Immunizacja
Co to jest szczepienie?
Szczepienia, znane również jako szczepienia wielookresowe, to strategia ograniczania ryzyka, która dopasowuje się do czasu trwania aktywów i pasywów, minimalizując wpływ stóp procentowych na wartość netto w czasie. Na przykład duże banki muszą chronić swoją bieżącą wartość netto, podczas gdy fundusze emerytalne mają obowiązek wypłaty po kilku latach. Instytucje te obawiają się ochrony przyszłej wartości swoich portfeli i muszą radzić sobie z niepewnymi przyszłymi stopami procentowymi.
Coraz częściej długoterminowe inwestycje osobiste, takie jak konta emerytalne, są uodparniane, gdy przyszłe zobowiązania są dopasowane do czasu trwania portfela o stałym dochodzie.
Jak działa szczepienie
Szczepienia pomagają dużym firmom i instytucjom chronić ich portfele przed narażeniem na wahania stóp procentowych. Korzystając z doskonałej strategii uodparniania, firmy mogą niemal zagwarantować, że zmiany stóp procentowych nie będą miały praktycznie żadnego wpływu na wartość ich portfeli.
Szczepienie jest uważane za „quasi-aktywną” strategię ograniczania ryzyka, ponieważ ma cechy zarówno strategii aktywnej, jak i pasywnej. Z definicji, czysta immunizacja oznacza, że portfel jest inwestowany w celu uzyskania określonego zwrotu przez określony czas, niezależnie od wszelkich wpływów zewnętrznych, takich jak zmiany stóp procentowych.
Koszt alternatywny stosowania strategii immunizacji potencjalnie rezygnuje z potencjału wzrostu aktywnej strategii w celu zapewnienia, że portfel osiągnie zamierzony pożądany zwrot. Podobnie jak w przypadku strategii kup i trzymaj, z założenia instrumentami najlepiej nadającymi się do tej strategii są obligacje wysokiej jakości ze zdalnymi możliwościami niewypłacalności. W rzeczywistości najczystszą formą immunizacji byłoby zainwestowanie w obligację zerokuponową i dopasowanie terminu zapadalności obligacji do dnia, w którym oczekuje się, że przepływ środków pieniężnych będzie potrzebny. Eliminuje to wszelką zmienność zwrotu, dodatnią lub ujemną, związaną z reinwestycją przepływów pieniężnych.
Podobnie jak szczepionka uodparnia organizm przed infekcją, szczepienie pozostawia portfel zabezpieczony przed wahaniami stóp procentowych.
Czas trwania, czyli średni czas życia obligacji (będący jednocześnie jej wrażliwością cenową na zmiany stóp procentowych), jest powszechnie stosowany w immunizacji. Jest to znacznie dokładniejsza miara predykcyjna zmienności obligacji niż jej termin zapadalności. Strategia ta jest powszechnie stosowana w instytucjonalnym środowisku inwestycyjnym przez firmy ubezpieczeniowe, fundusze emerytalne i banki w celu dopasowania horyzontu czasowego ich przyszłych zobowiązań do ustrukturyzowanych przepływów pieniężnych. Jest to jedna z najrozsądniejszych strategii i może być z powodzeniem stosowana przez osoby fizyczne. Na przykład, tak jak fundusz emerytalny wykorzystywałby szczepienia do planowania przepływów pieniężnych po przejściu na emeryturę danej osoby, ta sama osoba mogłaby zbudować dedykowany portfel dla własnego planu emerytalnego.
Szczepienie można osiągnąć poprzez dopasowanie przepływów pieniężnych, dopasowanie czasu trwania, dopasowanie wypukłości oraz handel kontraktami forward, futures i opcjami na obligacje. Podobne strategie można zastosować w celu uodpornienia na inne ryzyko finansowe, takie jak ryzyko kursowe. Często inwestorzy i zarządzający portfelami używają technik zabezpieczających w celu ograniczenia określonego ryzyka. Strategie zabezpieczające są zwykle niedoskonałe, ale jeśli istnieje idealna strategia zabezpieczająca, jest to z technicznego punktu widzenia strategia uodparniania.
