Czy wykup akcji to dobra rzecz, czy nie?

Równocześnie z gotówką Apple Inc. (AAPL)  odkupuje swoje akcje, próbując podnieść cenę akcji i zapewnić wartość dla akcjonariuszy. Może to być również postrzegane przez niektórych jako znak, że gigant technologiczny postrzega potencjalny zwrot z akcji jako lepszą inwestycję za swoje pieniądze niż reinwestowanie w biznes.

Trudno polemizować ze strategią Apple. Akcje giganta technologicznego wzrosły o ponad 37% w ciągu ostatniego roku (od kwietnia 2020 r.), Ponieważ nadal sprzedaje iPhone’y na dużą skalę. Jednak Apple z pewnością nie jest normą na Wall Street, a analitycy wciąż zadają pytanie: czy wykup akcji spółek to dobra rzecz?

Jeden z 4 wyborów

W przypadku korporacji dysponujących dodatkową gotówką istnieją zasadniczo cztery możliwości wyboru:

1. Firma może ponosić nakłady kapitałowe lub inwestować w inny sposób w istniejącą działalność.
2. Mogą wypłacać akcjonariuszom dywidendy pieniężne.
3. Mogą przejąć inną firmę lub jednostkę biznesową.
4. Mogą wykorzystać te pieniądze na odkupienie swoich akcji – wykup akcji.

Podobnie jak w przypadku dywidendy, wykup akcji jest sposobem na zwrot kapitału akcjonariuszom. Dywidenda jest w rzeczywistości premią pieniężną stanowiącą procent całkowitej wartości akcji akcjonariusza; jednakże wykup akcji wymaga od akcjonariusza oddania akcji spółce w celu otrzymania gotówki. Akcje te są następnie wycofywane z obrotu i usuwane z rynku.

Nacja wykupu

Przed rokiem 1980 wykup nie był tak powszechny. Niedawno stały się znacznie częstsze. WedługraportuHarvard Business Review, wlatach 2003–2012 449 spółek notowanych na giełdzie S&P 500 przeznaczyło 2,4 bln USD – około 54% swoich zarobków – na wykup.  I nie tylko giganci, jak Apple i Amazon.com Inc. (AMZN), ale także mniejsze firmy biorą udział w wykupie.

W 2019 roku wykup akcji przez amerykańskie firmy wyniósł prawie 730 miliardów dolarów.4 W ciągu ostatniej dekady firmy systematycznie zwiększały ilość gotówki, którą przeznaczają na odkup swoich akcji.

Według ostatnich badań Harvard Business Review ponad połowa zysków korporacji w USA przeznaczona jest na odkup akcji. Niektórzy ekonomiści i inwestorzy argumentują, że wykorzystywanie nadwyżki gotówki do wykupu akcji na otwartym rynku jest przeciwieństwem tego, co powinny robić firmy, czyli reinwestycji w celu ułatwienia wzrostu (a także tworzenia miejsc pracy i zdolności produkcyjnej).

Największy niepokój społeczny związany jest z kosztami alternatywnymi – pieniądze, które trafiają do akcjonariuszy w programie odkupu akcji, mogłyby zostać wykorzystane na utrzymanie i utrzymanie. Średnio aktywa trwałe i dobra konsumpcyjne trwałego użytku w USA są obecnie starsze niż kiedykolwiek od czasów Eisenhowera (lata pięćdziesiąte). Wiele uwagi poświęca się rozpadającym się drogom i mostom w kraju, a infrastruktura prywatna również jest zaniedbana – choć mniej się o tym mówi.

Skala i częstotliwość wykupów stały się tak duże, że nawet akcjonariusze, którzy przypuszczalnie odnoszą korzyści z takich działań korporacyjnych, nie są bez zmartwień.

„To dotyczy nas, że w wyniku kryzysu finansowego, wiele firm unikają inwestowania w rozwoju ich firm w przyszłości”, napisał Laurence Fink, prezes i CEO firmy BlackRock Inc. „Zbyt wiele firm ograniczyło wydatki kapitałowe, a nawet zwiększyło zadłużenie, aby zwiększyć dywidendy i zwiększyć skup akcji”.

Według raportu Harvard Business Review w 2012 r. 500 najlepiej opłacanych menedżerów wymienionych w oświadczeniach dla akcjonariuszy amerykańskich spółek publicznych otrzymało średnio 30,3 mln USD, przy czym 42% wynagrodzenia pochodziło z opcji na akcje, a 41% z nagród w postaci akcji..  Dlatego kierownictwo wyższego szczebla ma niewielką motywację do wycofywania się z wykupów, biorąc pod uwagę duże pozycje w akcjach firmy, które zazwyczaj posiadają, a tym samym kwotę, którą muszą zyskać.

