likwidacji nie ma gwarancji głównej.
Inne zagrożenia
W większości przypadków obligacje nie są odpowiednimi inwestycjami dla inwestorów nastawionych na dochód, ponieważ wypłata jest tylko jedna i następuje w terminie zapadalności. Ponadto istnieje ryzyko braku dochodu i jednocześnie utraty siły nabywczej.
Potencjalne scenariusze inwestycyjne
Inwestor może rozważyć zakup weksla, jeśli jest przekonany, że składnik aktywów powiązany z banknotem daje możliwość przekroczenia możliwego zwrotu z inwestycji o stałym dochodzie. Pod warunkiem, że inwestorowi odpowiada ryzyko braku zwrotu, zakup obligacji zapewnia ekspozycję na tę okazję bez ryzyka utraty kapitału inwestycyjnego.
Niepotwierdzonych inwestor może nabyć notatkę o zwrot związanego ze zwrotem alternatywnej inwestycji, takich jak fundusz hedgingowy, do obejścia ograniczeń regulacyjnych ograniczających bezpośrednie inwestycje w inwestycje alternatywne dla akredytowanych inwestorów. Jest to możliwe, ponieważ organy regulacyjne postrzegają banknot jako inwestycję dłużną lub depozyt.
Doświadczony inwestor, zamiast zajmować bezpośrednio pozycję spekulacyjną, może wykorzystać notatkę, aby uzyskać ekspozycję. Działając jako podłoga, banknot zapewnia ochronę przed spadkiem, gwarantuje minimalny zwrot i chroni zainwestowany kapitał.
Podsumowanie
Obligacje to złożone inwestycje, które wymagają uwzględnienia wielu rodzajów ryzyka i opłat. Należy pamiętać, że wraz ze spadkiem kosztów ubezpieczenia – czyli wzrostem stóp procentowych – rynki akcji zwykle cierpią. I odwrotnie, gdy koszt ubezpieczenia jest wyższy, stopy procentowe są niższe, a rynki akcji zwykle radzą sobie lepiej.
Tradycyjnie, aby uzyskać wyższe zyski, zwyczajową praktyką jest zwiększanie ekspozycji portfela na ryzyko poprzez zwiększanie odsetka akcji posiadanych w portfelu kosztem środków pieniężnych lub udziałów o stałym dochodzie. Korzystanie z noty w celu poszukiwania wyższych zysków wiąże się z dodatkowymi kosztami wynikającymi z gwarancji głównej. Przed zakupem banknotu ustal, czy potencjalny zwrot jest współmierny do ryzyka i dodatkowych kosztów.
Wreszcie, rozważ inwestycję w obligacje z perspektywy portfela, co oznacza rozważenie jej oczekiwanego zwrotu w stosunku do ryzyka, jakie dodaje do portfela. Jeśli jest to stosowne, weksel będzie miał wyższy oczekiwany zwrot na jednostkę ryzyka niż obecnie oferowany przez istniejący portfel.