Opcje: zmienność implikowana i spread kalendarzowy

Opcja  strategie handlowe oferują przedsiębiorców i inwestorów okazję do zysku w sposób niedostępnych dla tych, którzy tylko kupić lub sprzedać krótki bazowego papieru wartościowego. Jedna z takich strategii jest znana jako „rozkład kalendarzowy”, czasami nazywany „rozkładem w czasie”. W przypadku wprowadzenia przy użyciu opcji near lub at-the-money, spread kalendarzowy pozwala inwestorom na zyski, jeśli bazowe papiery wartościowe pozostają stosunkowo niezmienione przez pewien czas. Nazywa się to również strategią „neutralną”.

Wchodząc w spread kalendarzowy, ważne jest, aby wziąć pod uwagę obecny i przyszły przewidywany poziom zmienności implikowanej. Przed omówieniem implikacji zmian implikowanej zmienności na spreadach kalendarzowych, przyjrzyjmy się najpierw, jak działa spread kalendarzowy i czym dokładnie jest implikowana zmienność.

Rozkład kalendarza

Wejście do spreadu kalendarza polega po prostu na zakupie opcji call lub put na kolejny miesiąc wygaśnięcia, przy jednoczesnej sprzedaży opcji call lub put na najbliższy miesiąc wygaśnięcia. Innymi słowy, trader sprzedałby opcję, która wygasa w lutym i jednocześnie kupiłby opcję, która wygasa w marcu lub kwietniu lub w jakimś innym przyszłym miesiącu. Transakcja ta zazwyczaj przynosi dochody ze względu na fakt, że sprzedana opcja ma wyższą  wartość theta niż zakupiona opcja, co oznacza, że ​​będzie ulegać rozpadowi w czasie znacznie szybciej niż zakupiona opcja.

Istnieje jednak inny czynnik, który może mieć głęboki wpływ na ten handel, a jest to związane z grecką zmienną vega, która wskazuje, jaką wartość zyska lub straci opcja w wyniku 1% wzrostu zmienności. Opcja długoterminowa zawsze będzie miała wyższą vega niż opcja krótkoterminowa z tą samą ceną wykonania. W rezultacie, przy spreadach kalendarzowych, zakupiona opcja zawsze będzie się wahać w szerszym zakresie w wyniku zmian zmienności. Może to mieć poważne konsekwencje dla rozprzestrzeniania się kalendarza. Na rysunku 1 widzimy krzywe ryzyka dla typowego „neutralnego” spreadu kalendarzowego, który przyniesie dochód tak długo, jak długo bazowy papier wartościowy będzie mieścił się w określonym przedziale cenowym.

Na obecnym implikowanym poziomie zmienności (około 36% dla sprzedanej opcji i 34% dla kupionej opcji), progi rentowności dla tej przykładowej transakcji wynoszą 194 USD i 229 USD. Innymi słowy, o ile akcje bazowe wynoszą od 194 USD za akcję do 229 USD za akcję w momencie wygaśnięcia opcji krótkoterminowej (i przy założeniu braku zmian w zmienności implikowanej), transakcja ta wykaże zysk. Podobnie, z wyjątkiem jakichkolwiek zmian zmienności, maksymalny potencjał zysku dla tej transakcji wynosi 661 USD. Nastąpi to tylko wtedy, gdy zdarzy się, że akcje zostaną zamknięte dokładnie po cenie wykonania dla obu opcji na zamknięciu handlu w dniu wygaśnięcia sprzedanej opcji.

Wpływ zmian domniemanej zmienności

Rozważmy teraz wpływ zmian implikowanych poziomów zmienności na ten przykładowy spread kalendarzowy. Jeśli poziomy zmienności wzrosną po wejściu w transakcję, te krzywe ryzyka przesuną się na wyższy poziom – a progi rentowności poszerzą się – w wyniku faktu, że zakupiona opcja wzrośnie bardziej niż opcja, która została sprzedana. Dzieje się to jako funkcja zmienności. Zjawisko to jest czasami określane jako „gorączka zmienności”. Efekt ten można zobaczyć na wykresie 2 i przy założeniu, że zmienność implikowana wzrośnie o 10%.

