Plusy i minusy Dark Pools of Liquidity
Ciemne pule płynności to prywatne giełdy papierów wartościowych przeznaczone do handlu dużymi pakietami papierów wartościowych z dala od opinii publicznej. Te systemy obrotu nazywane są „ciemnymi” ze względu na całkowity brak przejrzystości, który jest korzystny dla dużych graczy, ale może postawić inwestora detalicznego w niekorzystnej sytuacji.
Duzi inwestorzy wolą ciemne pule od giełd publicznych, takich jak giełda nowojorska czy Nasdaq, ponieważ mogą dyskretnie kupować lub sprzedawać ogromne liczby akcji – setki tysięcy, a nawet milionów – bez martwienia się o zmianę ceny rynkowej akcji po prostu przez wyrażając zamiar. Ale ciemne pule wzrosły tak bardzo przez lata, że eksperci obawiają się, że giełda nie jest już w stanie dokładnie odzwierciedlać ceny papierów wartościowych. Chociaż szacunki są różne, szacuje się, że ciemne pule stanowią do 18% wolumenu obrotów w Stanach Zjednoczonych i 9% w Europie.2 Oto kilka zalet i wad ciemnych basenów.
Zalety ciemnych basenów
- Ograniczony wpływ na rynek : Głównym powodem powstania ciemnych puli była ich obietnica znacznego ograniczenia wpływu dużych zamówień na rynek. Inwestorzy instytucjonalni i handlowcy muszą nieustannie zmagać się z faktem, że rynek zmienia się niekorzystnie, gdy kupują lub sprzedają duże pakiety akcji. W rezultacie płacą więcej, niż by chcieli, za transakcje kupna i otrzymują niższe ceny, niż mogliby oczekiwać za transakcje sprzedaży. Cecha rynków publicznych polegająca na całkowitej przejrzystości nie działa na korzyść dużych inwestorów, ponieważ ich zamiary handlowe są widoczne dla wszystkich. W przeciwieństwie do tego, ponieważ ciemne pule nie są publicznie dostępne i są całkowicie nieprzejrzyste, duże transakcje pakietowe można krzyżować bez wiedzy inwestorów detalicznych o zaangażowanych stronach, wielkości transakcji lub cenie wykonania. W rezultacie transakcje realizowane w ciemnych pulach będą miały bardzo ograniczony wpływ na rynek w porównaniu z podobnymi transakcjami wykonywanymi na giełdach publicznych.
- Potencjalnie lepsze ceny : ponieważ ciemne pule zazwyczaj mają tylko dużych graczy jako uczestników, operator puli może dopasować duże zamówienia po cenach, które mogą być korzystniejsze niż te na giełdach publicznych. Na przykład krzyżowanie zleceń w połowie najlepszej ceny kupna i sprzedaży skutkowałoby lepszą ceną uzyskaną zarówno przez kupującego, jak i sprzedającego.
- Niższe koszty : transakcje dokonywane na ciemnych pulach nie wiążą się z opłatami za wymianę. Może to z czasem doprowadzić do znacznych oszczędności kosztów. Zlecenia skrzyżowane w środku spreadu bid-ask również zmniejszają koszty związane ze spreadem.
Wady Dark Pools
- Ceny pozarynkowe mogą być dalekie od cen rynkowych : ceny, po których transakcje są realizowane w ciemnych pulach, mogą odbiegać od cen wyświetlanych na rynkach publicznych, co stawia inwestorów detalicznych w ogromnej niekorzystnej sytuacji. Na przykład, jeśli wiele dużych instytucji zdecyduje się samodzielnie zrzucić swoje zasoby akcji, a sprzedaż zostanie zrealizowana w ciemnej puli po cenie znacznie niższej od ceny giełdowej, nabywcy detaliczni, którzy nie są świadomi sprzedaży, która miała miejsce prywatnie znajdują się w niesprawiedliwej niekorzystnej sytuacji.
- Możliwa nieefektywność i nadużycia : brak przejrzystości w ciemnych pulach może skutkować słabą realizacją transakcji lub nadużyciami, takimi jak front-running (kupowanie lub sprzedawanie na własny rachunek w oparciu o wcześniejszą znajomość zleceń klientów na zabezpieczenie). Możliwe są również konflikty interesów. Na przykład inwestorzy na własny rachunek operatora puli mogą handlować z klientami puli. Komisja Papierów Wartościowych i Giełd już wspomniała o naruszeniach i nałożyła grzywny na niektóre banki, które prowadzą ciemne pule.5
- Drapieżne taktyki inwestorów o wysokiej częstotliwości :Michael Lewis wswoim bestsellerzeFlash Boys: A Wall Street Revolt zwraca uwagę, że nieprzejrzystość ciemnych pul sprawia, że zlecenia klientów są podatne na drapieżne praktyki handlowe firmo wysokiej częstotliwości. Jedną z takich praktyk jest pingowanie. Firma handlowa o wysokiej częstotliwości wystawia małe zamówienia, aby wykryć duże, ukryte zlecenia w ciemnych pulach. Po wykryciu takiego zamówienia firma przeprowadzi je na czele, osiągając zyski kosztem uczestnika puli. Oto przykład: Firma zajmująca się obrotem o wysokiej częstotliwości składa oferty w małych partiach (np. 100 akcji) na dużą liczbę akcji notowanych na giełdzie; jeśli zlecenie na akcje XYZ zostanie zrealizowane (np. ktoś kupi je w ciemnej puli), ostrzega to firmę handlującą o wysokiej częstotliwości o istnieniu potencjalnie dużego zlecenia instytucjonalnego na akcje XYZ. Firma zajmująca się obrotem o wysokiej częstotliwości zgarnęłaby wówczas wszystkie dostępne akcje XYZ na rynku, mając nadzieję, że odsprzeda je z powrotem instytucji, która kupuje te akcje.
Podsumowanie
Podczas gdy ciemne pule oferują wyraźne korzyści dużym graczom, brak przejrzystości, który jest ich największą zaletą, powoduje również szereg wad. Obejmują one rozbieżność cen na rynkach publicznych i możliwość nadużyć.