Premia z tytułu ryzyka cen akcji
Co to jest premia za ryzyko kapitałowe?
Termin premia za ryzyko kapitałowe odnosi się do nadwyżki zwrotu, którą inwestowanie na giełdzie zapewnia ponad stopę wolną od ryzyka. Ten nadmierny zwrot rekompensuje inwestorom podjęcie stosunkowo wyższego ryzyka związanego z inwestowaniem w akcje. Wysokość składki jest zróżnicowana i zależy od poziomu ryzyka w danym portfelu. Zmienia się również w czasie wraz ze zmianami ryzyka rynkowego.
Kluczowe wnioski
- Premia za ryzyko kapitałowe to nadwyżka zwrotu osiągnięta przez inwestora, gdy inwestuje on na giełdzie ponad stopę wolną od ryzyka.
- Ten zwrot rekompensuje inwestorom podjęcie wyższego ryzyka związanego z inwestowaniem w akcje.
- Określenie premii za ryzyko kapitałowe jest teoretyczne, ponieważ nie ma sposobu, aby stwierdzić, jak dobrze akcje lub rynek akcji będą się zachowywać w przyszłości.
- Obliczenie premii za ryzyko kapitałowe wymaga użycia historycznych stóp zwrotu.
Jak działają premie za ryzyko kapitałowe
Akcje są ogólnie uważane za inwestycje obarczone składkami, gdy inwestują na giełdzie. Niezależnie od tego, jaki zwrot uzyskasz powyżej inwestycji wolnej od ryzyka, takiej jak weksel skarbowy USA lub obligacja, nazywa się premią za ryzyko kapitałowe.
Premia za ryzyko kapitałowe opiera się na koncepcji kompromisu ryzyko-zysk. Jest to kwota wybiegająca w przyszłość i jako taka premia jest teoretyczna. Ale nie ma prawdziwego sposobu, aby stwierdzić, ile zarobi inwestor, ponieważ nikt nie jest w stanie powiedzieć, jak dobrze będą zachowywać się akcje lub rynek akcji w przyszłości. Zamiast tego premia za ryzyko kapitałowe jest szacunkiem jako miernikiem retrospektywnym. Obserwuje wyniki rynku akcji i obligacji skarbowych w określonym przedziale czasu i wykorzystuje te historyczne wyniki do potencjalnych przyszłych zwrotów. Szacunki różnią się znacznie w zależności od ram czasowych i metody obliczeń.
Ponieważ premie za ryzyko kapitałowe wymagają wykorzystania historycznych zwrotów, nie są nauką ścisłą, a zatem nie są całkowicie dokładne.
Aby obliczyć premię za ryzyko kapitałowe, możemy rozpocząć od modelu wyceny aktywów kapitałowych (CAPM), który jest zwykle zapisywany jako R a = R f + β a (R m – R f ), gdzie:
Zatem równanie na premię za ryzyko kapitałowe jest prostym przekształceniem CAPM, które można zapisać jako: Premia za ryzyko kapitałowe = R a – R f = β a (R m – R f )
Jeśli mówimy po prostu o giełdzie (a = m), to R a = R m. Współczynnik beta jest miarą zmienności akcji – lub ryzyka – w porównaniu z rynkiem. Zmienność rynku jest tradycyjnie ustalana na 1, więc jeśli a = m, to β a = β m = 1. R m – R f jest znane jako premia rynkowa, a R a – R f to premia za ryzyko. Jeśli a jest inwestycją kapitałową, wówczas R a – R f jest premią za ryzyko kapitałowe. Jeśli a = m, to premia rynkowa i premia za ryzyko cen akcji są takie same.
Według niektórych ekonomistów nie jest to koncepcja, którą można uogólnić, mimo że niektóre rynki w pewnych okresach mogą wykazywać znaczną premię za ryzyko cen akcji. Twierdzą, że zbyt duże skupienie się na konkretnych przypadkach sprawiło, że statystyczna osobliwość wydaje się być prawem gospodarczym. Na przestrzeni lat kilka giełd upadło, więc skupienie się na historycznie wyjątkowym rynku amerykańskim może zniekształcić obraz. To skupienie jest znane jako błąd przetrwania.
Większość ekonomistów zgadza się, chociaż koncepcja premii za ryzyko kapitałowe jest słuszna. W dłuższej perspektywie rynki rekompensują inwestorom większe ryzyko związane z inwestowaniem w akcje. To, jak dokładnie obliczyć tę premię, jest kwestionowane. Badanie ekonomistów akademickich podaje średni zakres od 3% do 3,5% w horyzoncie rocznym i od 5% do 5,5% w horyzoncie 30-letnim. Dyrektorzy finansowi (CFO) szacują składkę na 5,6% w stosunku do bonów skarbowych. Druga połowa XX wieku przyniosła stosunkowo wysoką premię za ryzyko kapitałowe, według niektórych obliczeń ponad 8%, w porównaniu do nieco poniżej 5% w pierwszej połowie stulecia. Biorąc jednak pod uwagę, że wiek zakończył się u szczytu bańki internetowej, to arbitralne okno może nie być idealne.
1:38
Uwagi specjalne
Powyższe równanie podsumowuje teorię stojącą za premią za ryzyko cen akcji, ale nie uwzględnia wszystkich możliwych scenariuszy. Obliczenie jest dość proste, jeśli podłączysz historyczne stopy zwrotu i użyjesz ich do oszacowania przyszłych stóp. Ale jak oszacować oczekiwaną stopę zwrotu, jeśli chcesz złożyć oświadczenie dotyczące przyszłości?
Jedną z metod jest wykorzystanie dywidend do oszacowania długoterminowego wzrostu przy użyciu przeróbki modelu Gordona Growth : k = D / P + g
gdzie:
- k = oczekiwany zwrot wyrażony w procentach (można to obliczyć dla R a lub R m )
- D = dywidendy na akcję
- P = cena za akcję
- g = roczny wzrost dywidend wyrażony w procentach
Innym jest wykorzystanie wzrostu zysków zamiast wzrostu dywidend. W tym modelu oczekiwany zwrot jest równy rentowności zysków, odwrotności stosunku ceny do zarobków ( wskaźnik P / E): k = E / P
gdzie:
- k = oczekiwany zwrot
- E = końcowe dwunastomiesięczne zyski na akcję (EPS)
- P = cena za akcję
Wadą obu tych modeli jest to, że nie uwzględniają wyceny. Oznacza to, że zakładają, że ceny akcji nigdy się nie poprawiają. Ponieważ w przeszłości obserwujemy hossy i spadki na giełdzie, ta wada nie jest bez znaczenia.
Wreszcie, wolna od ryzyka stopa zwrotu jest zwykle obliczana na podstawie obligacji rządu Stanów Zjednoczonych, ponieważ prawdopodobieństwo ich niewypłacalności jest znikome. Może to oznaczać bony skarbowe lub obligacje skarbowe. Aby uzyskać realną stopę zwrotu, to znaczy skorygowaną o inflację, najłatwiej jest użyć papierów skarbowych chronionych przed inflacją (TIPS), ponieważ uwzględniają one już inflację. Należy również zauważyć, że żadne z tych równań nie uwzględnia stawek podatkowych, które mogą radykalnie zmienić zwroty.