Wprowadzenie do międzynarodowego CAPM
Inwestowanie w dowolny składnik aktywów wiąże się z ryzykiem, które można zminimalizować za pomocą narzędzi finansowych w celu określenia oczekiwanych zwrotów. wymaganą stopę zwrotu dla składnika aktywów przy użyciu oczekiwanego zwrotu na rynku i aktywów wolnych od ryzyka oraz korelacji lub wrażliwości rynkowej składnika aktywów.
Niektóre z problemów nieodłącznie związanych z modelem to jego założenia, do których należą: brak kosztów transakcyjnych, brak podatków, inwestorzy, którzy mogą zaciągać i pożyczać po stopie wolnej od ryzyka oraz inwestorzy racjonalni i niechętni ryzyku. Oczywiście te założenia nie mają pełnego zastosowania do inwestowania w świecie rzeczywistym. Mimo to CAPM jest przydatne jako jedno z kilku narzędzi do szacowania oczekiwanego zwrotu z inwestycji.
Nierealistyczne założenia CAPM doprowadziły do stworzenia kilku rozszerzonych modeli zawierających dodatkowe czynniki i złagodzenia kilku założeń stosowanych w CAPM. Międzynarodowy CAPM (ICAPM) wykorzystuje te same dane wejściowe co CAPM, ale bierze również pod uwagę inne zmienne, które wpływają na zwrot z aktywów w ujęciu globalnym. W rezultacie ICAPM jest w praktyce znacznie bardziej użyteczny niż CAPM. Jednak pomimo złagodzenia niektórych założeń ICAPM ma ograniczenia, które wpływają na jego praktyczność.
Zrozumienie obliczeń ICAPM
Ponieważ ICAPM wprowadza dodatkowe zmienne lub czynniki do modelu CAPM, inwestorzy muszą najpierw zrozumieć obliczenia CAPM. CAPM po prostu stwierdza, że inwestorzy chcą otrzymać rekompensatę za:
- Wartość pieniądza w czasie, których spodziewać się więcej niż stopy wolnej od ryzyka i
- Podejmując ryzyko rynkowe, wymagają więc premii za zwrot z rynku, pomniejszoną o stopę wolną od ryzyka, pomnożoną przez korelację z rynkiem.
ICAPM rozszerza CAPM, mówiąc dalej, że oprócz kompensacji wartości pieniądza w czasie i premii za podejmowanie ryzyka rynkowego, inwestorzy muszą być opłacani za bezpośrednią i pośrednią ekspozycję na waluty obce. ICAPM umożliwia inwestorom dodawanie efektów walutowych do CAPM w celu uwzględnienia wrażliwości na zmiany waluty obcej, gdy inwestorzy posiadają aktywa. Ta wrażliwość uwzględnia zmiany waluty, które bezpośrednio i pośrednio wpływają na rentowność, a tym samym na zwroty.
Na przykład, jeśli firma z siedzibą w Stanach Zjednoczonych kupuje części z Chin, a dolar amerykański umacnia się w stosunku do juana, wówczas koszty tego importu spadają. Ta pośrednia ekspozycja walutowa wpływa na rentowność firmy i zwroty generowane przez inwestycję. Aby określić te skutki, inwestorzy muszą obliczyć różnicę między oczekiwanym przyszłym kursem kasowym a kursem terminowym i podzielić tę różnicę przez dzisiejszy kurs kasowy, czego wynikiem jest premia za ryzyko walutowe (FCRP). Następnie pomnóż to przez wrażliwość stóp zwrotu z waluty krajowej na zmiany w walutach obcych. ICAPM zapewnia inwestorom sposób obliczania oczekiwanych zwrotów w walucie lokalnej poprzez uwzględnienie zmiennych, jak podano poniżej:
Założenia
Chociaż ICAPM poprawia nierealistyczne założenia CAPM, nadal potrzeba kilku założeń, aby model teoretyczny był ważny. Najważniejszym założeniem jest integracja międzynarodowych rynków kapitałowych. Jeśli to założenie zawiedzie, a rynki międzynarodowe zostaną podzielone na segmenty, wystąpią rozbieżności cenowe między aktywami o podobnych profilach ryzyka, ale w różnych walutach. W rezultacie podzielone na segmenty rynki spowodują, że inwestorzy będą dokonywać wyższych alokacji w określone aktywa w określonych krajach, co spowoduje nieefektywną wycenę aktywów. ICAPM zakłada również nieograniczone udzielanie i zaciąganie pożyczek przy stopie wolnej od ryzyka.
Praktyczne zastosowania
Przydatność ICAPM w wyborze akcji i zarządzaniu portfelem jest tak dobra, jak zrozumienie założeń przedstawionych powyżej. Pomimo tych ograniczeń model może wpływać na wybór portfela. Zrozumienie wpływu zmian kursów walut na działalność i zyski określonej firmy pomoże inwestorom wybrać spośród dwóch aktywów o podobnej charakterystyce w różnych krajach.
Na przykład, jeśli inwestor w USA chce obliczyć oczekiwany zwrot z posiadania aktywów A i porównać go z oczekiwanym zwrotem z posiadania aktywów B, musi określić dane wejściowe dla dwóch ostatnich składników modelu, które mają określić bezpośredni wpływ na walutę i pośredni wpływ na walutę. Pierwsze dwie zmienne w równaniu będą takie same dla obu aktywów. Dlatego praktyczna użyteczność ICAPM polega na zrozumieniu, w jaki sposób jedna waluta wpływa na firmę w obcym kraju i jak przeliczenie jej na lokalną walutę inwestora wpłynie na zwrot z aktywów.
Na przykład: Inwestor decyduje się zainwestować w jeden z następujących aktywów:
- Firma A: japońska firma, która wszystkie zyski i koszty nakładów uzyskuje w jenach
- Firma B: japońska firma, która osiąga wszystkie zyski w dolarach amerykańskich, ale ma koszty nakładów w jenach
Oba aktywa mają podobną wersję beta, czyli wrażliwość na zmiany w portfelu światowego rynku. W środowisku makroekonomicznym, w którym dolar amerykański słabnie w stosunku do jena, inwestor ustali, że zyski spółki B spadną, ponieważ zakup produktów kosztowałby więcej dolarów amerykańskich. W związku z tym wymagany zwrot zwiększyłby się dla firmy B w porównaniu z firmą A, aby zrównoważyć dodatkowe ryzyko walutowe.
Podsumowanie
ICAPM to jeden z kilku modeli używanych do określania wymaganego zwrotu z aktywów. W połączeniu z innymi narzędziami finansowymi może pomóc inwestorom w wyborze aktywów, które zapewnią alfa. Przewagi walutowe zwykle zanikają szybko, gdy wykorzystywane nieefektywności rynku zbliżają się, ale fakt, że te nieefektywności występują, dowodzi, że aktywne zarządzanie portfelem jest kluczem do zapewnienia wyższych zwrotów w porównaniu z portfelem rynkowym.