Arbitraż negatywny
Co to jest arbitraż negatywny?
Negatywny arbitraż to szansa utracona, gdy emitenci obligacji przejmują wpływy z ofert dłużnych, a następnie utrzymują te pieniądze na rachunku powierniczym przez pewien czas (zwykle w gotówce lub krótkoterminowych inwestycjach skarbowych), dopóki pieniądze nie będą mogły zostać wykorzystane do sfinansowania projekt lub spłacić inwestorów. Negatywny arbitraż może wystąpić w przypadku nowej emisji obligacji lub w następstwie refinansowania długu.
Koszt okazja pojawia się, gdy pieniądze są inwestowane, a emitent długu zarabia stawkę lub zysk, który jest niższy niż to, co rzeczywiście musi być zwrócona do posiadaczy dłużnych.
Kluczowe wnioski
- Arbitraż ujemny jest kosztem alternatywnym utraconym w wyniku trzymania dochodów z długu na rachunku escrow do czasu faktycznego sfinansowania projektu.
- Do arbitrażu ujemnego dochodzi wtedy, gdy w tym okresie, który może trwać od kilku dni do kilku lat, spadną dominujące stopy procentowe.
- Ujemny koszt arbitrażu to zasadniczo różnica w koszcie netto pożyczkobiorcy dla wierzycieli pomniejszona o to, co może on zarobić na wykorzystaniu tych wpływów do ponownego zaciągnięcia pożyczki.
- Obligacje płatne na żądanie i obligacje refundowane pokazują sposoby, w jakie emitenci mogą chronić się przed negatywnym arbitrażem.
Jak działa arbitraż negatywny
Negatywny arbitraż ma miejsce, gdy pożyczkobiorca spłaca swoje zadłużenie przy wyższej stopie procentowej niż stopa, jaką pożyczkobiorca zarabia na pieniądzach zarezerwowanych na spłatę zadłużenia. Zasadniczo koszt pożyczki jest wyższy niż koszt pożyczki.
Na przykład, aby sfinansować budowę autostrady, rząd stanowy emituje 50 milionów dolarów w obligacjach komunalnych, płacąc 6%. Ale podczas gdy oferta jest nadal w trakcie, dominujące stopy procentowe na rynku spadają. Wpływy z emisji obligacji są następnie inwestowane na rachunku rynku pieniężnego płacąc tylko 4,2% przez okres jednego roku, ponieważ dominujący rynek nie będzie płacił wyższej stawki. W takim przypadku emitent traci równowartość 1,8% odsetek, które mógłby zarobić lub zatrzymać. 1,8% wynika z negatywnego arbitrażu, który w rzeczywistości jest kosztem alternatywnym. Strata poniesiona przez państwo przekłada się na mniejsze dostępne środki na projekt autostradowy dla jego mieszkańców.
Negatywny arbitraż i obligacje zwrotne
Pojęcie arbitrażu negatywnego można przedstawić na przykładzie zwrotu obligacji. Jeśli stopy procentowe spadną poniżej stopy kuponowej istniejących obligacji płatnych na żądanie, emitent prawdopodobnie spłaci obligację i refinansuje swoje zadłużenie po niższej stopie procentowej dominującej na rynku. Wpływy z nowej emisji (kaucja zwrotna) zostaną przeznaczone na uregulowanie zobowiązań z tytułu odsetek i kapitału pozostającej do spłaty ( obligacja zwrotna ). Jednak ze względu na nałożoną na niektóre obligacje ochronę call, która uniemożliwia emitentowi wykup obligacji przez pewien okres, wpływy z nowej emisji są przeznaczane na zakup skarbowych papierów wartościowych znajdujących się na rachunku escrow. W dniu wykupu po wygaśnięciu ochrony kupna papiery skarbowe są sprzedawane, a wpływy ze sprzedaży są wykorzystywane na wykup starszych obligacji.
Gdy rentowność skarbowych papierów wartościowych jest niższa niż rentowność obligacji refundowanych, następuje ujemny arbitraż wynikający z utraty zysku z inwestycji w funduszu powierniczym. W przypadku arbitrażu negatywnego skutkiem jest znacznie większa wielkość emisji i często neguje się wykonalność zwrotu zaliczki. Gdy obligacje o wysokim oprocentowaniu są zwracane z góry za pomocą obligacji o niskim oprocentowaniu, kwota rządowych papierów wartościowych wymaganych na rachunku powierniczym będzie większa niż kwota niespłaconych obligacji podlegających zwrotowi. Aby dopasować obsługę zadłużenia z tytułu wyższych płatności odsetek z tytułu wyemitowanych obligacji do niższych odsetek skarbowych, takich jak bony skarbowe, różnicę należy wyprowadzić z większej kwoty kapitału, ponieważ przepływy pieniężne z rachunku powierniczego muszą być równe przepływom pieniężnym z tytułu niespłaconych obligacji do zostać zwrócone.