Wprowadzenie do rabatów OIS
Jeśli chodzi o inwestowanie w instrumenty finansowe, wycena ma kluczowe znaczenie nie tylko dla ustalenia godziwej wartości rynkowej pojazdu, ale jest również niezbędna dla funkcji sprawozdawczości finansowej i analizy ryzyka. Najpopularniejsze narzędzie wyceny, znane jako metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), służy do prognozowania przyszłych przepływów pieniężnych, jednocześnie wskazując prawdopodobne stopy dyskontowe związane z tymi przepływami.
Kluczowe wnioski
- Rozważając możliwość inwestycyjną, analitycy wykorzystują metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych jako wartościowe narzędzie do szacowania przepływów pieniężnych.
- Wartość instrumentów pochodnych zakłada, że wszystkie aktywa bazowe inwestycji oparte są na stopie wolnej od ryzyka; w związku z tym realna stopa wzrostu tych aktywów nie wpływa na wartości prognozowane.
- Uznaje się, że zabezpieczone instrumenty pochodne są mniej ryzykowne, ponieważ takie transakcje wiążą się z mniejszym ryzykiem kontrahenta, biorąc pod uwagę, że zabezpieczenie można wykorzystać do przeciwdziałania wszelkim stratom.
- Zabezpieczone instrumenty pochodne są znacznie bezpieczniejszymi inwestycjami niż ich niezabezpieczone odpowiedniki, w związku z czym są wyceniane przy użyciu stóp wolnych od ryzyka.
Wyceny instrumentów pochodnych przed i po kryzysie gospodarczym 2008 r
Finansowe instrumenty pochodne wprowadzają dywersyfikację do portfela inwestycyjnego, ułatwiając ekspozycję na różne rynki. Wartość tych instrumentów pochodnych zakłada, że zwroty ze wszystkich aktywów bazowych oparte są na stopie wolnej od ryzyka. W związku z tym realne tempo wzrostu tych aktywów bazowych nie ma istotnego wpływu na ich wartość. Pojęcie to znane jest jako wycena „neutralna pod względem ryzyka”.
Przed kryzysem finansowym w 2008 r. Obligacje rządowe uznawano za inwestycje wolne od ryzyka. W końcu jest prawie niemożliwe, aby rząd nie spłacał swojego zadłużenia, skoro Departament Skarbu USA może po prostu wydrukować więcej pieniędzy na spłatę zadłużenia. Ponadto stopy swap oparte na stopach pożyczek międzybankowych (LIBOR, Euribor itp.) Zostały powszechnie uznane za wolne od ryzyka. Stopy swap zostały zatem uznane za bardziej odpowiednie do wyceny neutralnej pod względem ryzyka niż dochody z obligacji, ponieważ wpływy z transakcji pochodnych są generalnie inwestowane na rynku międzybankowym, a nie na rynku obligacji.
Po kryzysie finansowym w 2008 r. Upadek niektórych banków zasygnalizował, że oprocentowanie kredytów międzybankowych nie było w istocie wolne od ryzyka, jak wcześniej sądzono. Wiele inwestycji w instrumenty pochodne wiązało się ze znacznym ryzykiem kontrahenta, ponieważ transakcje nie były przedmiotem zabezpieczenia ani wezwań do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego.
Takie ryzyko kontrahenta doprowadziło do bankructwa giganta bankowości inwestycyjnej Lehman Brothers. Jako kontrahent 930 000 transakcji pochodnych, stanowiących około 5% globalnej działalności w zakresie instrumentów pochodnych, bank nie był w stanie wydostać się z miażdżącego 619 miliardów dolarów długu i ostatecznie na dobre zamknął swoje drzwi.1
Zabezpieczone a niezabezpieczone instrumenty pochodne
Instrumenty pochodne będące w obrocie pozagiełdowym (OTC) wykorzystują standardowe umowy ISDA, które często zawierają Aneks Wsparcia Kredytowego (CSA), które są klauzulami określającymi dopuszczalne czynniki ograniczające zdolność kredytową dla transakcji, takie jak kompensowanie i zabezpieczenie. Transakcje zabezpieczone niosą ze sobą mniejsze ryzyko kontrahenta, ponieważ zabezpieczenie można wykorzystać do odzyskania wszelkich strat. Kiedy takie zabezpieczenie spadnie poniżej pewnego progu, można pozyskać więcej.
Różnice w profilach ryzyka między zabezpieczonymi i niezabezpieczonymi transakcjami niezmiennie prowadzą do rozbieżnych stóp dyskontowych wyceny. Jako mniej ryzykowny z tych dwóch, zabezpieczone instrumenty pochodne muszą być wyceniane według stóp wolnych od ryzyka.
Stawki dyskontowe i wolne od ryzyka OIS dla zabezpieczonych instrumentów pochodnych
Standardowe umowy CSA ograniczają straty, nakazując codzienne wezwania do zabezpieczenia, aby zapobiec zamknięciu transakcji przez kontrahentów. W tym kontekście naturalnym wyborem stopy dyskontowej wolnej od ryzyka jest zazwyczaj pewien rodzaj stopy overnight. Nazywa się to „dyskontowaniem OIS” lub „dyskontowaniem CSA”. Krzywe rentowności na noc można wyprowadzić z nocnych swapów indeksowych (OIS).
Przed kryzysem finansowym różnica między krzywą dochodowości overnight a krzywą dochodowości wyliczoną na podstawie stóp swapowych była niewielka. W czasie kryzysu spready między dwiema krzywymi dochodowości znacznie się rozszerzyły. Chociaż swapy indeksów overnight zostały wprowadzone stosunkowo niedawno, kraje rozwinięte, takie jak Japonia i Szwajcaria, mogą pochwalić się wysoce płynnym OIS, umożliwiającym bardziej wiarygodne wyceny.3
Chociaż kraje, które nie mają wystarczająco płynnych rynków OIS, mogą mieć trudności z określeniem wycen, mogą polegać na rozwiązaniach obejściowych, które pociągają za sobą tworzenie syntetycznego OIS w różnych walutach, który wykorzystuje płynną krzywą OIS jako podstawę i stosuje spread walutowy, aby uzyskać lokalną walutę Krzywa OIS. Jeżeli opcje są zabezpieczone, a marża na opcji zarabia stopę overnight, można zastosować dyskontowanie OIS. Z reguły opcje kupna przynoszą niższe wartości, podczas gdy opcje sprzedaży mają wyższe wartości.
Codzienne wezwania do zabezpieczenia sugerują, że dyskontowanie OIS jest logicznym wyborem dla tego rodzaju wycen.
Podsumowanie
Aby określić wartość rynkową inwestycji, wycena jest tradycyjnie przeprowadzana metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Aby wartość była godziwa, stopa dyskontowa musi być taka sama jak stopa zwrotu.
Chociaż historycznie uznawano, że instrumenty pochodne nie wiążą się z ryzykiem kontrahenta, to pojęcie zmieniło się po kryzysie finansowym w 2008 r. W obecnej sytuacji gospodarczej zabezpieczone transakcje na instrumentach pochodnych zmniejszają ryzyko kontrahenta i w związku z tym muszą być wyceniane przy użyciu stopy wolnej od ryzyka.