Zwiększając popyt na akcje firmy, odkup na otwartym rynku automatycznie podnosi cenę jej akcji, nawet jeśli tylko tymczasowo, i może umożliwić spółce osiągnięcie kwartalnych zysków na akcję (EPS). Wszystko to powiedziawszy, odkupienie może nastąpić z całkowicie uzasadnionych i konstruktywnych powodów.

Korzyści z odkupu akcji

Teoria stojąca za wykupem akcji polega na tym, że zmniejszają one liczbę akcji dostępnych na rynku i – przy zachowaniu wszystkich założeń – zwiększają EPS na pozostałe akcje, z korzyścią dla akcjonariuszy. Dla firm, które mają dużo gotówki, perspektywa wzrostu EPS może być kusząca, szczególnie w środowisku, w którym średni zysk z inwestycji gotówkowych przedsiębiorstw wynosi zaledwie 1%.

Ponadto firmy, które odkupują swoje akcje, często uważają, że:

• Akcje są niedowartościowane i dobry zakup po aktualnej cenie rynkowej. Inwestor-miliarder Warren Buffett wykorzystuje odkup akcji, gdy uważa, że ​​akcje jego własnej firmy, Berkshire Hathaway Inc. (BRK. A), są notowane na zbyt niskim poziomie. Jednak raport roczny podkreśla, że ​​„dyrektorzy Berkshire będą zezwalać na odkup tylko po cenie, która ich zdaniem jestznacznie niższa od wartości wewnętrznej ”.
• Wykup stworzy poziom wsparcia dla akcji, zwłaszcza w okresie recesji lub podczas korekty rynkowej.
• Odkup spowoduje wzrost cen akcji. Obrót akcjami jest częściowo oparty na podaży i popycie, a zmniejszenie liczby akcji pozostających w obrocie często powoduje wzrost cen. Dlatego firma może spowodować wzrost wartości swoich akcji, wywołując szok podażowy poprzez odkup akcji.

Odkup może być również sposobem na zabezpieczenie się firmy przed wrogim przejęciem lub zasygnalizowanie, że firma planuje przejść na prywatny.

Niektóre minusy wykupu

Przez lata uważano, że skup akcji jest całkowicie pozytywny dla akcjonariuszy. Jednak odkupywanie ma również pewne wady. Jednym z najważniejszych wskaźników oceny sytuacji finansowej firmy jest jej zysk na akcję. EPS dzieli całkowite dochody firmy przez liczbę wyemitowanych akcji; wyższa liczba oznacza silniejszą sytuację finansową.

Odkupując akcje, firma zmniejsza liczbę pozostających w obrocie akcji. W ten sposób wykup akcji umożliwia spółce zwiększenie tego wskaźnika bez faktycznego zwiększania zysków lub robienia czegokolwiek w celu wsparcia idei, że staje się silniejsza finansowo.

Jako przykład weźmy pod uwagę firmę, której roczne dochody wynoszą 10 milionów dolarów i 500 000 akcji. EPS tej firmy wynosi zatem 20 dolarów. Jeśli odkupi 100 000 pozostających w obrocie akcji, jego zysk na akcję natychmiast wzrośnie do 25 USD, mimo że jego dochody  nie spadły. Inwestorzy, którzy używają EPS do oceny sytuacji finansowej, mogą postrzegać tę firmę jako silniejszą niż podobną firmę z EPS na poziomie 20 USD, podczas gdy w rzeczywistości zastosowanie taktyki wykupu odpowiada za różnicę 5 USD.

Kluczowe powody, dla których wykup jest kontrowersyjny:

• Wpływ na zysk na akcję może sztucznie wpłynąć na notowania i maskować problemy finansowe, które ujawniłoby się po bliższym przyjrzeniu się wskaźnikom spółki.
• Firmy wykorzystają wykup jako sposób na umożliwienie kierownictwu skorzystania z programów opcji na akcje bez rozwadniania zysku na akcję.
• Odkup może spowodować krótkoterminowy wzrost ceny akcji, który, jak twierdzą niektórzy, pozwala wtajemniczonym czerpać zyski, jednocześnie przyciągając innych inwestorów. Ten wzrost cen może początkowo wyglądać dobrze, ale pozytywny efekt jest zwykle efemeryczny, a równowaga wraca do równowagi, gdy rynek zda sobie sprawę, że firma nie zrobiła nic, aby zwiększyć swoją rzeczywistą wartość. Ci, którzy wkupią się po uderzeniu, mogą wtedy stracić pieniądze.

Krytyka wykupu

Niektóre firmy odkupują akcje w celu pozyskania kapitału na reinwestycję. Wszystko jest w porządku, dopóki pieniądze nie zostaną zwrócone firmie. W lipcu 2017 roku Institute for New Economic Thinking opublikował artykuł zatytułowany „Finansjalizowany model biznesowy US Pharma ” dotyczący firm farmaceutycznych oraz ich strategii wykupu akcji i dywidendy.

