Dlaczego i kiedy kraje upadają?

Chociaż nie jest to powszechne, kraje mogą nie spłacać długu państwowego i okresowo to robią. Dzieje się tak, gdy rząd nie jest w stanie lub nie chce wywiązać się ze swoich fiskalnych obietnic spłaty obligatariuszy. Argentyna, Rosja i Liban to tylko kilka z rządów, które zbankrutowały w ciągu ostatnich dziesięcioleci.

Oczywiście nie wszystkie wartości domyślne są takie same. W niektórych przypadkach rząd nie otrzymuje odsetek lub kwoty głównej. Innym razem po prostu opóźnia wypłatę. Rząd może również wymienić oryginalne banknoty na nowe na mniej korzystnych warunkach. W tym przypadku posiadacz albo akceptuje niższe zyski, albo dokonuje „haircut” w odniesieniu do pożyczki – to znaczy akceptuje obligację o znacznie niższej wartości nominalnej.

Czynniki wpływające na ryzyko niewykonania zobowiązania

Historycznie rzecz biorąc, niepowodzenie w spłacaniu pożyczek stanowi większy problem dla krajów, które pożyczają w obcej walucie zamiast we własnej. Wiele krajów rozwijających się emituje obligacje w alternatywnej walucie, aby przyciągnąć inwestorów – często denominowanych w dolarach amerykańskich – ale pożyczki w innej walucie odgrywają znaczącą rolę w ryzyku niewypłacalności. Powodem jest to, że gdy kraj pożyczający walutę obcą boryka się z deficytem budżetowym, nie ma możliwości drukowania większej ilości pieniędzy.

Charakter rządu kraju również odgrywa ważną rolę w ryzyku kredytowym. Badania sugerują, że obecność czeków i sald prowadzi do polityki fiskalnej, która maksymalizuje dobrobyt społeczny – a honorowanie zadłużenia inwestorów krajowych i zagranicznych jest składnikiem maksymalizacji dobrobytu społecznego. I odwrotnie, rządy złożone z pewnych grup politycznych o nieproporcjonalnym poziomie władzy mogą prowadzić do lekkomyślnych wydatków, a ostatecznie do niewypłacalności.

Dzięki możliwości drukowania własnych pieniędzy kraje takie jak Stany Zjednoczone, Wielka Brytania i Japonia wydają się być odporne na suwerenne bankructwo, ale niekoniecznie tak jest. Pomimo znakomitego ogólnego rekordu, Stany Zjednoczone technicznie kilkakrotnie popełniły niewypłacalność w swojej historii. Na przykład w 1979 r. Ministerstwo Skarbu tymczasowo nie spłacało odsetek od długu o wartości 122 mln USD z powodu błędu pisarskiego. Nawet jeśli rząd może spłacić swoje długi, ustawodawcy mogą nie chcieć tego robić, o czym przypominają nam okresowe starcia o limit zadłużenia.

Inwestorzy mogą zatem ponieść stratę z tytułu długu publicznego, nawet jeśli kraj oficjalnie nie zbankrutował. Ilekroć skarb państwa musi wydrukować więcej pieniędzy, aby wywiązać się ze swoich zobowiązań, całkowita podaż pieniądza w kraju wzrasta, powodując presję inflacyjną.

Łagodzenie ryzyka

Kiedy kraj nie spłaca swojego długu, wpływ na posiadaczy obligacji może być poważny. Oprócz karania inwestorów indywidualnych, niewywiązanie się ze zobowiązań wpływa na fundusze emerytalne i innych swapem ryzyka kredytowego (CDS). W przypadku CDS sprzedawca umowy zgadza się zapłacić pozostałą kwotę główną i odsetki od długu w przypadku niewywiązania się ze zobowiązań przez państwo. W zamian kupujący płaci opłatę za ochronę okresu, która jest podobna do składki ubezpieczeniowej. Strona chroniona zobowiązuje się do przeniesienia pierwotnej obligacji, która może mieć pewną wartość rezydualną, jej odpowiednikowi w przypadku wystąpienia negatywnego zdarzenia kredytowego.

Choć pierwotnie miały być formą ochrony lub ubezpieczenia, swapy stały się również powszechnym sposobem spekulacji na temat ryzyka kredytowego kraju. Innymi słowy, wiele z tych podmiotów handlujących CDS nie posiada pozycji na obligacjach bazowych, do których się odnoszą. Na przykład inwestor, który uważa, że ​​rynek przeszacował problemy kredytowe Grecji, mógłby sprzedać kontrakt i zebrać premie oraz mieć pewność, że nie ma komu spłacić.

Ponieważ swapy ryzyka kredytowego są stosunkowo wyrafinowanymi instrumentami i są dostępne w handlu pozagiełdowym (OTC), uzyskanie aktualnych cen rynkowych jest trudne dla typowych inwestorów. Jest to jeden z powodów, dla których korzystają z nich tylko inwestorzy instytucjonalni, którzy dysponują szerszą wiedzą rynkową i dostępem do specjalnych programów komputerowych, które przechwytują dane transakcyjne.

