Wolne przepływy pieniężne (FCF)
Co to są wolne przepływy pieniężne (FCF)?
Wolne przepływy pieniężne (FCF) to środki pieniężne, które firma generuje po uwzględnieniu wypływów środków pieniężnych w celu wsparcia operacji i utrzymania aktywów kapitałowych. W przeciwieństwie do zysków lub dochodu netto, wolne przepływy pieniężne są miarą rentowności, która nie obejmuje niegotówkowych kosztów rachunku zysków i strat i obejmuje wydatki na sprzęt i aktywa, a także zmiany w kapitale obrotowym z bilansu.
Płatności odsetek są wyłączone z ogólnie przyjętej definicji wolnych przepływów pieniężnych. Bankierzy inwestycyjni i analitycy, którzy muszą ocenić spodziewane wyniki spółki z różnymi strukturami kapitałowymi, będą wykorzystywać warianty wolnych przepływów pieniężnych, takie jak wolne przepływy pieniężne dla firmy i wolne przepływy pieniężne do kapitału, które są korygowane o spłaty odsetek i pożyczki.
Podobnie jak w przypadku sprzedaży i zysków, wolne przepływy pieniężne są często oceniane na podstawie przeliczenia na akcję, aby ocenić efekt rozwodnienia.
Kluczowe wnioski
- Wolne przepływy pieniężne (FCF) to środki pieniężne dostępne dla spółki na spłatę wierzycieli lub wypłatę dywidend i odsetek inwestorom.
- FCF uzgadnia dochód netto poprzez skorygowanie o koszty niepieniężne, zmiany w kapitale obrotowym i nakłady inwestycyjne (CAPEX).
- Jednak jako dodatkowe narzędzie do analizy FCF może ujawnić problemy dotyczące podstaw, zanim pojawią się one w rachunku zysków i strat.
Zrozumienie wolnych przepływów pieniężnych (FCF)
Wolne przepływy pieniężne (FCF) to przepływy pieniężne dostępne dla spółki na spłatę wierzycieli lub wypłatę dywidend i odsetek inwestorom. Niektórzy inwestorzy wolą FCF lub FCF na akcję niż zysk lub zysk na akcję jako miarę rentowności, ponieważ usuwa niepieniężne pozycje z rachunku zysków i strat. Jednak ponieważ FCF uwzględnia inwestycje w rzeczowe aktywa trwałe, może być nierówny i nierównomierny w czasie.
Korzyści z wolnego przepływu środków pieniężnych (FCF)
Ponieważ FCF uwzględnia zmiany w kapitale obrotowym, zobowiązań (wypływ) może oznaczać, że dostawcy wymagają szybszych płatności. Spadek należności (wpływów) może oznaczać, że firma szybciej zbiera środki pieniężne od swoich klientów. Wzrost zapasów (odpływ) może wskazywać na gromadzenie się zapasów niesprzedanych produktów. Włączenie kapitału obrotowego do miary rentowności zapewnia wgląd, którego brakuje w rachunku zysków i strat.
Na przykład załóżmy, że firma zarabiała 50 000 000 dolarów dochodu netto każdego roku przez ostatnią dekadę. Pozornie wydaje się to stabilne, ale co by było, gdyby FCF spadał w ciągu ostatnich dwóch lat wraz ze wzrostem zapasów (odpływ), klienci zaczęli opóźniać płatności (odpływ), a sprzedawcy zaczęli domagać się szybszych płatności (wypływów) od firmy? W tej sytuacji FCF ujawniłby poważną słabość finansową, która nie byłaby widoczna po zbadaniu samego rachunku zysków i strat.
FCF jest również pomocny jako punkt wyjścia dla potencjalnych akcjonariuszy lub pożyczkodawców do oceny prawdopodobieństwa, że firma będzie w stanie wypłacić oczekiwane dywidendy lub odsetki. Gdyby spłaty zadłużenia firmy zostały odliczone od FCF (Free Cash Flow to the Firm), pożyczkodawca miałby lepszy obraz jakości przepływów pieniężnych dostępnych na dodatkowe pożyczki. Podobnie akcjonariusze mogą wykorzystać FCF pomniejszone o odsetki, aby pomyśleć o oczekiwanej stabilności przyszłych wypłat dywidend.
Ograniczenia wolnych przepływów pieniężnych (FCF)
Wyobraź sobie, że firma ma zysk przed amortyzacją, amortyzacją, odsetkami i podatkami ( EBITDA ) w wysokości 1 000 000 USD w danym roku. Załóżmy również, że ta firma nie zmieniła kapitału obrotowego (aktywa obrotowe – zobowiązania krótkoterminowe), ale kupiła nowy sprzęt o wartości 800 000 USD na koniec roku. Koszt nowego sprzętu zostanie rozłożony w czasie poprzez amortyzację w rachunku zysków i strat, która wyrównuje wpływ na zyski.
