Dlaczego Chiny kupują amerykański dług za obligacje skarbowe
Wciągu ostatnich kilku dziesięcioleciChiny systematycznie gromadziły amerykańskiepapiery skarbowe. Od stycznia 2021 r. Kraj azjatycki posiada 1,095 biliona dolarów, czyli około 4% z 28 bilionów dolarów długu narodowego USA, czyli więcej niż jakikolwiek inny kraj poza Japonią.1 W miarę eskalacji wojny handlowej między obiema gospodarkami przywódcy obu stron poszukują dodatkowego arsenału finansowego.
Niektórzy analitycy i inwestorzy obawiają się, że Chiny mogą zrzucić te papiery skarbowe w odwecie i że takie uzbrojenie ich zasobów spowoduje wzrost stóp procentowych, co może zaszkodzić wzrostowi gospodarczemu. W tym artykule omówiono przyczyny ciągłego skupu chińskiego długu w USA.
Chińska ekonomia
Chiny to przede wszystkim centrum produkcyjne i gospodarka zorientowana na eksport. Dane handlowe z US Census Bureau pokazują, że Chiny notują dużą nadwyżkę handlową z USA od 1985 r. Oznacza to, że Chiny sprzedają więcej towarów i usług do USA niż USA sprzedają do Chin.
Chińscy eksporterzy otrzymują dolary amerykańskie (USD) za swoje towary sprzedawane do USA, ale potrzebują renminbi (RMB lub juana), aby płacić swoim pracownikom i przechowywać pieniądze lokalnie. Sprzedają dolary, które otrzymują z eksportu, aby uzyskać RMB, co zwiększa podaż USD i zwiększa popyt na RMB.
Kluczowe wnioski
- Chiny intensywnie inwestują w amerykańskie obligacje skarbowe, aby utrzymać niższe ceny eksportowe.
- Chiny koncentrują się na wzroście napędzanym eksportem, aby pomóc w tworzeniu miejsc pracy.
- Aby utrzymać niskie ceny eksportowe, Chiny muszą utrzymać swoją walutę – renminbi (RMB) – na niskim poziomie w porównaniu do dolara amerykańskiego.
- Chiny wybierają amerykańskie obligacje skarbowe do inwestowania, a nie nieruchomości, akcje i zadłużenie innych krajów, ze względu na ich bezpieczeństwo i stabilność.
- Chociaż istnieją obawy, że Chiny sprzedadzą amerykańskie zadłużenie, co zahamowałoby wzrost gospodarczy, stwarza to również ryzyko dla Chin, co sprawia, że jest mało prawdopodobne.
Chiński bank centralny, Ludowy Bank Chin (PBOC), przeprowadził aktywne interwencje, aby zapobiec tej nierównowadze między dolarem amerykańskim a juanem na lokalnych rynkach. Kupuje od eksporterów dostępną nadwyżkę dolarów amerykańskich i przekazuje im wymagany juan. PBOC może drukować juany w razie potrzeby. W efekcie ta interwencja LBCh prowadzi do niedoboru dolara amerykańskiego, co powoduje wzrost kursu dolara. W ten sposób Chiny gromadzą USD jako rezerwy walutowe.
Samokorygujący przepływ waluty
Handel międzynarodowy obejmujący dwie waluty ma mechanizm samokorekty. Załóżmy, że Australia ma deficyt na rachunku obrotów bieżących (tj. Australia importuje więcej niż eksportuje, jak w scenariuszu 1). Inne kraje, które wysyłają towary do Australii, otrzymują zapłatę w dolarach australijskich (AUD), więc na rynku międzynarodowym istnieje ogromna podaż AUD, co powoduje, że AUD traci na wartości w stosunku do innych walut.
Jednak spadek kursu AUD sprawi, że australijski eksport będzie tańszy, a import droższy. Stopniowo Australia zacznie eksportować więcej, a importować mniej, ze względu na swoją niższą wartość waluty. To ostatecznie odwróci początkowy scenariusz (scenariusz 1 powyżej). Jest to mechanizm samokorekty, który występuje regularnie w handlu międzynarodowym i na rynkach forex, przy niewielkiej lub żadnej interwencji ze strony jakiegokolwiek organu.
