Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS) a papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS): jaka jest różnica?
Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS) a papiery wartościowe zabezpieczone hipotecznie (MBS): przegląd
Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS) i papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS) to dwa najważniejsze typy klas aktywów w sektorze instrumentów o stałym dochodzie.1 MBS tworzy się z puli kredytów hipotecznych, które są sprzedawane zainteresowanym inwestorom, natomiast ABS tworzy się z łączenia aktywów innych niż hipoteczne. Te papiery wartościowe są zwykle zabezpieczone należnościami z tytułu kart kredytowych, pożyczkami pod zastaw domu, pożyczkami studenckimi i pożyczkami samochodowymi. Rynek ABS rozwinął się w latach 80-tych i nabierał coraz większego znaczenia na rynku długu w USA. Pomimo pozornych podobieństw te dwa rodzaje aktywów mają kluczowe różnice.
Struktura tego typu papierów wartościowych opiera się na trzech stronach: sprzedającym, emitencie i inwestorze. Sprzedający to firmy, które generują pożyczki na sprzedaż dla emitentów i pełnią funkcję podmiotu obsługującego, pobierając kapitał i odsetki od pożyczkobiorców. ABS i MBS przynoszą korzyści sprzedającym, ponieważ można ich usunąć z bilansu, umożliwiając sprzedającym uzyskanie dodatkowego finansowania.
Emitenci kupują pożyczki od sprzedawców i łączą je razem, aby udostępnić inwestorom ABS lub MBS, i mogą być spółką zewnętrzną lub spółką specjalnego przeznaczenia (SPV). Inwestorzy ABS i MBS to zazwyczaj inwestorzy instytucjonalni, którzy korzystają z ABS i MBS w celu uzyskania wyższych zysków niż obligacje rządowe i zapewnienia dywersyfikacji.
Kluczowe wnioski
- Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS) są tworzone poprzez łączenie aktywów innych niż hipoteczne, takich jak pożyczki studenckie. Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS) są tworzone poprzez łączenie razem kredytów hipotecznych.
- ABS i MBS przynoszą korzyści sprzedającym, ponieważ można ich usunąć z bilansu, umożliwiając sprzedającym uzyskanie dodatkowego finansowania.
- Zarówno ABS, jak i MBS wiążą się z ryzykiem przedpłaty, chociaż jest to szczególnie wyraźne w przypadku MBS.
- ABS obarczone są również ryzykiem kredytowym, w przypadku gdy wykorzystują struktury uprzywilejowanych jednostek podporządkowanych (zwane transzowaniem kredytowym), aby radzić sobie z tym ryzykiem.
- Wycenę ABS i MBS można przeprowadzić różnymi metodami, w tym przy zerowej zmienności i spreadach skorygowanych o opcje.
Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS)
Istnieje wiele rodzajów ABS, z których każdy ma inną charakterystykę, przepływy pieniężne i wyceny. Oto niektóre z najpopularniejszych typów.
Home Equity ABS
Pożyczki pod zastaw domu są bardzo podobne do kredytów hipotecznych, co z kolei sprawia, że ABS pod zastaw domu jest podobny do MBS. Główna różnica między pożyczkami pod zastaw domu a hipoteką polega na tym, że pożyczkobiorcy pożyczki pod zastaw domu zwykle nie mają dobrych ratingów kredytowych, dlatego nie byli w stanie otrzymać kredytu hipotecznego. W związku z tym inwestorzy muszą przeanalizować oceny kredytowe kredytobiorców podczas analizy ABS zabezpieczonych hipoteką.
Auto Loan ABS
Pożyczki samochodowe to rodzaje aktywów podlegających amortyzacji, więc przepływy pieniężne związane z pożyczką na zakup samochodu obejmują miesięczne odsetki, spłatę kapitału i przedpłatę. Ryzyko wcześniejszej spłaty w przypadku ABS z pożyczki na samochód jest znacznie niższe w porównaniu z ABS lub MBS z pożyczki pod zastaw domu. Przedpłata ma miejsce tylko wtedy, gdy pożyczkobiorca ma dodatkowe środki na spłatę pożyczki.
Refinansowanie jest rzadkie, gdy oprocentowanie spada, ponieważ samochody tracą na wartości szybciej niż saldo kredytu, co powoduje, że wartość zabezpieczenia samochodu jest niższa niż saldo zadłużenia. Salda tych pożyczek są zwykle niewielkie, a pożyczkobiorcy nie będą w stanie zaoszczędzić znacznych kwot na refinansowaniu przy niższej stopie procentowej, co stanowi niewielką zachętę do refinansowania.
ABS należny na karcie kredytowej
Należności z tytułu kart kredytowych to rodzaj aktywów ABS podlegających amortyzacji. Nie mają zaplanowanych kwot płatności, a nowe pożyczki i zmiany mogą być dodawane do składu puli. Przepływy pieniężne należności z tytułu kart kredytowych obejmują odsetki, spłatę kwoty głównej i opłaty roczne.
W przypadku należności z tytułu kart kredytowych zwykle występuje okres blokady, w którym kapitał nie zostanie spłacony. Jeżeli kapitał zostanie spłacony w okresie blokady, nowe pożyczki zostaną dodane do ABS, a spłata kwoty głównej spowoduje, że pula należności na karcie kredytowej pozostanie niezmieniona. Po okresie blokady kwota główna jest przenoszona na inwestorów ABS.
Papiery wartościowe zabezpieczone hipotecznie (MBS)
Większość papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką jest emitowanych przez Ginnie Mae (Rządowe Krajowe Stowarzyszenie Hipoteczne), Fannie Mae (Federalne Krajowe Stowarzyszenie Hipoteczne) lub Freddie Mac (Federalna Korporacja Hipoteczna Kredytów Domowych), które są przedsiębiorstwami sponsorowanymi przez rząd Stanów Zjednoczonych.