Po tym wyższym poziomie zmienności ceny progu rentowności wynoszą teraz 185 USD i 242 USD, a maksymalny potencjał zysku to 998 USD. Wynika to wyłącznie z faktu, że wzrost zmienności implikowanej spowodował, że zakupiona opcja długoterminowa wzrosła bardziej niż cena sprzedanej opcji krótkoterminowej. W rezultacie sensowne jest wejście w spread kalendarzowy, gdy zmienność implikowana dla opcji na bazowy papier wartościowy zbliża się do dolnej granicy jego własnego historycznego zakresu. Pozwala to inwestorowi wejść do handlu po niższych kosztach i daje potencjał większego zysku, jeśli później wzrośnie zmienność.

Z drugiej strony, inwestorzy muszą być również świadomi możliwości wystąpienia czegoś znanego jako „załamanie zmienności”. Dzieje się tak, gdy zmienność implikowana spada po zawarciu transakcji. W tym przypadku zakupiona opcja traci więcej na wartości niż opcja sprzedana po prostu z powodu wyższej wartości Vega. Spadek zmienności zmusza krzywe ryzyka do obniżenia poziomu i znacznie zmniejsza odległość między dwoma punktami rentowności, zmniejszając w ten sposób prawdopodobieństwo zysku na handlu. Inną złą wiadomością jest to, że jedyną obroną handlowca w tym przypadku jest generalnie wyjście z transakcji, potencjalnie ze stratą. Negatywny wpływ spadku zmienności na potencjał zysku dla naszego przykładowego handlu spreadami kalendarzowymi przedstawiono na wykresie 3.

Po tym spadku zmienności implikowanej, przedział cenowy progu rentowności dla tej transakcji zawęził się do przedziału cenowego od 203 do 218 USD, a maksymalny potencjał zysku spadł do zaledwie 334 USD.

Rysunek 4 podsumowuje skutki zmian zmienności implikowanej dla tego przykładowego handlu.

Podsumowanie

Spread kalendarzowy to strategia handlowania opcjami , która umożliwia inwestorowi zawarcie transakcji z wysokim prawdopodobieństwem zysku i bardzo korzystnym stosunkiem zysku do ryzyka. Podobnie jak w przypadku wszystkich rzeczy, nie ma jednak darmowego lunchu. W tym przypadku to, co widzisz, może nie być dokładnie tym, co dostajesz. Podczas gdy krzywe ryzyka dla spreadu kalendarzowego mogą wyglądać zachęcająco w momencie rozważania transakcji, przedsiębiorca musi dokładnie ocenić obecny poziom zmienności implikowanej dla opcji na bazowym papierze wartościowym, aby określić, czy obecny poziom jest historycznie wysoki, czy niski.. Podobnie ważny jest trend zmienności implikowanej. Jeśli spodziewany jest wzrost zmienności, perspektywy na pozytywny wynik są znacznie większe niż w przypadku gwałtownego obniżenia się zmienności.

Podobnie jak w przypadku większości wszystkiego, co kupujesz i sprzedajesz, niezwykle ważne jest, aby wiedzieć, czy płacisz, czy otrzymujesz dużo, czy mało. Jeśli chodzi o handel opcjami, narzędziem służącym do określenia tej wartości jest zmienna znana jako zmienność implikowana. Jeśli IV jest wysokie, kursy faworyzują tych, którzy wypisują opcje lub sprzedają premium. Kiedy IV jest niskie, kursy sprzyjają kupowaniu premii. Ignorowanie tej krytycznej informacji jest jednym z największych błędów, jakie może popełnić każdy inwestor opcyjny.