Spread dostosowany do opcji (OAS)

Co to jest spread skorygowany opcjami (OAS)?

Spread skorygowany o opcje (OAS) to miara spreadu stopy zabezpieczenia o stałym dochodzie i stopy zwrotu wolnej od ryzyka, która jest następnie korygowana w celu uwzględnienia opcji wbudowanej. Zazwyczaj analityk używa rentowności papierów skarbowych jako stopy wolnej od ryzyka. Spread jest dodawany do ceny papieru wartościowego o stałym dochodzie, aby cena obligacji wolnej od ryzyka była taka sama jak cena obligacji.

Zrozumienie spreadu skorygowanego opcjami (OAS)

Spread skorygowany o opcje pomaga inwestorom porównać przepływy pieniężne z papieru wartościowego o stałym dochodzie ze stopami referencyjnymi, jednocześnie wyceniając opcje wbudowane pod kątem ogólnej zmienności rynku. Analizując oddzielnie papier wartościowy w postaci obligacji i opcji wbudowanej, analitycy mogą określić, czy inwestycja jest opłacalna przy danej cenie. Metoda OAS jest dokładniejsza niż zwykłe porównywanie rentowności obligacji do terminu zapadalności ze wskaźnikiem odniesienia.

Spread skorygowany o opcje uwzględnia dane historyczne jako zmienność stóp procentowych i stóp przedpłat. Obliczenia tych czynników są złożone, ponieważ próbują one modelować przyszłe zmiany stóp procentowych, zachowania kredytobiorców przed spłatami kredytów hipotecznych oraz prawdopodobieństwo wcześniejszego wykupu. Bardziej zaawansowane metody modelowania statystycznego, takie jak  analiza Monte Carlo,  są często używane do przewidywania prawdopodobieństwa przedpłaty.

Opcje i zmienność

Rentowność obligacji do wykupu (YTM) to rentowność referencyjnego papieru wartościowego, którym może być skarbowy papier wartościowy o podobnym terminie zapadalności plus premia lub spread powyżej stopy wolnej od ryzyka, aby zrekompensować inwestorom dodatkowe ryzyko.

Analiza staje się bardziej skomplikowana, gdy obligacja ma wbudowane opcje. Są to opcje kupna, które dają emitentowi prawo do wykupu obligacji przed terminem wykupu po ustalonej cenie oraz opcje sprzedaży, które pozwalają posiadaczowi na odsprzedanie obligacji spółce w określonych terminach. OAS dostosowuje spread w celu uwzględnienia potencjalnych zmian przepływów pieniężnych.

OAS uwzględnia dwa rodzaje zmienności w przypadku inwestycji o stałym dochodzie z wbudowanymi opcjami: zmienne stopy procentowe, które mają wpływ na wszystkie obligacje, oraz ryzyko wcześniejszej spłaty. Wadą tego podejścia jest to, że szacunki opierają się na danych historycznych, ale są stosowane w modelu prognozującym. Na przykład przedpłata jest zwykle szacowana na podstawie danych historycznych i nie uwzględnia zmian gospodarczych ani innych zmian, które mogą wystąpić w przyszłości.

OAS kontra Z-Spread

OAS nie należy mylić z Z-spreadu. Spread Z to stały spread, który sprawia, że ​​cena obligacji jest równa bieżącej wartości jej przepływu pieniężnego wzdłuż każdego punktu na krzywej Skarbu Państwa. Nie obejmuje jednak wartości opcji wbudowanych, które mogą mieć duży wpływ na wartość bieżącą. Rozrzut Z jest również nazywany rozproszeniem statycznym ze względu na spójną funkcję.

OAS skutecznie dostosowuje rozpiętość Z, aby uwzględnić wartość wbudowanej opcji. Jest to zatem dynamiczny model cenowy, który w dużym stopniu zależy od używanego modelu. Pozwala także na porównanie z wykorzystaniem rynkowej stopy procentowej i możliwości wcześniejszej spłaty obligacji – tzw. Ryzyko wcześniejszej spłaty.

Przykład: papiery wartościowe zabezpieczone hipotecznie

Na przykład papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS) często mają wbudowane opcje ze względu na ryzyko wcześniejszej spłaty związane z bazowymi hipotekami. W związku z tym opcja wbudowana może mieć znaczący wpływ na przyszłe przepływy pieniężne i bieżącą wartość MBS. OAS jest zatem szczególnie przydatny przy wycenie papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką. W tym sensie ryzyko wcześniejszej spłaty to ryzyko, że właściciel nieruchomości może spłacić wartość kredytu hipotecznego przed terminem jego wymagalności. Ryzyko to rośnie wraz ze spadkiem stóp procentowych. Większy OAS oznacza większy zwrot z tytułu większego ryzyka.