Wprowadzenie do Dark Pools
Ciemne pule to prywatne giełdy przeznaczone do obrotu papierami wartościowymi, które nie są dostępne dla inwestorów. Znane również jako „ ciemne pule płynności ”, nazwa tych giełd odnosi się do ich całkowitego braku przejrzystości. Ciemne pule powstały głównie w celu ułatwienia handlu blokowego inwestorom instytucjonalnym, którzy nie chcieli wpływać na rynki swoimi dużymi zleceniami i uzyskiwać niekorzystne ceny dla swoich transakcji.
Ciemne sadzawki są czasami rzucane w niekorzystnym świetle, ale w rzeczywistości służą pewnemu celowi. Jednak brak przejrzystości sprawia, że są podatni na potencjalne konflikty interesów ich właścicieli i drapieżne praktyki handlowe niektórych inwestorów o wysokiej częstotliwości.
Kluczowe wnioski
- Ciemne pule to prywatne giełdy przeznaczone do obrotu papierami wartościowymi, które nie są dostępne dla inwestorów.
- Ciemne pule zostały stworzone w celu ułatwienia handlu blokowego inwestorom instytucjonalnym, którzy nie chcieli wpływać na rynki swoimi dużymi zleceniami i uzyskiwać niekorzystne ceny dla swoich transakcji.
- Od lutego 2020 r. W Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zarejestrowano ponad 50 ciemnych pul.
Uzasadnienie dla ciemnych basenów
Ciemne pule pojawiły się pod koniec lat 80. Według CFA Institute, handel pozagiełdowy stał się ostatnio bardziej popularny w Stanach Zjednoczonych. Szacunki pokazują, że stanowiły około 40% wszystkich transakcji giełdowych w USA w 2017 r., W porównaniu z szacunkami 16% w USA. 2010. CFA szacuje również, że ciemne pule odpowiadają za 15% wolumenu w USA od 2014 r.
Dlaczego powstały ciemne baseny? Rozważ opcje dostępne dla dużego inwestora instytucjonalnego, który chciał sprzedać milion akcji XYZ przed pojawieniem się obrotu pozagiełdowego. Inwestor ten może:
- Wykonuj zlecenie u sprzedawcy podłogowego w ciągu jednego lub dwóch dni i miej nadzieję na przyzwoity VWAP (średnia cena ważona wolumenem).
- Podziel zamówienie na przykład na pięć części i sprzedawaj 200 000 akcji dziennie.
- Sprzedawaj małe ilości, dopóki nie znajdzie się dużego nabywcy, który byłby skłonny objąć całą kwotę pozostałych udziałów.
Wpływ rynkowy sprzedaży miliona akcji XYZ może być nadal znaczący, niezależnie od tego, którą opcję wybrał inwestor, ponieważ nie było możliwe utrzymanie w tajemnicy tożsamości lub intencji inwestora w transakcji giełdowej. W przypadku opcji drugiej i trzeciej ryzyko spadku w okresie, gdy inwestor oczekiwał na sprzedaż pozostałych akcji, było również znaczne. Ciemne baseny były jednym z rozwiązań tych problemów.
Dlaczego warto korzystać z ciemnego basenu?
Porównaj to z obecną sytuacją, w której inwestor instytucjonalny może wykorzystać ciemną pulę, aby sprzedać milionowy pakiet akcji. Brak przejrzystości działa w rzeczywistości na korzyść inwestora instytucjonalnego, ponieważ może skutkować lepiej zrealizowaną ceną niż w przypadku sprzedaży na giełdzie. Należy pamiętać, że ponieważ uczestnicy ciemnej puli nie ujawniają giełdzie swojego zamiaru handlowego przed realizacją, księga zleceń nie jest widoczna publicznie. Szczegóły realizacji transakcji są ujawniane na skonsolidowanej taśmie dopiero z opóźnieniem.
Sprzedawca instytucjonalny ma większe szanse na znalezienie nabywcy pełnego pakietu akcji w ciemnej puli, ponieważ jest to forum dedykowane dużym inwestorom. Możliwość poprawy ceny istnieje również, jeśli w transakcji przyjęto środkowy punkt notowanej ceny kupna i sprzedaży. Oczywiście zakłada to, że nie ma wycieku informacji o proponowanej sprzedaży inwestora i że ciemna pula nie jest podatna na drapieżniki handlu o wysokiej częstotliwości (HFT), które mogłyby zaangażować się w wyprzedzanie, gdy wyczują zamiary handlowe inwestora.
Rodzaje ciemnych basenów
W lutym 2020 r. W Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zarejestrowano ponad 50 ciemnych pul, z których wyróżniono trzy typy:
Ciemna pula należąca do brokera
Te ciemne pule są tworzone przez dużych brokerów-dealerów dla swoich klientów i mogą również obejmować ich własnych inwestorów. Te ciemne pule czerpią własne ceny z przepływu zamówień, więc istnieje element odkrywania cen. Przykłady takich ciemnych pul to CrossFinder Credit Suisse, Sigma X Goldman Sachs, Citibank’s Citi-Match i MS Pool Morgan Stanley.
