Dodawanie alfy bez zwiększania ryzyka
Istnieje wiele strategii, które obejmują wykorzystanie kontraktów terminowych w celu zwiększenia zysków. Większość z tych strategii zwiększa zwroty z portfela poprzez zwiększenie ekspozycji na zmienność. Wiele z tych teorii opiera się na teorii efektywnego rynku i wykorzystuje złożoną metodę pomiaru zmienności, korelacji i nadwyżki zwrotu wraz z innymi zmiennymi w celu konstruowania portfeli, które pasują do tolerancji ryzyka danego inwestora, jednocześnie optymalizując teoretyczny zwrot. To nie jest jedna z tych strategii. Czytaj dalej, aby dowiedzieć się o innym sposobie generowania wyższych zwrotów bez zmiany profilu ryzyka portfela.
Alpha, co to jest?
Alfa jest tym, co można by określić jako „nadmierny zwrot”. W równaniu regresji jedna część opisuje, jak bardzo ruchy rynku zwiększają zwrot z portfela; pozostała część zwrotu jest uważana za alfa. Jest to wymierny sposób oceny zdolności menedżera do osiągania lepszych wyników niż rynek.
Łamać zasady
W finansach zwykle uważa się, że ryzyko jest dodatnio skorelowane ze zwrotami. Ta strategia stanowi wyjątek od tej reguły. Duże portfele, w których znajdują się akcje indeksu, takie jak indeks S&P 500, można manipulować, aby przedstawić pierwotną alokację kapitału z mniejszym kapitałem przydzielonym do tej pozycji. Ten nadwyżkowy kapitał można zainwestować w amerykańskie obligacje skarbowe lub bony skarbowe (w zależności od tego, co pasuje do horyzontu czasowego inwestora) i wykorzystać do generowania alfa wolnej od ryzyka.
Mając to na uwadze, portfel musi mieć co najmniej jedną podstawową pozycję z odpowiednim produktem dostępnym na rynku kontraktów terminowych, aby strategia mogła zostać wdrożona. Ta strategia nie byłaby uważana za aktywne zarządzanie, ale wymaga pewnego monitorowania w przypadku wezwań do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego, które omówimy bardziej szczegółowo później.
Tradycyjny portfel gotówkowy
Aby zrozumieć tę strategię, musisz najpierw zrozumieć, co naśladujemy. Poniżej przyjrzymy się tradycyjnemu i raczej konserwatywnie alokowanemu portfelowi.
Załóżmy, że mamy portfel o wartości 1 miliona dolarów i chcemy przeznaczyć ten portfel tak, aby odzwierciedlał mieszankę 70% amerykańskich obligacji skarbowych i 30% całego rynku akcji. Ponieważ S&P 500 jest raczej dokładnym miernikiem całego rynku akcji i ma bardzo płynny produkt na rynku kontraktów terminowych, użyjemy S&P 500.
Daje to 700 000 USD w amerykańskich obligacjach skarbowych i 300 000 USD w akcjach S&P 500. Wiemy, że amerykańskie obligacje skarbowe przynoszą 10% w skali roku i spodziewamy się, że S&P 500 umocni się o 15% w nadchodzącym roku.
Możemy zsumować te indywidualne zwroty i zobaczyć, że nasze zwroty z tego portfela wyniosłyby 115 000 USD lub 11,5% portfela w ciągu roku.
Kontrolowanie czegoś dużego za pomocą czegoś małego
Znajomość podstawowych zasad kontraktów futures jest niezbędna do zrozumienia, jak działa ta strategia.
Kiedy zajmujesz pozycję futures wartą 100 000 USD, nie musisz wystawiać 100 000 USD, aby być na nią narażonym. Musisz tylko posiadać na swoim koncie gotówkę lub prawie gotówkowe papiery wartościowe jako depozyt zabezpieczający. Każdego dnia handlowego Twoja pozycja 100 000 $ jest wyceniana na rynek, a zyski lub straty na tej pozycji 100 000 $ są pobierane lub dodawane bezpośrednio do twojego konta. Marża jest zabezpieczeniem, z którego korzysta Twój dom maklerski w celu zapewnienia, że masz codziennie potrzebne środki pieniężne w przypadku straty. Margines ten zapewnia również korzyść przy tworzeniu naszej strategii generowania alfa, zapewniając ekspozycję na pierwotną pozycję 1 miliona USD bez konieczności wykorzystywania do tego 1 miliona USD kapitału.
Wdrażanie strategii
Na pierwszym miejscu szukaliśmy alokacji aktywów w wysokości 70% obligacji skarbowych USA i 30% akcji S&P 500. Jeśli użyjemy kontraktów futures, aby wystawić się na dużą pozycję z dużo mniejszym kapitałem, nagle duża część naszego pierwotnego kapitału zostanie nieprzydzielona. Skorzystajmy z poniższej sytuacji, aby przypisać pewne wartości do tego scenariusza. (Chociaż marża będzie się różnić w zależności od kraju i między różnymi domami maklerskimi, zastosujemy stawkę marży w wysokości 20%, aby uprościć sprawę).