Badanie wykazało, że wykup akcji nie był wykorzystywany do rozwoju firmy, aw wielu przypadkach całkowity wykup akcji przewyższał środki wydane na badania i rozwój (B + R). W raporcie stwierdzono:

W imię „maksymalizacji wartości dla akcjonariuszy” (MSV) firmy farmaceutyczne przeznaczają zyski wygenerowane z wysokich cen leków na masowe odkupienia lub wykupy akcji korporacyjnych wyłącznie w celu manipulacyjnego zwiększenia cen akcji. Zachęcanie do tego wykupu to wynagrodzenie w formie akcji, które nagradza kadrę kierowniczą za zachowanie cen akcji.

Jak wspomniano powyżej, jakikolwiek wzrost ceny akcji w wyniku wykupu wydaje się być krótkotrwały. Wraz z Apple, Exxon Mobil i IBM dokonały znacznego odkupienia udziałów. Wartykule CNBC z maja 2017 roku napisano, że od przełomu wieków łączne pozostające w obrocie akcje Exxon Mobil spadły o 40%, a IBM spadły aż o 60% w porównaniu ze szczytem w 1995 roku. W artykule zauważono, że nie tylko to pasuje ” inżynierię finansową ”, ale ma to również wpływ na ogólne indeksy giełdowe,  które są wyceniane na podstawie wag w tych spółkach.

Odkup a dywidendy

Jak wspomniano wcześniej, odkup i dywidendy mogą być sposobami dystrybucji nadwyżki gotówki i rekompensaty dla akcjonariuszy. Mając wybór, większość inwestorów wybierze dywidendę zamiast akcji o wyższej wartości; wiele z nich polega na regularnych wypłatach, które zapewniają dywidendy.

Z tego właśnie powodu firmy mogą obawiać się ustanawiania programu dywidend. Gdy akcjonariusze przyzwyczają się do wypłat, trudno je przerwać lub zmniejszyć – nawet jeśli jest to prawdopodobnie najlepsza rzecz do zrobienia. To powiedziawszy, większość dochodowych firm wypłaca dywidendy.

Odkup przynosi korzyści wszystkim akcjonariuszom w takim zakresie, w jakim po odkupie akcji akcjonariusze uzyskują wartość rynkową plus premię od spółki. A jeśli cena akcji wzrośnie, ci, którzy sprzedadzą swoje akcje na otwartym rynku, odniosą wymierne korzyści. Inni akcjonariusze, którzy nie sprzedają swoich akcji teraz, mogą zauważyć spadek ceny i nie zdać sobie sprawy z korzyści, gdy ostatecznie sprzedadzą swoje akcje w pewnym momencie w przyszłości.

Podsumowanie

Programy odkupu akcji zawsze miały swoje zalety i wady zarówno dla kierownictwa firmy, jak i dla akcjonariuszy. Jednak wraz ze wzrostem ich częstotliwości w ostatnich latach, rzeczywista wartość odkupu akcji stała się wątpliwa. Niektórzy analitycy finansów korporacyjnych uważają, że firmy wykorzystują je jako nieuczciwą metodę zawyżania pewnych wskaźników finansowych, takich jak EPS, pod auspicjami zapewniania korzyści akcjonariuszom. Odkup akcji umożliwia również firmom wywieranie presji wzrostowej na ceny akcji, wpływając na nagły spadek ich podaży.

Inwestorzy nie powinni oceniać akcji wyłącznie na podstawie programu odkupu firmy, chociaż rozważając inwestycję, warto się temu przyjrzeć. Spółka, która zbyt agresywnie odkupuje własne akcje, może być lekkomyślna w innych obszarach, podczas gdy firma, która odkupuje akcje tylko w najbardziej rygorystycznych okolicznościach (nieracjonalnie niska cena akcji, niezbyt blisko posiadane akcje  ), jest bardziej prawdopodobne, że w najlepszym interesie, naprawdę.

Należy również pamiętać, aby skupić się na mocnych stronach stałego wzrostu, cenie jako rozsądnej wielokrotności zarobków i zdolności adaptacyjnych. W ten sposób będziesz mieć większe szanse na udział w tworzeniu wartości niż w wydobywaniu wartości.

Niektórzy eksperci twierdzą, że wykupy na obecnych wysokich poziomach rynkowych powodują, że firma przepłacają za akcje i są przeprowadzane w celu uspokojenia dużych akcjonariuszy. W przypadku klientów, którzy inwestują w pojedyncze akcje, kompetentny doradca finansowy może pomóc w analizie długoterminowych perspektyw danej akcji i może spojrzeć poza takie krótkoterminowe działania korporacyjne, aby uświadomić sobie rzeczywistą wartość firmy.