5 maja 2021 4:44

Transze

Co to są transze?

Transze to segmenty utworzone z puli papierów wartościowych – zwykle instrumentów dłużnych, takich jak obligacje lub kredyty hipoteczne – które są podzielone według ryzyka, terminu zapadalności lub innych cech, aby mogły być zbywalne dla różnych inwestorów. Każda część lub transza produktu sekurytyzowanego lub strukturyzowanego jest jednym z kilku powiązanych papierów wartościowych oferowanych w tym samym czasie, ale o różnym ryzyku, korzyściach i terminach zapadalności, które przyciągają różnorodnych inwestorów.

Tranche to francuskie słowo oznaczającekawałek lubporcję. Występują powszechnie w papierach wartościowych zabezpieczonych hipoteką (MBS) lub papierach wartościowych zabezpieczonych aktywami (ABS).

kluczowe wnioski

  • Transze to elementy zbioru papierów wartościowych, zwykle instrumentów dłużnych, które są podzielone według ryzyka lub innych cech, aby mogły być zbywalne dla różnych inwestorów.
  • Transze mają różne terminy zapadalności, zyski i stopnie ryzyka oraz przywileje w spłacie w przypadku niewykonania zobowiązania.
  • Transze są powszechne w przypadku produktów sekurytyzowanych, takich jak instrumenty typu CDO i CMO.

Podstawy transz

Transze w finansowaniu strukturyzowanym to stosunkowo niedawny rozwój, spowodowany zwiększonym wykorzystaniem  sekurytyzacji w  celu podzielenia czasami ryzykownych produktów finansowych ze stałymi przepływami pieniężnymi w celu sprzedaży tych działów innym inwestorom. Słowotranche pochodzi od francuskiego słowa oznaczającego plasterek. Poszczególne transze większej puli aktywów są zwykle określone w dokumentacji transakcji i przypisuje się im różne klasy obligacji, z których każda ma inny rating kredytowy obligacji.

Transze uprzywilejowane zazwyczaj zawierają aktywa o wyższym ratingu kredytowym niż transze podrzędne. Transze uprzywilejowane są obciążone pierwszym zastawem na aktywach – w przypadku niewywiązania się z zobowiązań należy je najpierw spłacić. W przypadku transz młodszych obowiązuje drugi zastaw lub nie ma go wcale.

Przykłady produktów finansowych, które można podzielić na transze, obejmują obligacje, pożyczki, polisy ubezpieczeniowe, kredyty hipoteczne i inne długi.

Transze papierów wartościowych zabezpieczonych hipotecznie

Transza to wspólna struktura finansowa dla sekurytyzowanych produktów dłużnych, takich jak zabezpieczone zobowiązania dłużne (CDO), które łączą zbiór aktywów generujących przepływy pieniężne – takich jak hipoteki, obligacje i pożyczki – lub papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką. MBS składa się z wielu pul kredytów hipotecznych, które obejmują szeroką gamę pożyczek, od bezpiecznych pożyczek o niższych stopach procentowych po ryzykowne pożyczki o wyższym oprocentowaniu. Każda określona pula kredytów hipotecznych ma swój własny termin zapadalności, który ma wpływ na ryzyko i zyski. Dlatego transze są dokonywane w celu podzielenia różnych profili kredytów hipotecznych na segmenty, które mają warunki finansowe odpowiednie dla określonych inwestorów.

Na przykład zabezpieczone zobowiązanie hipoteczne (CMO) oferujące podzielony portfel papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką może mieć transze kredytów hipotecznych z rocznym, dwuletnim, pięcioletnim i 20-letnim okresem zapadalności, przy czym wszystkie z nich mają różne dochody. Jeśli inwestor chce kupić MBS, może wybrać transzę najbardziej odpowiednią ze względu na jego apetyt na zwrot i awersję do ryzyka. Z transza jest najniższy rangą transza WOR pod względem starszeństwa. Jego właściciele nie są uprawnieni do żadnych   płatności kuponowych, nie otrzymując żadnych  przepływów pieniężnych  z  bazowych   kredytów hipotecznych,  dopóki bardziej uprzywilejowane transze nie zostaną wycofane lub spłacone.

Inwestorzy otrzymują miesięczne przepływy pieniężne w oparciu o transzę MBS, w którą zainwestowali. Mogą albo spróbować go sprzedać i szybko zarobić, albo go zatrzymać i osiągnąć niewielkie, ale długoterminowe zyski w postaci wypłaty odsetek. Te miesięczne płatności to fragmenty wszystkich płatności odsetek dokonanych przez właścicieli domów, których hipoteka jest uwzględniona w określonym MBS.

Strategia inwestycyjna w wyborze transz

Inwestorzy, którzy chcą mieć długoterminowe, stabilne przepływy pieniężne, będą inwestować w transze z dłuższym terminem zapadalności. Inwestorzy, którzy potrzebują bardziej bezpośredniego, ale bardziej lukratywnego strumienia dochodu, będą inwestować w transze z krótszym okresem zapadalności.

Wszystkie transze, niezależnie od oprocentowania i terminu zapadalności, pozwalają inwestorom dostosować strategie inwestycyjne do ich konkretnych potrzeb. Z drugiej strony transze pomagają bankom i innym instytucjom finansowym przyciągać inwestorów o wielu różnych typach profili.

Transze zwiększają złożoność inwestowania w dług i czasami stanowią problem dla niedoinformowanych inwestorów, którzy narażają się na wybór transz nieodpowiednich do ich celów inwestycyjnych.

Agencje ratingowe mogą również błędnie sklasyfikować transze. Jeśli otrzymają ocenę wyższą niż zasługiwana, może to spowodować, że inwestorzy będą narażeni na aktywa bardziej ryzykowne, niż zamierzali. Takie błędne oznakowanie odegrało rolę w krachu kredytów hipotecznych w 2007 r. I późniejszym kryzysie finansowym. Transze zawierające obligacje śmieciowe lub kredyty hipoteczne o podwyższonym ryzyku (aktywa o ratingu poniżej poziomu inwestycyjnego) zostały oznaczone jako AAA lub równoważne, albo z powodu niekompetencji, nieostrożności lub, jak niektórzy zarzucają, jawnej korupcji ze strony agencji.

Przykład transz w świecie rzeczywistym

Po kryzysie finansowym w latach 2007-09 nastąpiła eksplozja procesów sądowych przeciwko emitentom CMO, CDO i innych dłużnych papierów wartościowych – a także wśród inwestorów w same produkty, co w prasie zostało nazwane „wojną transzową”. W artykule Financial Times z kwietnia 2008 roku zauważono, że inwestorzy w transzach uprzywilejowanych nieudanych instrumentów CDO wykorzystali swój priorytetowy status do przejęcia kontroli nad aktywami i odcięcia płatności na rzecz innych posiadaczy długów. Powiernicy CDO, tacy jak Deutsche Bank i Wells Fargo, złożyli pozwy, aby zapewnić, że wszyscy inwestorzy transzowi nadal będą otrzymywać fundusze.

W 2009 r. Menadżer funduszu hedgingowego Carrington Investment Partners z Greenwich w stanie Connecticutzłożył pozew przeciwko firmie American Home Mortgage Servicing zajmującej się obsługą kredytów hipotecznych. Fundusz hedgingowy posiadał mniejsze transze papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką, które zawierały pożyczki udzielone na przejętych nieruchomościach, które American Home sprzedawał po (rzekomo) niskich cenach – w ten sposób paraliżując rentowność transzy. Carrington argumentował w skardze, że jego interesy jako młodszego posiadacza transzy są zgodne z interesami starszych posiadaczy transzy.