Wycena DCF: Weryfikacja poczytalności giełdowej

Dla większości ludzi wycena zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) wydaje się być formą sztuki finansowej, którą najlepiej pozostawić doktorantom i technicznym kreatorom Wall Street. Zawiłości DCF wiążą się ze złożonymi modelami matematycznymi i finansowymi. Mimo to, jeśli rozumiesz podstawowe pojęcia stojące za DCF, możesz wykonywać obliczenia „na zapleczu”, aby pomóc w podejmowaniu decyzji inwestycyjnych lub wycenianiu małych firm. W tym artykule omówimy kilka praktycznych zastosowań.

Zrozumienie zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF)

Zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF) to metoda wyceny  stosowana do określenia wartości inwestycji na podstawie jej zwrotu w przyszłości – zwanych przyszłymi  przepływami pieniężnymi. DCF pomaga obliczyć, ile inwestycja jest dziś warta na podstawie zwrotu w przyszłości. Analiza DCF może być stosowana zarówno do inwestycji, jak i zakupów aktywów przez właścicieli firm.

DCF to metoda wyceny, którą można stosować w przypadku spółek prywatnych. Projektuje szereg przyszłych przepływów pieniężnych, EBITDA lub zysków, a następnie dyskontuje wartość pieniądza w czasie. Wartość pieniądza w czasie to koncepcja, która mówi, że jeden dolar jest dziś wart więcej niż jeden dolar w przyszłości, ponieważ jednego dolara od dzisiaj można zainwestować.

Zdyskontowane przepływy pieniężne wykorzystują stopę dyskontową, aby określić, czy warto inwestować w przyszłe przepływy pieniężne z inwestycji lub czy warto realizować projekt. Stopa dyskontowa jest bonu skarbowego USA. Jeśli projekt lub inwestycja nie są w stanie wygenerować wystarczających przepływów pieniężnych, aby pokonać stopę skarbową (lub stopę wolną od ryzyka), nie warto się nią zajmować. Innymi słowy, stopa wolna od ryzyka jest odejmowana (lub dyskontowana) od oczekiwanych zwrotów z inwestycji, aby uzyskać prawdziwy zysk z inwestycji, tak aby inwestorzy mogli określić, czy jest ona warta ryzyka.

Zastosowania DCF

Również średni ważony koszt kapitału przedsiębiorstwa (WACC) w okresie od pięciu do dziesięciu lat może być stosowany jako stopa dyskontowa w analizie DCF.

WACC oblicza koszt, w jaki firma pozyskuje kapitał lub fundusze, które mogą pochodzić z obligacji, długu długoterminowego, akcji zwykłych i akcji uprzywilejowanych. WACC jest często używany jako stopa progowa, którą firma musi zarobić na inwestycji lub projekcie. Zwroty poniżej progu stopy zwrotu (lub kosztu pozyskania kapitału) nie są warte poszukiwania.

Oczekiwane przyszłe przepływy pieniężne z inwestycji są dyskontowane lub pomniejszane o WACC w celu uwzględnienia kosztu pozyskania kapitału. Suma wszystkich przyszłych zdyskontowanych przepływów jest wartością bieżącą przedsiębiorstwa. Profesjonalni rzeczoznawcy biznesowi często uwzględniają wartość końcową na koniec przewidywanego okresu dochodowego. Chociaż typowy okres prognozy wynosi około pięciu lat, wartość końcowa pomaga określić zwrot poza okres prognozy, co dla wielu firm może być trudne do przewidzenia tak daleko. Wartość końcowa to stabilna stopa wzrostu, którą firma lub inwestycja powinna osiągnąć w długim okresie (lub poza okresem prognozy).

Niektórzy analitycy mogą również stosować rabaty w analizie DCF z tytułu ryzyka małej firmy, braku płynności lub akcji stanowiących mniejszościowy udział w firmie.

Test kwasowości do wyceny akcji publicznych

DCF to standard niebieskiej wstążki dotyczący P / E (określane przez rynek) wyższe niż DCF. Wskaźnik P / E to cena akcji podzielona przez zysk spółki na akcję (EPS), czyli zysk netto podzielony przez sumę wyemitowanych akcji zwykłych.

Dotyczy to zwłaszcza mniejszych, młodszych firm o wysokich kosztach kapitału oraz nierównych lub niepewnych dochodach lub przepływach pieniężnych. Ale może to również dotyczyć dużych, odnoszących sukcesy firm z astronomicznymi wskaźnikami P / E.