Jednakże, ponieważ FCF rozlicza gotówkę wydaną na nowy sprzęt w bieżącym roku, firma zaraportuje 200 000 USD FCF (1 000 000 USD EBITDA – 800 000 USD sprzętu) z 1 000 000 USD EBITDA w tym roku. Jeśli przyjmiemy, że wszystko inne pozostanie bez zmian i nie będzie dalszych zakupów sprzętu, to EBITDA i FCF znów będą równe w przyszłym roku. W tej sytuacji inwestor będzie musiał określić, dlaczego FCF spadł tak szybko po roku tylko po to, by powrócić do poprzednich poziomów i czy ta zmiana prawdopodobnie będzie się utrzymywać.
Ponadto zrozumienie stosowanej metody amortyzacji pozwoli uzyskać dalsze spostrzeżenia. Na przykład dochód netto i FCF będą się różnić w zależności od kwoty amortyzacji przyjmowanej w ciągu roku okresu użytkowania składnika aktywów. Jeżeli składnik aktywów jest amortyzowany metodą amortyzacji księgowej, przez okres użytkowania wynoszący 10 lat, wówczas dochód netto będzie niższy od FCF o 80 000 USD (800 000 USD / 10 lat) za każdy rok, dopóki składnik aktywów nie zostanie całkowicie zamortyzowany. Alternatywnie, jeżeli składnik aktywów jest amortyzowany metodą amortyzacji podatkowej, zostanie on w pełni zamortyzowany w roku, w którym został zakupiony, co w kolejnych latach będzie skutkowało dochodem netto równym FCF.
Obliczanie wolnych przepływów pieniężnych (FCF)
FCF można obliczyć, zaczynając od przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej na zestawieniu przepływów pieniężnych, ponieważ ta liczba będzie już skorygować zyski z tytułu wydatków niepieniężnych i zmian w kapitale obrotowym.
Rachunek zysków i strat i bilans można również wykorzystać do obliczenia FCF.
Do obliczenia tego samego obliczenia można wykorzystać inne czynniki z rachunku zysków i strat, bilansu i rachunku przepływów pieniężnych. Na przykład, jeśli nie podano EBIT, inwestor mógłby dokonać prawidłowego obliczenia w następujący sposób.
Chociaż FCF jest użytecznym narzędziem, nie podlega tym samym wymogom dotyczącym ujawniania informacji finansowych, co inne pozycje w sprawozdaniu finansowym. Jest to niefortunne, ponieważ jeśli uwzględnisz fakt, że nakłady inwestycyjne ( CAPEX ) mogą sprawić, że miernik będzie nieco „nierówny”, FCF jest dobrym podwójnym sprawdzeniem raportowanej rentowności firmy. Chociaż wysiłek się opłaca, nie wszyscy inwestorzy mają podstawową wiedzę lub są skłonni poświęcić czas na ręczne obliczenie liczby.
Jak zdefiniować „dobry” wolny przepływ środków pieniężnych (FCF)
Na szczęście większość witryn finansowych zawiera podsumowanie FCF lub wykres trendu FCF dla większości spółek publicznych. Jednak prawdziwe wyzwanie pozostaje: co składa się na dobry wolny przepływ gotówki? Wiele firm z bardzo dodatnimi przepływami pieniężnymi będzie mieć kiepskie trendy giełdowe, co może być również odwrotne.
Korzystanie z trendu FCF może pomóc w uproszczeniu analizy.
Koncepcja, którą możemy pożyczyć od analityków technicznych, polega na skupieniu się na trendach w czasie podstawowych wyników, a nie na bezwzględnych wartościach FCF, zysków lub przychodów. Zasadniczo, jeśli ceny akcji są funkcją podstawowych fundamentów, to pozytywny trend FCF powinien być skorelowany średnio z dodatnimi trendami cen akcji.
Powszechnym podejściem jest wykorzystanie stabilności trendów FCF jako miary ryzyka. Jeśli trend FCF jest stabilna w ciągu ostatnich czterech do pięciu lat, a następnie Byczy trendy w magazynie są mniej prawdopodobne, aby być zakłócone w przyszłości. Jednak tendencje spadkowe FCF, zwłaszcza trendy FCF, które są bardzo różne w porównaniu z zyskami i trendami sprzedaży, wskazują na większe prawdopodobieństwo negatywnych wyników cenowych w przyszłości.
Podejście to ignoruje bezwzględną wartość FCF, aby skupić się na nachyleniu FCF i jego związku z wynikami cen.
Przykład wolnego przepływu środków pieniężnych (FCF)
Rozważmy następujący przykład:
Jakie wnioski wyciągnąłbyś na temat prawdopodobnego trendu cen akcji przy rozbieżnych podstawowych wynikach?
Opierając się na tych trendach, inwestor byłby czujny, że coś może nie iść dobrze z firmą, ale problemy nie dotarły do tak zwanych „danych liczbowych” – przychodów i zysków na akcję (EPS). Co może powodować te problemy?
