Przewaga konkurencyjna firmy Microsoft: spojrzenie od wewnątrz

Microsoft Corporation (NASDAQ: MSFT), jedna z największych firm na świecie, doskonale rozumie, jak budować przewagę konkurencyjną. Niektórzy nazywają tę przewagę podobną do ochronnej fosy, która powstrzymuje inne firmy przed zdobyciem udziału w rynku. Korzyści skali, efekt sieci, siła marki, własność intelektualna i regulacje mogą przyczynić się do powstania konkurencyjnych fos. Bez tych czynników konkurencja ze strony porównywalnych produktów i usług ostatecznie obniża marże operacyjne. Ta trwałość korzyści jest niezwykle ważna dla inwestorów, którzy kierują się filozofią Charliego Mungera lub Warrena Buffetta.

Te przewagi konkurencyjne ilustrują globalną działalność firmy Microsoft dzięki popularnym pakietom produktów, takim jak Windows, Office i Azure. Efekt sieciowy, ekonomia skali i silna marka działają na korzyść Microsoftu, ale działa on na wysoce konkurencyjnych rynkach, które zmieniają się w coraz szybszym tempie. Morningstar przypisuje Microsoftowi szeroką fosę gospodarczą w oparciu o niedawny sukces konkurencyjny produktów Office i produktów chmurowych, ale spadające marże i zyski zbliżające się do kosztu alternatywnego kapitału są kłopotliwymi oznakami, że fosa może być niezrównoważona.

Fosy gospodarcze

Warren Buffett pomógł rozwinąć i spopularyzować koncepcję ekonomicznej fosy, definiowanej jako trwała przewaga konkurencyjna, która pozwala firmie generować  zysk ekonomiczny  w dającej się przewidzieć przyszłości. Bez fosy marże w końcu ulegną erozji, aż zrównają się ze zwrotem z zainwestowanego kapitału (ROIC). Fosy można ustanowić w oparciu o ekonomię skali, efekty sieciowe, własność intelektualną, tożsamość marki lub wyłączność prawną. Strategia Buffetta obraca się wokół identyfikacji firm ze zrównoważonymi fosami, które generują przepływy pieniężne, szacowaniu bieżącej wartości przyszłych przepływów pieniężnych i kupowaniu akcji, gdy cena spadnie poniżej wartości bieżącej tych przepływów pieniężnych.

Firma Microsoft

Segment produktywności i procesów biznesowych firmy Microsoft obejmuje przychody z licencji i subskrypcji Office i Office 365 dla klientów komercyjnych i konsumenckich, a także pakiet Microsoft Dynamics. Produktywność i biznes generują ponad jedną czwartą wszystkich przychodów.

Segment inteligentnej chmury obejmuje ofertę serwerów publicznych, prywatnych i hybrydowych oraz powiązane usługi. Przyczynia się kolejne 31% dochodu brutto. Segment komputerów osobistych obejmuje licencje na system operacyjny Windows, urządzenia, gry i reklamy w wyszukiwarkach, co stanowi obecnie około 36% przychodów brutto.

Fosy Microsoftu według segmentów

Pakiet Office był dominującą siłą w obszarze aplikacji zwiększających produktywność przez długi czas, ale rozwój przetwarzania w chmurze, replikacja przez alternatywy open source oraz zmieniające się oczekiwania dotyczące współpracy i udostępniania dokumentów pomogły Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL) przejąć pozycję lidera w przestrzeni dzięki Google Apps. Microsoft Office 365 osiągnął postęp, zwiększając swój udział w rynku, napędzany bardziej elastycznymi cenami, lepszą pomocą techniczną i znajomością starszych produktów. Pakiet Office ma silną markę i korzysta z efektu sieci, zwłaszcza że współpraca i udostępnianie plików stają się coraz powszechniejsze w operacjach biznesowych. Jednak gwałtowne wahania udziału w rynku wskazują, że specyficzna dla segmentu fosa w porównaniu z innymi głównymi konkurentami, takimi jak Google, jest nieco wąska. Office może wzmocnić ekonomię skali po stronie podaży, jeśli zostanie połączony z usługami w chmurze i systemem Windows na poziomie całej firmy.

Segment usług chmurowych firmy Microsoft jest jednym z kilku kluczowych graczy na rynku globalnym, ale pamięć masowa i usługi pokrewne są w dużej mierze utowarowione. Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN) dominuje w branży z 33% udziałem, następnie Microsoft z 18% udziałem, Google, International Business Machines Corporation (NYSE: IBM), Alibaba Cloud (NYSE: BABA) i Salesforce.com Inc. (NYSE: CRM). Usługi w chmurze mogą przyczynić się do ogólnych ekonomii skali, ale trudno jest ustanowić fosę specyficzną dla segmentu w tej wysoce konkurencyjnej przestrzeni.

Łącząc wszystkie wersje systemu Windows, Microsoft ma prawie 80% udział w rynku systemów operacyjnych (OS) dla komputerów stacjonarnych. Ma silną tożsamość marki, a użytkownicy dobrze znają system operacyjny. Jest wyposażony w większość nowych komputerów osobistych, ilustrując i umacniając szeroką fosę w tej kategorii. Jednak Windows ma mniej niż 1% udziału w rynku urządzeń mobilnych i tabletów, a konsumenci szybko zmieniają się, tworząc czynniki, w których Microsoft ma mniejszą pozycję. Istnieją obawy co do trwałości jego fosy, przynajmniej w jej obecnej szerokości.

Fosa Microsoftu

Testy ilościowe dla konkurencyjnej fosy to stabilność marży i zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) w stosunku do średniego ważonego kosztu kapitału (WACC). ROIC firmy Microsoft za kwartał zakończony we wrześniu 2019 r. Wyniósł 92,39%, podczas gdy WACC wyniósł około 7,19%, przy założeniu premii za ryzyko rynkowe w wysokości 6,2% i efektywnej stopy procentowej mieszanej 2,71%. Rozpiętość ta jest dodatnia, ale wąska iz czasem zwężała się wraz ze spadkiem marży brutto i marży operacyjnej. W sytuacji, gdy marże zysku osiągają najniższe od dziesięcioleci poziomy, fosa Microsoftu może nie mieć długoterminowej stabilności.