Handluj akcjami przejęć z arbitrażem w sprawie fuzji
Arbitraż fuzyjny to działalność polegająca na handlu akcjami spółek, które biorą udział w przejęciach lub fuzjach. Najbardziej podstawowa z tych transakcji polega na kupowaniu akcji spółki docelowej po obniżonej cenie w stosunku do ceny przejęcia, w celu sprzedaży ich po wyższej cenie po zakończeniu transakcji.
Ale obstawianie fuzji to ryzykowny biznes. Z reguły jest to narzędzie przeznaczone wyłącznie dla profesjonalistów i prawdopodobnie nie jest to coś, czego chciałbyś wypróbować w domu.
Kluczowe wnioski
- Arbitraż fuzyjny to obrót akcjami spółek, które biorą udział w planowanych przejęciach lub fuzjach.
- Najprostszy rodzaj arbitrażu na fuzję polega na kupnie spółki przeznaczonej do przejęcia z rabatem od ceny nabycia, zakładając, że transakcja zostanie zawarta.
- Arbitraż fuzyjny okazał się skuteczną strategią dla wielu funduszy, ale wymaga specjalistycznej wiedzy, aby dokładnie ocenić ryzyko.
Zrozumienie podstawowego arbitrażu w zakresie fuzji
Arbitraż fuzji (znany również jako „merge-arb”) polega na obrocie akcjami spółek uczestniczących w fuzjach i przejęciach. Kiedy warunki proponowanego połączenia zostaną upublicznione, arbiter zajmie się długą pozycją lub kupi akcje spółki docelowej, która w większości przypadków jest sprzedawana poniżej ceny nabycia.
Inwestorzy, którzy już posiadają udziały w spółce docelowej w momencie ogłoszenia przejęcia, prawdopodobnie już zauważyli duże zyski, biorąc pod uwagę, że większość cen nabycia znacznie przewyższa cenę rynkową. A ci inwestorzy mogą nie chcieć czekać, aż transakcja zostanie zawarta, co może zająć wiele miesięcy, zanim zdadzą sobie sprawę z zysków. W tym miejscu wkracza przedsiębiorca arbitrażowy fuzji, kupując akcje z dyskontem w zamian za podjęcie ryzyka, że transakcja może się nie powieść.
Jeśli transakcja dojdzie do skutku, cena akcji spółki docelowej wzrośnie do uzgodnionej ceny nabycia. Im większa luka lub rozpiętość między bieżącymi cenami transakcyjnymi a ich cenami wycenianymi w warunkach nabycia, tym lepsze potencjalne zyski arbitrażu. (Powiązane informacje można znaleźć w artykule Handel kursami z arbitrażem ).
Przykład udanej fuzji
Przyjrzyjmy się, jak udana fuzja arbitrażu działa w praktyce.
Załóżmy, że Delicious Co. jest notowane po 40 USD za akcję, kiedy pojawia się Hungry Co. i oferuje 50 USD za akcję – 25% premii. Akcje Delicious natychmiast wzrosną, ale prawdopodobnie wkrótce osiągną cenę wyższą niż 40 USD i mniej niż 50 USD, dopóki transakcja przejęcia nie zostanie zatwierdzona i zamknięta.
Załóżmy, że oczekuje się, że transakcja zostanie zamknięta po 50 USD, a cena akcji Delicious kosztuje 47 USD. Korzystając z okazji związanej z luką cenową, ryzykowny arbitraż kupiłby Delicious za 48 USD, zapłacił prowizję, zatrzymał akcje i ostatecznie sprzedał je za uzgodnioną cenę nabycia 50 USD po zamknięciu fuzji. Z tej części transakcji arbiter zbiera zysk w wysokości 2 USD na akcję, czyli 4% zysku, pomniejszony o opłaty transakcyjne.
Od momentu ogłoszenia fuzje i przejęcia trwają około czterech miesięcy. Zatem ten 4% zysk przełoży się na 12% roczny zwrot.
Poznaj ryzyko, aby uniknąć strat
Chociaż wszystko to brzmi dość prosto, z pewnością nie jest takie proste. W prawdziwym życiu rzeczy nie zawsze idą zgodnie z przewidywaniami. Cała branża arbitrażowa dotycząca fuzji jest ryzykowna, w której transakcje przejęcia mogą się nie udać, a ceny mogą zmieniać się w nieoczekiwanych kierunkach, powodując znaczne straty dla arbitrażu.
Arbitraż połączeniowy jest ryzykowną, skomplikowaną działalnością i może skutkować znacznymi stratami.
Największym czynnikiem zwiększającym ryzyko udziału w arbitrażu fuzji jest możliwość zawarcia transakcji. Przejęcia mogą zostać odrzucone z różnych powodów, w tym z powodu problemów finansowych, wyników badania due diligence, konfliktów osobowości, zastrzeżeń regulacyjnych lub innych czynników, które mogą spowodować wycofanie się kupujących lub sprzedających. Wrogie oferty są również bardziej narażone na niepowodzenie niż przyjacielskie. Im dłużej trwa zamknięcie umowy, tym więcej rzeczy może pójść nie tak, aby ją rozwiązać.
Rozważ konsekwencje zawarcia umowy Hungry-Delicious. Inna firma może złożyć ofertę na Delicious, w takim przypadku wartość jej akcji może nie spaść zbytnio. Jeśli jednak transakcja upadnie i nie zostaną zaoferowane żadne alternatywne oferty, pozycja arbitra w firmie docelowej prawdopodobnie spadnie z powrotem do pierwotnej ceny 40 USD. W takim przypadku arbiter traci 8 USD na akcję (lub około 16%).