Na przykład, zróbmy prosty test DCF, aby sprawdzić, czy akcje Apple były uczciwie wycenione w danym momencie. W czerwcu 2008 roku kapitalizacja rynkowa Apple wyniosła 150 miliardów dolarów. Firma generowała przepływy pieniężne z działalności operacyjnej w wysokości około 7 miliardów dolarów rocznie, a my przydzielimy jej WACC w wysokości 7%, ponieważ jest ona silna finansowo i może niedrogo pozyskiwać kapitał własny i kapitałowy. Zakładamy również, że Apple może zwiększyć swoje przepływy pieniężne z działalności operacyjnej o 15% rocznie w okresie 10 lat, co jest nieco agresywnym założeniem, ponieważ niewiele firm jest w stanie utrzymać tak wysokie stopy wzrostu w długich okresach.

Na tej podstawie DCF wyceniłby Apple’a na poziomie kapitalizacji rynkowej wynoszącej 106,3 mld USD, czyli o 30% poniżej jego ceny giełdowej w tamtym czasie. W tym przypadku DCF dostarcza jednej wskazówki, że rynek może płacić zbyt wysoką cenę za akcje zwykłe Apple. Mądrzy inwestorzy mogą szukać potwierdzenia w innych wskaźnikach, takich jak niezdolność do utrzymania tempa wzrostu przepływów pieniężnych w przyszłości.

Znaczenie WACC w wycenach giełdowych

Wykonanie zaledwie kilku obliczeń DCF pokazuje związek między kosztem kapitału przedsiębiorstwa a jego wyceną. W przypadku dużych spółek publicznych (takich jak Apple) koszt kapitału jest raczej stabilny. Jednak w przypadku małych firm koszt ten może podlegać znacznym wahaniom w czasie cykli gospodarczych i cykli stóp procentowych. Im wyższy koszt kapitału spółki, tym niższa będzie jej wycena DCF. W przypadku najmniejszych firm (poniżej około 500 mln USD kapitalizacji rynkowej) technicy DCF mogą dodać „premię za wielkość” w wysokości 2-4% do WACC firmy, aby uwzględnić dodatkowe ryzyko.

Podczas kryzysu kredytowego w 2007 i 2008 r. Koszt kapitału dla najmniejszych spółek publicznych wzrósł, ponieważ banki zaostrzyły kryteria udzielania kredytów. Niektóre małe spółki publiczne, które w 2006 r. Mogły sięgnąć po 8% kredytu bankowego, musiały nagle zapłacić 12–15% funduszom hedgingowym za coraz trudniejszy kapitał. Korzystając z prostej wyceny DCF, zobaczmy, jaki wpływ miałby wzrost WACC z 8% do 14% na małą spółkę publiczną z 10 milionami dolarów rocznych przepływów pieniężnych i prognozowanym rocznym wzrostem przepływów pieniężnych o 12% w okresie 10 lat.

Biorąc pod uwagę wyższy koszt kapitału, wyceniono firmę na 38,6 mln USD mniej, co oznacza spadek wartości o 26,9%.

Budowanie wartości firmy

Jeśli budujesz małą firmę i masz nadzieję, że pewnego dnia ją sprzedasz, wycena DCF może pomóc Ci skupić się na tym, co najważniejsze – generowaniu stabilnego wzrostu zysków. W wielu małych firmach cykle koniunkturalne. Ekspert ds. Wyceny przedsiębiorstw jest bardziej skłonny przewidywać rosnące przepływy pieniężne lub zyski w długim okresie, gdy firma już wykazała się taką umiejętnością.

Inną lekcją, której nauczyła nas analiza DCF, jest utrzymywanie możliwie jak najczystszego bilansu poprzez unikanie nadmiernych pożyczek lub innych form dźwigni finansowej. Przyznanie opcji na akcje lub odroczonych planów wynagrodzeń kadrze kierowniczej firmy może wzmocnić atrakcyjność firmy w przyciąganiu zarządzania jakością. Może jednak również tworzyć przyszłe zobowiązania, które zwiększą koszt kapitału przedsiębiorstwa.

Podsumowanie

Wycena DCF to nie tylko fizyka finansowa. Ma również praktyczne zastosowania, które mogą uczynić cię lepszym inwestorem giełdowym, ponieważ służy jako sprawdzian, ile warta byłaby spółka publiczna, gdyby była wyceniana tak samo, jak porównywalne spółki prywatne. Wnikliwi, nastawieni na wartość inwestorzy wykorzystują DCF jako jeden ze wskaźników wartości, a także jako „kontrolę bezpieczeństwa”, aby uniknąć płacenia zbyt dużo za akcje, a nawet za całą firmę.