Wpływ ekonomiczny

Tak jak osobie, która nie spłaca płatności, trudniej jest znaleźć pożyczki po przystępnych cenach, tak kraje, w których nie spłacają się – lub ryzykują, jeśli o to chodzi – doświadczają znacznie wyższych kosztów pożyczek. Agencje ratingowe, takie jak Moody’s, Standard & Poor’s i Fitch, są odpowiedzialne za ocenę jakości kredytowej krajów na całym świecie na podstawie ich perspektyw finansowych i politycznych. Ogólnie rzecz biorąc, kraje o wyższym ratingu kredytowym cieszą się niższymi stopami procentowymi, a tym samym niższymi kosztami kredytu.

W przypadku niewywiązania się przez kraj z niewypłacalności może upłynąć wiele lat, zanim dojdzie do skutku. Doskonałym przykładem jest Argentyna, której spłaty obligacji rozpoczęły się w 2001 roku. Do 2012 roku oprocentowanie jego obligacji było nadal o ponad 12 punktów procentowych wyższe niż oprocentowanie amerykańskich obligacji skarbowych. Jeśli kraj choć raz zalegał z płatnością, w przyszłości trudniej będzie zaciągać pożyczki, a zatem kraje o niskich dochodach są szczególnie narażone na ryzyko. Według Masooda Ahmeda, byłego dyrektora wykonawczego MFW, a obecnie prezesa Centrum Globalnego Rozwoju, według stanu na październik 2018 r. Z 59 krajów, które MFW klasyfikuje jako rozwijające się kraje o niskich dochodach, 24 było zadłużonych kryzys lub na krawędzi jednego, czyli prawie 40% i dwukrotnie więcej niż w 2013 roku.

Być może największym problemem związanym z niewypłacalnością jest jednak wpływ na całą gospodarkę. Na przykład w Stanach Zjednoczonych wiele kredytów hipotecznych i kredytów studenckich jest powiązanych ze stopami skarbowymi. Gdyby pożyczkobiorcy doświadczyli drastycznie wyższych płatności w wyniku niespłacenia długu, rezultatem byłby znacznie mniejszy dochód do dyspozycji, który można by wydać na towary i usługi.

Ze względu na obawę, że zarażenie może rozprzestrzenić się na inne gospodarki, kraje o bliskich powiązaniach – zwłaszcza te, które posiadają znaczną część długu tego kraju – czasami wkraczają, aby zapobiec jawnemu niewypłacalności. Stało się to w połowie lat 90., kiedy Stany Zjednoczone pomogły w wykupie meksykańskich obligacji. Inny przykład w następstwie światowego kryzysu finansowego z 2008 r. Miał miejsce, gdy Międzynarodowy Fundusz Walutowy ( MFW ), Unia Europejska (UE) i Europejski Bank Centralny ( EBC ) połączyły siły, aby zapewnić Grecji bardzo potrzebną płynność i stabilizację kredytową.

Po niewypłacalności: idealny czas na inwestowanie?

Podczas gdy niektórzy inwestorzy patrzą na kryzys finansowy i widzą chaos i straty, inni postrzegają kryzys jako potencjalną szansę. Inwestorzy ci uważają, że niewypłacalność długu państwowego stanowi punkt krytyczny – lub coś mu bliskiego – dla obligacji rządowych. Dla optymistycznego inwestora jedynym logicznym kierunkiem dla tych obligacji jest wzrost.

Wiele tak zwanych „ funduszy sępów ” specjalizuje się właśnie w tego typu zakupach obligacji. Podobnie jak agencja windykacyjna kupuje osobiste konta kredytowe po niskich kosztach, fundusze te kupują obligacje rządowe, których dotyczy spłata, za ułamek ich pierwotnej wartości. Ze względu na szersze skutki gospodarcze, które następują po niewypłacalności państwa, inwestorzy często starają się pozyskiwać niedowartościowane akcje również w tym kraju.

Inwestowanie w niewypłacalne kraje wiąże się oczywiście z odpowiednim ryzykiem, ponieważ nie ma gwarancji, że kiedykolwiek nastąpi odbicie, a większe problemy, które spowodowały niewypłacalność, mogą nadal istnieć lub nie zostały jeszcze w pełni rozwiązane. na zewnątrz. Osoby poszukujące przede wszystkim bezpieczeństwa w swoim portfelu powinny prawdopodobnie zainwestować gdzie indziej. Jednak niedawne przykłady historyczne są zachęcające dla stosunkiem ceny do zysku, który odzwierciedla ich podwyższony poziom ryzyka.

Podsumowanie

W ciągu ostatnich kilku dekad doszło do wielu przypadków niewypłacalności rządów, zwłaszcza przez kraje, które pożyczają w obcej walucie. Kiedy dochodzi do niewypłacalności, rentowności obligacji rządowych gwałtownie rosną, wywołując efekt fali w całej krajowej, a często na całym świecie, gospodarce.