Inwestowanie we wzrost
Firma może mieć takie rozbieżne trendy, ponieważ kierownictwo inwestuje w majątek, zakład i wyposażenie, aby rozwijać działalność. W poprzednim przykładzie inwestor mógł wykryć, że tak jest, sprawdzając, czy CAPEX rosły w latach 2016-2018. Gdyby FCF + CAPEX nadal wykazywały trend wzrostowy, ten scenariusz mógłby być dobry dla wartości akcji.
Magazynowanie zapasów
W latach 2015-2016 firma Deckers Outdoor Corp (DECK), znana ze swoich butów UGG, zwiększyła sprzedaż o nieco ponad 3%. Jednak zapasy wzrosły o ponad 26%, co spowodowało spadek FCF w tym roku, pomimo wzrostu przychodów. Korzystając z tych informacji, inwestor mógł chcieć zbadać, czy DECK byłby w stanie rozwiązać problemy z zapasami lub czy but UGG po prostu wypadł z mody, przed dokonaniem inwestycji, która może wiązać się z dodatkowym ryzykiem.
Problemy kredytowe
Zmiana kapitału obrotowego może być spowodowana wahaniami zapasów lub zmianą zobowiązań i należności. Jeśli firma ma problemy ze sprzedażą, a więc rozszerza hojne warunki płatności swoim klientom, należności wzrosną, co może stanowić ujemną korektę FCF. Alternatywnie, być może dostawcy firmy nie chcą tak hojnie udzielać kredytu i wymagają teraz szybszej płatności. Zmniejszy to kwoty zobowiązań, co jest również ujemną korektą FCF.
Od 2009 do 2015 roku wiele firm zajmujących się energią słoneczną miało do czynienia z właśnie tego rodzaju problemem kredytowym. Sprzedaż i dochody mogą zostać zawyżone, oferując klientom korzystniejsze warunki. Ponieważ jednak kwestia ta była szeroko znana w branży, dostawcy byli mniej skłonni do przedłużania terminów i chcieli, aby firmy zajmujące się energią słoneczną szybciej otrzymywały zapłatę. W tej sytuacji rozbieżność między fundamentalnymi trendami była widoczna w analizie FCF, ale nie od razu oczywista po przeanalizowaniu samego rachunku zysków i strat.
Często Zadawane Pytania
Jak obliczane są wolne przepływy pieniężne (FCF)?
Istnieją dwa główne podejścia do obliczania FCF. Pierwsze podejście wykorzystuje przepływy pieniężne z działalności operacyjnej jako punkt wyjścia, a następnie dokonuje korekt z tytułu kosztów odsetkowych, tarczy podatkowej z tytułu odsetek oraz wszelkich nakładów inwestycyjnych (CAPEX) poniesionych w tym roku. Drugie podejście wykorzystuje zysk przed odsetkami i podatkami (EBIT) jako punkt wyjścia, a następnie koryguje o podatki dochodowe, wydatki niepieniężne, takie jak amortyzacja, zmiany w kapitale obrotowym i CAPEX. W obu przypadkach otrzymane liczby powinny być identyczne, ale jedno podejście może być preferowane w zależności od dostępnych informacji finansowych.
Co oznacza FCF?
Zasadniczo FCF wskazuje kwotę gotówki generowanej każdego roku, która jest wolna od wszelkich zobowiązań wewnętrznych lub zewnętrznych. Innymi słowy, odzwierciedla gotówkę, którą firma może bezpiecznie zainwestować lub przekazać akcjonariuszom. Chociaż zdrowy wskaźnik FCF jest ogólnie postrzegany przez inwestorów jako pozytywny znak, ważne jest, aby zrozumieć kontekst, który kryje się za tym wynikiem. Na przykład spółka może wykazywać wysokie FCF, ponieważ odkłada w czasie ważne inwestycje CAPEX, w którym to przypadku wysoki FCF może faktycznie stanowić wczesną wskazówkę dotyczącą problemów w przyszłości.
Jak ważny jest FCF?
FCF jest ważnym miernikiem finansowym, ponieważ przedstawia rzeczywistą ilość gotówki do dyspozycji firmy. Firma ze stale niskim lub ujemnym FCF może zostać zmuszona do kosztownych rund zbierania funduszy, aby zachować wypłacalność. Podobnie, jeśli firma ma wystarczającą ilość wolnych wolnych środków do pracy, aby utrzymać bieżącą działalność, ale niewystarczających, aby zainwestować w rozwój swojej działalności, spółka ta może ostatecznie zostać w tyle za swoimi konkurentami. Dla inwestorów zorientowanych na zyski FCF jest również ważny dla zrozumienia stabilności wypłaty dywidendy przez spółkę, a także prawdopodobieństwa, że spółka podniesie dywidendę w przyszłości.