Bardziej skomplikowane scenariusze arbitrażu fuzji
Istnieją inne sposoby na przejęcie lub fuzję. Niejednokrotnie cena akcji spółki przejmującej spada, być może dlatego, że inwestorzy wyrażają sceptycyzm co do sensowności transakcji lub zaciągania zbyt dużego zadłużenia przez spółkę. Tak więc arbiter często dokonuje krótkiej sprzedaży spółki przejmującej, pożyczając akcje z nadzieją, że spłacą je później udziałami o niższych kosztach.
W innym przypadku, jeśli transakcja spadnie na rynek, może zinterpretować tę transakcję jako dużą stratę dla firmy przejmującej, a jej akcje mogą stracić na wartości. Rozważmy przypadek nieudanej transakcji Hungry-Delicious, wspomnianej powyżej. Nieudana transakcja może oznaczać, że akcje Hungry spadną ze 100 do 95 dolarów. W takim przypadku arbiter zyskałby 5 USD na akcję z krótkiej sprzedaży akcji Hungry. W tym przypadku krótka sprzedaż akcji nabywcy działałaby jak zabezpieczenie, oferując pewne schronienie przed stratą 8 USD na akcję na akcjach przejmującego. (Aby uzyskać więcej informacji, zobacz Przewodnik dla początkujących po zabezpieczaniu ).
Nieudana transakcja – zwłaszcza taka, w której nabywca zaoferował zbyt wysoką cenę – może zostać pozytywnie oceniona przez rynek. Cena akcji Hungry może powrócić do 100 dolarów lub nawet wzrosnąć, na przykład do 105 dolarów. W tym przypadku arbiter traci 8 USD na akcję na pozycji długiej i 5 USD na akcję na pozycji krótkiej, co daje łączną stratę 13 USD.
Ryzyko i arbitraż w sprawie fuzji
Z krótkimi pozycjami równoważącymi długie pozycje, transakcje typu merge-arb powinny być dość bezpieczne przed większą zmiennością rynku akcji , ale w praktyce nie zawsze tak jest. Hossa może push up wartość zakładowego spółki przejmowanej, co zbyt drogie jak na nabywcę, a push up na cenę nabywcy, tworząc straty na krótkim końcu sprzedaży transakcji arbitrażu.
Bessa zawsze może stwarzać problemy. Podczas krachu na rynku w latach 2000-2001 arbitrzy ponieśli ogromne straty. Gdyby Delicious i Hungry były zaangażowane w transakcję przejęcia w tym czasie, ceny akcji obu spółek spadłyby. Jest prawdopodobne, że Delicious spadłby bardziej niż Hungry, ponieważ Hungry wycofałby swoją ofertę, gdy rynkowy optymizm wysechł. Gdyby arbitrzy nie zabezpieczyli się krótką sprzedażą akcji Hungry, ich straty byłyby jeszcze większe.
Aby zrównoważyć część ryzyka, arbitrzy łączą tradycyjne posunięcia, czasami skracając cele przejęcia i zajmując pozycję długą na przejmującym, a następnie sprzedając wezwania na akcje przejmowanego. Jeśli fuzja się rozpadnie, a cena spadnie, sprzedający czerpie zyski z ceny zapłaconej za wezwanie; jeśli fuzja zakończy się pomyślnie, wezwanie będzie odzwierciedlać dużą część różnicy między ceną bieżącą a ceną zamknięcia.
Biznes ekspercki
Mali inwestorzy myślący, że mogą spróbować trochę merge-arb, powinni prawdopodobnie jeszcze raz pomyśleć. Arbitraż weteran Joel Greenblatt, w swojej książce „Możesz być geniuszem giełdowym” (1985), zaleca, aby inwestorzy indywidualni omijali wysoce ryzykowną arenę arbitrażu fuzji i arbitrażu.
Działalność merge-arb jest w dużej mierze domeną wyspecjalizowanych firm arbitrażowych i funduszy hedgingowych. Prawdziwym zadaniem tych firm jest przewidywanie, które z proponowanych przejęć zakończą się sukcesem, i unikanie tych, które się nie powiodą. Oznacza to, że muszą mieć do swojej dyspozycji doświadczonych prawników, którzy ocenią transakcje i analityków papierów wartościowych z prawdziwym zrozumieniem rzeczywistej wartości zaangażowanych spółek.
Zdywersyfikowana kolekcja zakładów na ogłoszone transakcje może zapewnić tym firmom stały zwrot. To powiedziawszy, strumień zysków jest nadal czasami przerywany przez sporadyczne straty, gdy „pewniak” transakcja się rozpada. Nawet zatrudniając drogich profesjonalistów, którzy wspierają ich informacjami, te specjalistyczne firmy mogą czasami nadal zawierać błędne transakcje.
Podsumowanie
Jeśli wszystko pójdzie zgodnie z planem, arbitraż fuzji może potencjalnie przynieść przyzwoite zyski. Problem w tym, że świat fuzji i przejęć jest pełen niepewności. Obstawianie zmian cen w okolicach przejęć to bardzo ryzykowny biznes, w którym trudniej o zyski.
Aby zapoznać się z Podstawy fuzji i przejęć.