Zrozumienie stóp procentowych, inflacji i obligacji

Posiadanie obligacji jest zasadniczo jak posiadanie strumienia przyszłych płatności gotówkowych. Te płatności gotówkowe są zwykle dokonywane w formie okresowych płatności odsetek i zwrotu kwoty głównej w momencie wykupu obligacji.

W przypadku braku ryzyka kredytowego (ryzyka niewypłacalności) wartość tego strumienia przyszłych płatności gotówkowych jest po prostu funkcją wymaganego zwrotu na podstawie oczekiwań inflacyjnych. Jeśli brzmi to trochę myląco i technicznie, nie martw się, w tym artykule omówimy wycenę obligacji, zdefiniujemy termin „ rentowność obligacji ” i pokażemy, w jaki sposób oczekiwania inflacyjne i stopy procentowe określają wartość obligacji.

Miary ryzyka

Inwestując w obligacje należy ocenić dwa podstawowe rodzaje ryzyka: ryzyko stopy procentowej i ryzyko kredytowe. Chociaż skupiamy się na tym, jak stopy procentowe wpływają na wycenę obligacji (inaczej zwane ryzykiem stopy procentowej), inwestor obligacji musi być również świadomy ryzyka kredytowego.

emitent obligacji nie dokona planowych płatności odsetek lub kwoty głównej. Prawdopodobieństwo negatywnego zdarzenia kredytowego lub niewypłacalności wpływa na cenę obligacji – im wyższe ryzyko wystąpienia negatywnego zdarzenia kredytowego, tym wyższe stopy procentowe będą żądać inwestorzy w zamian za przejęcie tego ryzyka.

Obligacje wyemitowane przez Departament Skarbu Stanów Zjednoczonych w celu finansowania operacji rządu Stanów Zjednoczonych są nazywane obligacjami skarbowymi Stanów Zjednoczonych iw zależności od terminu wykupu nazywane są bonami, wekslami lub obligacjami.

Inwestorzy uważają, że amerykańskie obligacje skarbowe są wolne od ryzyka niewypłacalności. Innymi słowy, inwestorzy uważają, że nie ma szans, aby rząd USA nie spłacał odsetek i kapitału z tytułu wyemitowanych przez siebie obligacji. W pozostałej części tego artykułu w naszych przykładach będziemy używać amerykańskich obligacji skarbowych, eliminując w ten sposób ryzyko kredytowe z dyskusji.

Obliczanie rentowności i ceny obligacji

Aby zrozumieć, jak stopy procentowe wpływają na cenę obligacji, musisz zrozumieć pojęcie rentowności. Chociaż istnieje kilka różnych typów obliczeń rentowności, na potrzeby tego artykułu użyjemy obliczenia rentowności do terminu zapadalności (YTM). YTM obligacji to po prostu stopa dyskontowa, której można użyć do zrównania wartości bieżącej wszystkich przepływów pieniężnych z obligacji z jej ceną.

Innymi słowy, cena obligacji jest sumą wartości bieżącej każdego przepływu pieniężnego, przy czym wartość bieżąca każdego przepływu pieniężnego jest obliczana przy użyciu tego samego współczynnika dyskontowego. Ten czynnik dyskontowy to plon. Kiedy rentowność obligacji rośnie z definicji, jej cena spada, a kiedy rentowność obligacji z definicji spada, jej cena rośnie.

Względna wydajność obligacji

Termin zapadalności lub okres obowiązywania obligacji w dużym stopniu wpływa na jej rentowność. Aby zrozumieć to stwierdzenie, musisz zrozumieć, co nazywa się krzywą dochodowości. Krzywa dochodowości przedstawia YTM klasy obligacji (w tym przypadku obligacji skarbowych USA).

W większości środowisk stopy procentowej im dłuższy okres zapadalności, tym wyższa będzie rentowność. Ma to intuicyjny sens, ponieważ im dłuższy okres przed otrzymaniem przepływu gotówki, tym większa szansa, że ​​wymagana stopa dyskontowa (lub zysk) wzrośnie.

Oczekiwania inflacyjne określają wymagania dotyczące rentowności inwestorów

Inflacja jest największym wrogiem obligacji. Inflacja osłabia siłę nabywczą przyszłych przepływów pieniężnych obligacji. Mówiąc prościej, im wyższa bieżąca stopa inflacji i im wyższe (oczekiwane) przyszłe stopy inflacji, tym wyższe zyski wzrosną na całej krzywej dochodowości, ponieważ inwestorzy będą żądać tej wyższej stopy zwrotu, aby zrekompensować ryzyko inflacji.

Należy pamiętać, że  papiery wartościowe skarbowe chronione przed inflacją  (TIPS) to prosty i skuteczny sposób na wyeliminowanie jednego z najbardziej znaczących zagrożeń dla inwestycji o stałym dochodzie – ryzyka inflacji – przy jednoczesnym zapewnieniu  rzeczywistej stopy zwrotu  gwarantowanej przez rząd USA. W związku z tym warto w pełni zrozumieć, jak te instrumenty funkcjonują, zachowują się i mogą zostać włączone do portfela inwestycyjnego.