Chińska potrzeba słabego renminbi
Strategia Chin polega na utrzymaniu wzrostu napędzanego eksportem, co pomaga w tworzeniu miejsc pracy i umożliwia im, poprzez taki ciągły wzrost, produktywne zaangażowanie dużej populacji. Ponieważ strategia ta jest uzależniona od eksportu (z czego ponad 16% trafiło do USA w 2019 r.), Chiny potrzebują RMB, aby nadal mieć niższą walutę niż dolar, a tym samym oferować tańsze ceny.
Jeśli LBCh przestanie wtrącać się – w opisany wcześniej sposób – RMB samoczynnie się skoryguje i zyska na wartości, zwiększając w ten sposób chiński eksport. Doprowadziłoby to do poważnego kryzysu bezrobocia ze względu na utratę eksportu.
Chiny chcą utrzymać konkurencyjność swoich towarów na rynkach międzynarodowych, a to nie może się zdarzyć, jeśli RMB doceni. W ten sposób utrzymuje niski RMB w porównaniu do dolara za pomocą opisanego mechanizmu. Prowadzi to jednak do ogromnego nagromadzenia się USD jako rezerw walutowych dla Chin.
Strategia LBCh i chińska inflacja
Chociaż inne kraje pracochłonne i nastawione na eksport, takie jak Indie, stosują podobne środki, robią to tylko w ograniczonym zakresie. Jednym z głównych wyzwań wynikających z przedstawionego podejścia jest to, że prowadzi ono do wysokiej inflacji.
Chiny mają ścisłą, zdominowaną przez państwo kontrolę nad swoją gospodarką i są w stanie zarządzać inflacją za pomocą innych środków, takich jak dotacje i kontrola cen. Inne kraje nie mają tak wysokiego poziomu kontroli i muszą ulegać presji rynkowej wolnej lub częściowo wolnej gospodarki.
Wykorzystanie rezerw USD przez Chiny
Chiny mają około3 bln USD rezerw walutowych na czerwiec 2020 r. Podobnie jak Stany Zjednoczone eksportują również do innych regionów, takich jak Europa. Euro stanowi drugą co do wielkości transzę chińskich rezerw walutowych. Chiny muszą zainwestować tak ogromne zapasy, aby zarobić co najmniej stopę wolną od ryzyka. Z bilionami dolarów, Chiny przekonały się, że amerykańskie papiery skarbowe oferują najbezpieczniejsze miejsce do inwestowania w chińskie rezerwy walutowe.
Dostępnych jest wiele innych miejsc inwestycyjnych. Dysponując zapasami euro, Chiny mogą rozważyć inwestowanie w europejski dług. Możliwe, że nawet zapasy w dolarach amerykańskich można zainwestować, aby uzyskać stosunkowo lepsze zwroty z zadłużenia w euro.
Jednak Chiny przyznają, że stabilność i bezpieczeństwo inwestycji mają pierwszeństwo przed wszystkim innym. Chociaż strefa euro istnieje już od około 18 lat, nadal pozostaje niestabilna. Nie jest nawet pewne, czy strefa euro (i euro) będzie istnieć w średnim i długim okresie. W związku z tym nie zaleca się zamiany aktywów (długu USA na dług w euro), zwłaszcza w przypadkach, gdy inny składnik aktywów jest uważany za bardziej ryzykowny.
Inne klasy aktywów, takie jak nieruchomości, akcje i papiery skarbowe innych krajów, są znacznie bardziej ryzykowne w porównaniu z długiem USA. Pieniądze rezerwowe na rynku Forex nie są wolną gotówką, którą można by stracić na ryzykowne papiery wartościowe z braku wyższych zysków.