Broker agencji lub Dark Pool należący do giełdy
Są to ciemne baseny, które działają jako agenci, a nie zleceniodawcy. Ponieważ ceny są ustalane na podstawie giełd – takich jak środkowa wartość krajowej najlepszej oferty i oferty (NBBO), nie jest wykrywana cena. Przykłady ciemnych puli brokerów agencyjnych obejmują Instinet, Liquidnet i ITG Posit, podczas gdy ciemne pule należące do giełdy obejmują te oferowane przez BATS Trading i NYSE Euronext.
Electronic Market Makers Dark Pools
Są to ciemne pule oferowane przez niezależnych operatorów, takich jak Getco i Knight, którzy działają jako zleceniodawcy na własne konta. Podobnie jak ciemne pule należące do brokera-dealera, ich ceny transakcyjne nie są obliczane na podstawie NBBO, więc jest wykrywana cena.
Zalety i wady ciemnych basenów
Największą zaletą ciemnych pul jest to, że wpływ na rynek jest znacznie zmniejszony w przypadku dużych zamówień. Ciemne pule mogą również obniżyć koszty transakcji, ponieważ transakcje ciemnej puli nie muszą uiszczać opłat za wymianę, podczas gdy transakcje oparte na połowie ceny ofertowej nie wiążą się z pełnym spreadem.
Jeśli obroty ciemnych pul należących do brokerów-dealerów i animatorów rynku elektronicznego nadal rosną, ceny akcji na giełdach mogą nie odzwierciedlać faktycznego rynku. Na przykład, jeśli uznany fundusz inwestycyjny posiada 20% akcji firmy RST i sprzedaje je w ciemnej puli, sprzedaż udziału może przynieść funduszowi dobrą cenę. Jednak nieostrożni inwestorzy, którzy właśnie kupili akcje RST, zapłacą za dużo, ponieważ akcje mogą się zawalić, gdy sprzedaż funduszu stanie się publiczna.
Brak przejrzystości w ciemnych pulach może również działać na niekorzyść uczestnika puli, ponieważ nie ma gwarancji, że transakcja instytucji została przeprowadzona po najlepszej cenie. Zaskakująco duża część transakcji typu dark pool broker-dealer jest wykonywana w ramach puli – proces znany jako internalizacja – nawet w przypadkach, gdy broker-dealer ma niewielki udział w rynku amerykańskim. Nieprzezroczystość ciemnej puli może również powodować konflikty interesów, jeśli inwestorzy na własność brokera-dealera handlują z klientami puli lub jeśli makler-dealer sprzedaje specjalny dostęp do ciemnej puli firmom HFT.
Kontrowersje wokół ciemnych pul zostały wywołane przez twierdzenia, że zamówienia klientów z ciemnych puli są idealną pożywką dla drapieżnych praktyk handlowych niektórych firm HFT, które stosują taktyki, takie jak „pingowanie” ciemnych pul, aby odkryć duże ukryte zamówienia, a następnie angażowanie się w pierwszeństwo lub opóźnienia arbitraż.
Średnia wielkość transakcji w ciemnych pulach spadła do zaledwie około 200 akcji. Giełdy, takie jak New York Stock Exchange (NYSE), które chcą powstrzymać utratę udziału w rynku na rzecz ciemnych pul i alternatywnych systemów handlowych, twierdzą, że ta niewielka wielkość transakcji sprawia, że argumenty ciemnych pul są mniej przekonujące.
Regulacja ciemnych basenów
Niedawna kontrowersja dotycząca HFT zwróciła uwagę organów regulacyjnych na ciemne pule. Regulatorzy generalnie patrzyli na ciemne baseny z podejrzliwością ze względu na ich brak przejrzystości. Ta kontrowersja może doprowadzić do ponownych wysiłków na rzecz ograniczenia ich atrakcyjności. Jednym ze środków, które mogą pomóc giełdom odzyskać udział w rynku z ciemnych puli i innych systemów pozagiełdowych, może być pilotażowa propozycja Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), aby wprowadzić zasadę „trade-at”. Reguła wymagałaby od domów maklerskich wysyłania transakcji klientów na giełdy, a nie na ciemne pule, chyba że mogą wykonywać transakcje po znacznie lepszej cenie niż cena dostępna na rynku publicznym. Jeśli zasada ta zostanie wdrożona, może stanowić poważne wyzwanie dla długoterminowej rentowności ciemnych basenów.
Podsumowanie
Ciemne pule zapewniają korzyści cenowe i kosztowe instytucjom kupującym, takim jak fundusze inwestycyjne i fundusze emerytalne, które utrzymują, że korzyści te ostatecznie przypadają inwestorom detalicznym, którzy są właścicielami tych funduszy. Jednak brak przejrzystości ciemnych puli sprawia, że są one podatne na konflikty interesów ich właścicieli i drapieżne praktyki handlowe firm HFT. Kontrowersje związane z HFT zwróciły coraz większą uwagę organów regulacyjnych na ciemne pule, a wdrożenie proponowanej zasady „trade at” może stanowić zagrożenie dla ich długoterminowej rentowności.