Krótkoterminowe, długoterminowe stopy procentowe i oczekiwania inflacyjne

Inflacja – a także oczekiwania dotyczące przyszłej inflacji – są funkcją dynamiki między krótko- i długoterminowymi stopami procentowymi. Na całym świecie krótkoterminowymi stopami procentowymi zarządzają krajowe banki centralne. W Stanach Zjednoczonych Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) Rezerwy Federalnej ustala stopę funduszy federalnych.1 W przeszłości inne krótkoterminowe stopy procentowe denominowane w dolarach, takie jak LIBOR lub LIBID, były silnie skorelowane ze stopą funduszy zasilanych.

FOMC zarządza stopą funduszy zasilanych w celu wypełnienia swojego podwójnego zadania polegającego na promowaniu wzrostu gospodarczego przy jednoczesnym utrzymaniu stabilności cen. Nie jest to łatwe zadanie dla FOMC; zawsze toczy się debata na temat odpowiedniego poziomu funduszy zasilanych, a rynek formułuje własne opinie na temat tego, jak dobrze radzi sobie FOMC.

Banki centralne nie kontrolują długoterminowych stóp procentowych. Siły rynkowe (podaż i popyt) określają ceny równowagi długoterminowych obligacji, które wyznaczają długoterminowe stopy procentowe. Jeśli rynek obligacji uważa, że ​​FOMC ustawił zbyt niską stopę funduszy zasilanych, oczekiwania na przyszły wzrost inflacji, co oznacza wzrost długoterminowych stóp procentowych w stosunku do krótkoterminowych stóp procentowych – krzywa dochodowości jest stroma.

Jeśli rynek uważa, że ​​FOMC ustalił zbyt wysoką stopę funduszy zasilanych, dzieje się odwrotnie i długoterminowe stopy procentowe spadają w stosunku do krótkoterminowych – krzywa dochodowości spłaszcza się.

Harmonogram przepływów pieniężnych i stóp procentowych obligacji

Ważny jest czas przepływów pieniężnych z obligacji. Obejmuje to termin wykupu obligacji. Jeśli uczestnicy rynku uważają, że na horyzoncie jest wyższa inflacja, stopy procentowe i rentowności obligacji wzrosną (a ceny spadną), aby zrekompensować utratę siły nabywczej przyszłych przepływów pieniężnych. Rentowności obligacji o najdłuższych przepływach pieniężnych wzrosną, a ceny spadną najbardziej.

Powinno to być intuicyjne, jeśli myślisz o wyliczeniu wartości bieżącej – kiedy zmieniasz stopę dyskontową stosowaną w strumieniu przyszłych przepływów pieniężnych, im dłużej do momentu otrzymania przepływu pieniężnego, tym większy wpływ na jego wartość bieżącą. Rynek obligacji posiada miarę zmian cen w stosunku do zmian stóp procentowych; ta ważna miara obligacji jest znana jako czas trwania.

Podsumowanie

Stopy procentowe, rentowności (ceny) obligacji i oczekiwania inflacyjne są ze sobą skorelowane. Zmiany krótkoterminowych stóp procentowych, podyktowane przez krajowy bank centralny, będą wpływać na różne obligacje o różnych terminach zapadalności w różny sposób, w zależności od oczekiwań rynku dotyczących przyszłych poziomów inflacji.

Na przykład zmiana krótkoterminowych stóp procentowych, która nie wpływa na długoterminowe stopy procentowe, będzie miała niewielki wpływ na cenę i rentowność obligacji długoterminowych. Jednak zmiana (lub brak zmiany, gdy rynek uzna, że ​​taka jest potrzebna) krótkoterminowych stóp procentowych, które wpływają na długoterminowe stopy procentowe, może znacznie wpłynąć na cenę i rentowność obligacji długoterminowych. Mówiąc prościej, zmiany krótkoterminowych stóp procentowych mają większy wpływ na obligacje krótkoterminowe niż obligacje długoterminowe, a zmiany długoterminowych stóp procentowych mają wpływ na obligacje długoterminowe, ale nie na obligacje krótkoterminowe.

Kluczem do zrozumienia, w jaki sposób zmiana stóp procentowych wpłynie na cenę i rentowność określonej obligacji, jest rozpoznanie, w którym miejscu krzywej dochodowości znajduje się ta obligacja (krótki lub długi koniec) oraz zrozumienie dynamiki między krótkimi a długimi końcami. terminowe stopy procentowe.

Mając tę ​​wiedzę, możesz użyć różnych miar czasu trwania i wypukłości, aby zostać doświadczonym inwestorem na rynku obligacji.