Inną opcją dla Chin jest wykorzystanie dolara w innym miejscu. Na przykład dolary mogą być wykorzystane do płacenia krajom Bliskiego Wschodu za dostawy ropy. Jednak te kraje również będą musiały zainwestować otrzymane dolary. W rzeczywistości, dzięki przyjęciu dolara jako międzynarodowej waluty handlowej, każda podaż dolara znajduje się ostatecznie w rezerwie walutowej danego kraju lub w najbezpieczniejszej inwestycji – amerykańskich papierach skarbowych.
Kolejnym powodem, dla którego Chiny stale kupują amerykańskie obligacje skarbowe, jest gigantyczny deficyt handlowy USA z Chinami. Deficyt miesięczny wynosi około $ 25 miliardów $ 35 miliardów dolarów, i z tego dużej ilości pieniędzy zaangażowanych, obligacje skarbowe są prawdopodobnie najlepszą dostępną opcją dla Chin. Kupowanie amerykańskich obligacji skarbowych zwiększa podaż pieniądza i zdolność kredytową Chin. Sprzedaż lub zamiana takich papierów skarbowych odwróciłaby te zalety.
Wpływ kupowania przez Chiny długu USA
Amerykański dług stanowi najbezpieczniejszy raj dla chińskich rezerw walutowych, co w praktyce oznacza, że Chiny oferują USA pożyczki, aby USA mogły nadal kupować towary produkowane przez Chiny.
Dlatego tak długo, jak Chiny będą miały gospodarkę opartą na eksporcie z ogromną nadwyżką handlową z USA, będą nadal gromadzić dolary i zadłużenie USA. Chińskie pożyczki dla USA, poprzez zakup amerykańskiego długu, umożliwiają im kupowanie chińskich produktów. Jest to sytuacja korzystna dla obu narodów, przynosząca obopólne korzyści. Chiny zyskują ogromny rynek na swoje produkty, a Stany Zjednoczone czerpią korzyści z ekonomicznych cen chińskich towarów. Poza dobrze znaną rywalizacją polityczną, oba narody (dobrowolnie lub niechętnie) są uwięzione w stanie współzależności, z której oboje czerpią korzyści i który prawdopodobnie będzie się utrzymywał.
USD jako waluta rezerwowa
W rzeczywistości Chiny kupują dzisiejszą „walutę rezerwową”. Do XIX wieku złoto było światowym standardem rezerw. Zastąpił go brytyjski funt szterling. Obecnie to amerykańskie obligacje skarbowe są uważane za praktycznie najbezpieczniejsze.
Oprócz długiej historii wykorzystania złota przez wiele narodów, historia dostarcza również przykładów, w których wiele krajów miało ogromne rezerwy funta szterlinga (GBP) po drugiej wojnie światowej. Kraje te nie zamierzały wydawać swoich rezerw w GBP ani inwestować w Wielkiej Brytanii, ale zachowywały funta szterlinga wyłącznie jako rezerwy bezpieczne.
Kiedy jednak te rezerwy zostały wyprzedane, Wielka Brytania stanęła w obliczu kryzysu walutowego. Jego gospodarka pogorszyła się z powodu nadwyżki podaży waluty, co doprowadziło do wysokich stóp procentowych. Czy to samo stanie się z USA, jeśli Chiny zdecydują się rozładować swoje zadłużenie w USA?
Warto zauważyć, że system gospodarczy panujący po II wojnie światowej wymagał od Wielkiej Brytanii utrzymania stałego kursu walutowego. Z powodu tych ograniczeń i braku elastycznego systemu kursu walutowego, wyprzedanie rezerw GBP przez inne kraje spowodowało poważne konsekwencje gospodarcze dla Wielkiej Brytanii
Ponieważ jednak dolar amerykański ma zmienny kurs walutowy, jakakolwiek sprzedaż dokonana przez jakikolwiek kraj posiadający ogromne amerykańskie zadłużenie lub rezerwy dolarowe spowoduje korektę bilansu handlowego na poziomie międzynarodowym. Odciążone rezerwy USA przez Chiny albo trafią do innego kraju, albo wrócą z powrotem do Stanów Zjednoczonych
Reperkusje
Konsekwencje takiego rozładunku dla Chin byłyby gorsze. Nadwyżka podaży USD doprowadziłaby do spadku kursów USD, co spowodowałoby wzrost wyceny RMB. Zwiększyłoby to koszt chińskich produktów, powodując utratę przez nie przewagi konkurencyjnej cenowej. Chiny mogą nie chcieć tego robić, ponieważ ma to niewielki sens ekonomiczny.
