CDO na zamówienie
Co to jest CDO na zamówienie?
CDO na zamówienie to strukturyzowany produkt finansowy – w szczególności zabezpieczone zobowiązanie dłużne (CDO) – które dealer tworzy dla określonej grupy inwestorów i dostosowuje do ich potrzeb. Grupa inwestorów zazwyczaj kupuje pojedynczą transzę CDO na zamówienie, a pozostałe transze są następnie w posiadaniu dealera, który zazwyczaj próbuje zabezpieczyć się przed potencjalnymi stratami za pomocą innych produktów finansowych, takich jak kredytowe instrumenty pochodne.
CDO na zamówienie jest obecnie częściej określane jako transza na zamówienie lub transza na zamówienie (BTO).
Kluczowe wnioski
- CDO na zamówienie to zabezpieczone zobowiązanie dłużne, które zostało dostosowane do specyficznych potrzeb określonej grupy inwestorów
- Odrzucone ze względu na swoją ogromną rolę w kryzysie finansowym 2007-09, spersonalizowane CDO zaczęły pojawiać się ponownie w 2016 roku pod pseudonimem Bespoke Transch Deals (BTO).
- Indywidualne instrumenty CDO są obecnie wykorzystywane głównie przez fundusze hedgingowe i innych wyrafinowanych inwestorów instytucjonalnych.
Podstawy CDO na zamówienie
Tradycyjnie zabezpieczone zobowiązanie dłużne (CDO) łączy zbiór aktywów generujących przepływy pieniężne – takich jak hipoteki, obligacje i inne rodzaje pożyczek – a następnie przepakowuje ten portfel w oddzielne sekcje zwane transzami. Indywidualne instrumenty CDO mogą mieć strukturę podobną do tych tradycyjnych instrumentów CDO, łączących klasy długu ze strumieniami dochodu, ale termin ten zwykle odnosi się do syntetycznych instrumentów CDO, które inwestują w swapy ryzyka kredytowego (CDS) i które są w większym stopniu dostosowywane i zniuansowane.
Transze to części puli aktywów podzielone według określonych cech. Różne transze CDO niosą ze sobą różne stopnie ryzyka, w zależności od zdolności kredytowej aktywów bazowych. Dlatego każda transza ma inną kwartalną stopę zwrotu, która odpowiada jej własnemu profilowi ryzyka. Oczywiście im większa szansa na niewypłacalność środków w ramach danej transzy, tym wyższy zwrot, jaki oferuje. Główne agencje ratingowe nie oceniają kontraktów CDO na zamówienie – ocenę zdolności kredytowej przeprowadza emitent i do pewnego stopnia postrzega go rynek. Ponieważ są to niepłynne i złożone instrumenty finansowe, wykonywane na zamówienie instrumenty CDO są dostępne wyłącznie w obrocie pozagiełdowym (OTC).
Kontekst Bespoke CDO
CDO szyte na miarę – podobnie jak instrumenty CDO w ogóle – straciły popularność ze względu na ich znaczącą rolę w kryzysie finansowym, który nastąpił po bańce mieszkaniowej i krachu kredytów hipotecznych w latach 2007–2009. Stworzenie tych produktów przez Wall Street było postrzegane jako przyczyniające się do ogromnego krachu na rynku i ewentualne wsparcie rządowe – a także brak zdrowego rozsądku. Produkty były wysoce ustrukturyzowanymi inwestycjami, które były trudne do zrozumienia – zarówno dla kupujących, jak i sprzedających – i trudne do wyceny.
Mimo to instrumenty CDO są użytecznym narzędziem do przenoszenia ryzyka na strony, które chcą je wziąć na siebie, oraz do uwalniania kapitału na inne cele. Wall Street zawsze szuka sposobów na przeniesienie ryzyka i odblokowanie kapitału. Tak więc, od około 2016 roku, szyty na miarę CDO powraca. W swojej reinkarnacji często nazywa się to specjalną okazją transzy (BTO).
Zmiana marki nie zmieniła jednak samego narzędzia, ale przypuszczalnie istnieje nieco więcej kontroli i należytej staranności w modelach cenowych. Mamy nadzieję, że dzięki nowym produktom inwestorzy nie będą ponownie posiadać zobowiązań, których właściwie nie rozumieją.
W 2017 roku sprzedano BTO o wartości około 50 miliardów dolarów.
Zalety CDO na zamówienie
Oczywistą zaletą niestandardowego CDO jest to, że kupujący może go dostosować. Indywidualne CDO to po prostu narzędzie, które pozwala inwestorom kierować się bardzo konkretnymi profilami ryzyka, aby uzyskać zwrot dla ich strategii inwestycyjnych lub wymagań dotyczących zabezpieczenia. Jeśli inwestor chce postawić duży, ukierunkowany zakład przeciwko branży sera koziego, znajdzie się dealer, który może zbudować na zamówienie CDO, aby to zrobić za odpowiednią cenę. Mimo to produkty te są nieco zdywersyfikowane od czasu pożyczek zbiorczych, powiedzmy, kilku producentów sera koziego.
Drugą główną korzyścią są zyski powyżej rynku, które mogą zapewnić. Kiedy rynki kredytowe są stabilne, a stałe stopy procentowe niskie, osoby poszukujące dochodu z inwestycji muszą kopać głębiej.
Wady kontraktów CDO na zamówienie
Dużą wadą jest to, że zazwyczaj istnieje niewielki lub żaden rynek wtórny dla instrumentów CDO wykonywanych na zamówienie. Ten brak rynku utrudnia codzienne ustalanie cen. Wartość należy obliczyć w oparciu o złożone teoretyczne modele finansowe. Modele te mogą przyjmować założenia, które okazują się katastrofalnie błędne, drogo kosztują posiadacza i pozostawiają instrument finansowy, którego nie są w stanie sprzedać za żadną cenę. Im bardziej dostosowany CDO, tym mniejsze prawdopodobieństwo, że spodoba się innemu inwestorowi lub inwestorom.
Następnie występuje brak przejrzystości i płynności, który towarzyszy ogólnie transakcjom pozagiełdowym, a tym instrumentom w szczególności. Jako produkty nieregulowane, instrumenty CDO wykonywane na zamówienie pozostają stosunkowo wysoko na skali ryzyka – są bardziej odpowiednim instrumentem dla inwestorów instytucjonalnych, takich jak fundusze hedgingowe, niż dla osób fizycznych.
Plusy
- Dostosowane do specyfikacji inwestora
- Wysoka wydajność
- Urozmaicony
Cons
- Nieuregulowane
- Wysokie ryzyko
- Niepłynny (mały rynek wtórny)
- Nieprzezroczyste ceny
Prawdziwy przykład niestandardowych instrumentów CDO
Citigroup jest jednym z wiodących dealerów w zakresie instrumentów CDO wykonywanych na zamówienie, prowadząc w nich transakcje o wartości 7 miliardów USD tylko w 2016 roku. Aby zwiększyć przejrzystość tego, co „historycznie było nieprzejrzystym rynkiem” – cytując dyrektora zarządzającego Vikram Prasad Citi ds. Correlation and Exotics Trading – bank oferuje ustandaryzowany portfel swapów ryzyka kredytowego. Są to aktywa zwykle wykorzystywane do budowy instrumentów CDO. Udostępnia również strukturę cen transz CDO w portalu klienta, „publikując” dane uzyskane w ramach transz.