Kluczowe wnioski
- Immunizacja to strategia ograniczania ryzyka, która dopasowuje czas trwania aktywów i zobowiązań, dzięki czemu wartości portfela są chronione przed zmianami stóp procentowych.
- Szczepienie można osiągnąć poprzez dopasowanie przepływów pieniężnych, dopasowanie czasu trwania, dopasowanie wypukłości oraz handel kontraktami forward, futures i opcjami na obligacje.
- Wadą uodpornienia portfela jest rezygnacja z kosztu alternatywnego, gdyby aktywa miały wzrosnąć, a zobowiązania również nie wzrosłyby w ten sam sposób.
Prawdziwe przykłady szczepień
Dopasowywanie przepływów pieniężnych
Załóżmy, że inwestor musi zapłacić zobowiązanie w wysokości 10 000 USD w ciągu pięciu lat. Aby uodpornić się na ten określony odpływ gotówki, inwestor może kupić zabezpieczenie, które gwarantuje napływ 10 000 USD w ciągu pięciu lat. Odpowiednia byłaby pięcioletnia obligacja zerokuponowa o wartości wykupu 10 000 USD. Kupując tę obligację, inwestor dopasowuje się do oczekiwanego napływu i wypływu gotówki, a jakakolwiek zmiana stóp procentowych nie wpłynie na jego zdolność do spłaty zobowiązania w ciągu pięciu lat.
Dopasowanie czasu trwania
Aby uodpornić portfel obligacji metodą duracji, inwestor musi dopasować czas trwania portfela do danego horyzontu czasowego inwestycji. Jeśli inwestor ma zobowiązanie w wysokości 10 000 USD w ciągu pięciu lat, istnieje kilka sposobów, w jakie może zastosować dopasowanie czasu trwania. Po pierwsze, inwestor może kupić obligację zerokuponową, której termin zapadalności wynosi pięć lat i jest równy 10 000 USD. Po drugie, inwestor może zakupić kilka obligacji kuponowych, z których każda ma pięcioletni okres zapadalności i łącznie 10 000 USD. Po trzecie, inwestor może zakupić kilka obligacji kuponowych o łącznej wartości 10 000 USD, ale rozpatrywanych razem, których średni czas trwania wynosi pięć lat.
Możliwe jest osiągnięcie zysku dzięki dopasowaniu czasu trwania, wystarczy tylko skonstruować portfel obligacji w taki sposób, aby wypukłość portfela była większa niż wypukłość pasywów.
Którą strategię zastosować
Uodpornienie portfela z wykorzystaniem dopasowania czasu trwania i przepływów pieniężnych to dwa rodzaje strategii zaangażowania, które mają na celu zabezpieczenie finansowania zobowiązań w terminie. Uodpornienie poprzez dopasowanie czasu trwania ma na celu zrównoważenie przeciwstawnych skutków, jakie stopy procentowe wywierają na zwrot z ceny i zwrot z ponownej inwestycji obligacji kuponowej. Strategia uodpornienia na wielokrotną odpowiedzialność opłaca się lepiej, gdy zmiany stóp procentowych nie są zbyt arbitralne. Wymaga niższej inwestycji niż dopasowanie przepływów pieniężnych, ale wiąże się z ryzykiem reinwestycji w przypadku nierównoległych zmian stóp.
Z drugiej strony dopasowanie przepływów pieniężnych zależy od dostępności papierów wartościowych z określonymi zleceniodawcami, kuponami i terminami zapadalności, aby działać efektywnie. W większości praktycznych przypadków jest to daleko idące, dlatego strategia ta wymaga większych inwestycji gotówkowych i wiąże się z ryzykiem gromadzenia się nadwyżek środków pieniężnych i ich reinwestycji po bardzo niskich stawkach pomiędzy zobowiązaniami.
Ze względu na te czynniki szczepienie na wielokrotne odpowiedzialność jest generalnie lepsze niż dopasowywanie przepływów pieniężnych. Techniki programowania liniowego i optymalizacji służą do rozszerzania, a nawet łączenia obu strategii w celu osiągnięcia jeszcze lepszych wyników.