Masz teraz:
- 700 000 USD w amerykańskich obligacjach skarbowych
- 60 000 $ depozytu zabezpieczającego wystawiającego nas na 300 000 $ akcji S&P 500 za pośrednictwem kontraktów futures (60 000 $ to 20% z 300 000 $)
Pozostaje nam teraz nieprzydzielona część naszego portfela o wartości 240 000 USD. Możemy zainwestować tę pozostałą kwotę w amerykańskie obligacje skarbowe, które są z natury wolne od ryzyka, przy ich bieżącej rocznej rentowności wynoszącej 10%.
To daje nam portfel o wartości 1 miliona dolarów, w którym znajduje się 940 000 dolarów amerykańskich obligacji skarbowych i 60 000 dolarów przeznaczonych na depozyty zabezpieczające dla kontraktów terminowych S&P 500. Ten nowy portfel ma dokładnie takie samo ryzyko jak oryginalny portfel gotówkowy. Różnica polega na tym, że ten portfel jest w stanie generować wyższe zwroty!
- 940 000 USD w amerykańskich obligacjach skarbowych o rentowności 10% = 94 000 USD
- 300 000 USD (kontrolowane przez naszą marżę kontraktów futures 60 000 USD) akcji S&P 500 wzrosło o 15%, generując zwrot w wysokości 45 000 USD
- Nasz całkowity zysk wyniósł 139 000 USD, czyli 13,9% całego naszego portfela.
Zysk z naszego pierwotnego portfela gotówkowego wyniósł tylko 11,5%; w związku z tym bez dodawania żadnego ryzyka wygenerowaliśmy dodatkowy zwrot lub współczynnik alfa w wysokości 2,4%. Było to możliwe, ponieważ zainwestowaliśmy pozostałą, nieprzydzieloną część naszego portfela w papiery wartościowe wolne od ryzyka, a dokładniej w obligacje skarbowe USA.
Możliwe problemy
Jest jeden poważny problem z tą strategią: nawet jeśli inwestor ma rację co do tego, gdzie S&P 500 znajdzie się za rok, w ciągu tego roku cena indeksu może okazać się dość zmienna. Może to prowadzić do wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego.
Na przykład, korzystając z powyższego scenariusza, załóżmy, że w pierwszym kwartale S&P 500 spadnie do poziomu, przy którym inwestor będzie musiał wypłacić część depozytu zabezpieczającego. Teraz, ponieważ mamy stopę depozytu zabezpieczającego w wysokości 20%, pewna kwota kapitału musi zostać przesunięta, aby zapobiec odwołaniu tej pozycji. Ponieważ jedyne inne źródło kapitału jest inwestowane w amerykańskie obligacje skarbowe, musimy zlikwidować część amerykańskich obligacji skarbowych w celu realokacji kapitału niezbędnego do utrzymania naszej marży na poziomie 20% całkowitej wartości przyszłości. W zależności od wielkości tej wypłaty może to mieć istotny wpływ na ogólny zwrot, jakiego można się spodziewać w tej sytuacji. Kiedy indeks S&P zacznie rosnąć, a alokowana marża przekroczy 20%, możemy ponownie zainwestować wpływy w krótkoterminowe bony skarbowe, ale zakładając normalną krzywą dochodowości i krótszy horyzont inwestycyjny, nadal zarabiamy mniej na USA, część skarbu państwa portfela niż byśmy to zrobili, gdyby strategia poszła zgodnie z planem, a indeks S&P byłby mniej zmienny.
Inne aplikacje
Istnieje kilka sposobów wykorzystania tej strategii. Menedżerowie zarządzający funduszami indeksowymi mogą dodać wartość alfa do zwrotów swojego funduszu, korzystając z tej strategii. Używając kontraktów futures do kontrolowania większej ilości aktywów z mniejszym kapitałem, menadżer może albo inwestować w papiery wartościowe wolne od ryzyka, albo wybierać pojedyncze akcje, które ich zdaniem będą generować dodatnie zwroty, aby dodać wartość alfa. Chociaż ta ostatnia naraża nas na nowe, specyficzne ryzyko, nadal jest źródłem alfa (umiejętności menedżera).
Podsumowanie
Ta strategia może być szczególnie przydatna dla tych, którzy chcą symulować zwroty z danego indeksu, ale chcą dodać poziom ochrony przed alfa (inwestując w papiery wartościowe wolne od ryzyka) lub dla tych, którzy chcą podjąć dodatkowe ryzyko, podejmując na pozycje narażające je na specyficzne ryzyko (i potencjalną nagrodę) poprzez wybór poszczególnych akcji, które ich zdaniem przyniosą dodatnie zwroty. Większość kontraktów terminowych na indeksy ma minimalną wartość 100 000 USD, więc (w przeszłości) ta strategia mogła być stosowana tylko przez podmioty z większymi portfelami. Dzięki innowacyjności mniejszych kontraktów, takich jak S&P 500 Mini ®, niektórzy mniej wyposażeni inwestorzy mogą teraz wdrażać strategie, które kiedyś były dostępne tylko dla inwestorów instytucjonalnych.