Jeśli Chiny (lub jakikolwiek inny kraj mający nadwyżkę handlową ze Stanami Zjednoczonymi) przestaną kupować amerykańskie obligacje skarbowe lub nawet zaczną zrzucać swoje rezerwy walutowe w USA, ich nadwyżka handlowa stanie się deficytem handlowym – czymś, czego żadna gospodarka zorientowana na eksport nie chciałaby. w rezultacie pogorszyć się.
Ciągłe obawy związane ze zwiększonym stanem posiadania amerykańskich obligacji skarbowych przez Chiny lub obawa przed ich zrzuceniem przez Pekin są nie do przyjęcia. Nawet gdyby tak się stało, dolary i dłużne papiery wartościowe nie zniknęłyby. Dotrą do innych krypt.
Perspektywa ryzyka dla USA
Chociaż ta ciągła działalność doprowadziła do tego, że Chiny stały się wierzycielem USA, sytuacja w USA może nie być taka zła. Biorąc pod uwagę konsekwencje, jakie Chiny poniosłyby na wyprzedaży rezerw amerykańskich, Chiny (lub jakikolwiek inny kraj) prawdopodobnie powstrzymają się od takich działań.
Nawet gdyby Chiny przystąpiły do sprzedaży tych rezerw, Stany Zjednoczone, będąc wolną gospodarką, mogą drukować dowolną ilość dolarów w razie potrzeby. Może również podejmować inne środki, takie jak luzowanie ilościowe (QE). Chociaż drukowanie dolarów obniżyłoby wartość jego waluty, zwiększając w ten sposób inflację, w rzeczywistości działałoby to na korzyść amerykańskiego długu. Rzeczywista wartość spłaty spadnie proporcjonalnie do inflacji – coś dobrego dla dłużnika (USA), ale niekorzystnego dla wierzyciela (Chiny).
Chociaż deficyt budżetowy USA rośnie, ryzyko niewywiązania się przez USA ze spłaty zadłużenia praktycznie pozostaje zerowe (o ile nie zostanie podjęta decyzja polityczna). W rzeczywistości Stany Zjednoczone mogą nie potrzebować Chin do ciągłego kupowania swojego długu; Chiny potrzebują raczej Stanów Zjednoczonych, aby zapewnić sobie dalszy dobrobyt gospodarczy.
Perspektywa ryzyka dla Chin
Z drugiej strony Chiny muszą się martwić pożyczaniem pieniędzy krajowi, który ma również nieograniczone uprawnienia do drukowania ich w dowolnej wysokości. Wysoka inflacja w USA miałaby niekorzystny wpływ na Chiny, ponieważ realna wartość spłaty dla Chin byłaby zmniejszona w przypadku wysokiej inflacji w USA
Chętnie lub niechętnie Chiny będą musiały nadal kupować amerykański dług, aby zapewnić konkurencyjność cenową w eksporcie na poziomie międzynarodowym.
Podsumowanie
Realia geopolityczne i zależności gospodarcze często prowadzą do interesujących sytuacji na arenie globalnej. Jednym z takich interesujących scenariuszy jest ciągły zakup amerykańskiego długu przez Chiny. Wciąż budzi obawy, że Stany Zjednoczone staną się krajem dłużników netto, podatnym na żądania narodu wierzyciela. Rzeczywistość nie jest jednak tak ponura, jak mogłoby się wydawać, ponieważ ten typ układu gospodarczego jest w rzeczywistości korzystny dla obu narodów.