MBS z Ginnie Mae są poparte pełną wiarą i kredytem rządu USA, który gwarantuje inwestorom pełne i terminowe spłaty kapitału i odsetek. Natomiast Fannie Mae i Freddie Mac MBS nie są popierani w pełni wiarą i kredytem rządu USA, ale obaj mają specjalne uprawnienia do pożyczania w razie potrzeby od Departamentu Skarbu USA.
Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką można kupić w większości firm maklerskich oferujących pełen zakres usług i niektórych brokerów dyskontowych. Minimalna inwestycja to zazwyczaj 10 000 USD;jednak istnieją pewne warianty MBS, takie jak zabezpieczone zobowiązania hipoteczne (CMO), które można kupić za mniej niż 5000 USD.7 Inwestorzy, którzy nie chcą inwestować bezpośrednio w papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką, ale chcą ekspozycji na rynku kredytów hipotecznych, mogą rozważyć fundusze ETF, które inwestują w papiery wartościowe zabezpieczone hipotecznie.
Znane fundusze ETF inwestujące w MBS obejmują iShares MBS ETF (MBB) oraz Vanguard Mortgage Backed Securities Index ETF (VMBS).9 ETFów jest przedmiotem obrotu podobnego do akcji na giełdach regulowanych i można je sprzedać krótko i kupić z marżą. Podobnie jak akcje, ceny ETF zmieniają się podczas każdej sesji giełdowej w odpowiedzi na wydarzenia rynkowe i działania inwestorów.
Uwagi specjalne
Zarówno ABS, jak i MBS wiążą się z ryzykiem przedpłaty, chociaż jest to szczególnie wyraźne w przypadku MBS. Ryzyko wcześniejszej spłaty oznacza, że pożyczkobiorcy płacą więcej niż wymagane miesięczne raty, co zmniejsza oprocentowanie pożyczki. Ryzyko wcześniejszej spłaty można określić na podstawie bieżącej i wydanej różnicy w oprocentowaniu kredytów hipotecznych, obrocie mieszkaniowym i oprocentowaniu kredytów hipotecznych.
Na przykład, jeśli oprocentowanie kredytu hipotecznego zaczyna się od 9%, spada do 4%, rośnie do 10%, a następnie spada do 5%, właściciele domów prawdopodobnie refinansowaliby swoje kredyty hipoteczne, gdy po raz pierwszy spadły. Dlatego też, aby radzić sobie z ryzykiem przedterminowej spłaty, ABS i MBS posiadają struktury transzowania, które pomagają w rozkładzie ryzyka przedpłaty. Inwestorzy mogą wybrać transzę w oparciu o własne preferencje i tolerancję ryzyka.
Dodatkowym rodzajem ryzyka związanego z ABS jest ryzyko kredytowe. ABS ma strukturę uprzywilejowanych jednostek podporządkowanych, która radzi sobie z ryzykiem kredytowym, zwaną transzowaniem kredytowym. Transze podporządkowane lub podporządkowane pokryją wszystkie straty do ich wartości, zanim transze uprzywilejowane zaczną przynosić straty. Transze podporządkowane mają zazwyczaj wyższą rentowność niż transze uprzywilejowane ze względu na wyższe ryzyko.
Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami i hipoteką mogą być dość skomplikowane pod względem ich struktury, cech i wyceny. Inwestorzy mają dostęp do tych papierów wartościowych poprzez indeksy, takie jak indeks US ABS. Dla tych, którzy chcą bezpośrednio zainwestować w ABS lub MBS, konieczne jest przeprowadzenie dokładnych badań i zważenie swojej tolerancji na ryzyko przed dokonaniem jakichkolwiek inwestycji.
Przykład ABS kontra MBS
Ważne jest, aby mierzyć spread i wycenę obligacji oraz znać rodzaj spreadu, który powinien być stosowany dla różnych typów ABS i MBS. Jeżeli papiery wartościowe nie mają wbudowanych opcji, takich jak call, put lub pewne opcje wcześniejszej spłaty, jako miary można zastosować spread zerowej zmienności ( spread Z). Spread Z to stały spread, który sprawia, że cena papieru wartościowego jest równa bieżącej wartości jego przepływów pieniężnych po dodaniu do każdego kursu kasowego Skarbu Państwa.
Na przykład, możemy użyć spreadu Z do pomiaru ABS karty kredytowej i ABS kredytu samochodowego. ABS karty kredytowej nie ma żadnych opcji, dzięki czemu spread Z jest odpowiednim miernikiem. Chociaż ABS pożyczki auto posiada opcje wcześniejszej spłaty, zazwyczaj nie są one wykonywane, co umożliwia wykorzystanie spreadu Z do wyceny.
Jeśli zabezpieczenie ma wbudowane opcje, należy użyć spreadu dostosowanego do opcji (OAS). OAS to spread dostosowany do wbudowanych opcji. Aby uzyskać OAS,można zastosować model dwumianowy, jeśli przepływy pieniężne zależą od bieżących stóp procentowych, ale nie od ścieżki, która doprowadziła do bieżącej stopy procentowej.
Innym sposobem wyliczenia OAS jest model Monte Carlo, który należy stosować, gdy przepływy pieniężne papieru wartościowego zależą od ścieżki stopy procentowej. MBS i Home Equity ABS to rodzaje papierów wartościowych zależnych od stopy procentowej, w przypadku których do wyceny zastosowano OAS z modelu Monte Carlo. Jednak model ten może być dość złożony i należy go sprawdzać pod kątem dokładności podczas całego użytkowania.