Wycena firm o ujemnych dochodach
Inwestowanie w nierentowne firmy jest na ogół propozycją obarczoną wysokim ryzykiem i dużym zyskiem, ale wydaje się, że wielu inwestorów jest skłonnych do jej podjęcia. Dla nich możliwość natknięcia się na małą przebojowym lekiem lub młodszego górnika, który odkrywa ważne odkrycie minerałów, oznacza, że warto podjąć ryzyko.
Podczas gdy setki spółek notowanych na giełdzie kwartał po kwartale odnotowuje straty, kilka z nich może odnieść wielki sukces i stać się powszechnie znanymi nazwiskami. Rzecz jasna, sztuczka polega na zidentyfikowaniu, której z tych firm uda się osiągnąć skok w kierunku rentowności i statusu blue chipa.
Przyczyny ujemnych zarobków
Ujemne zarobki – lub straty – mogą być spowodowane przejściowymi (krótko- lub średnioterminowymi) czynnikami lub stałymi (długoterminowymi) trudnościami.
Tymczasowe problemy mogą dotknąć tylko jedną firmę – na przykład poważne zakłócenia w głównym zakładzie produkcyjnym – lub cały sektor, na przykład przedsiębiorstwa drzewne podczas załamania się budownictwa mieszkaniowego w USA w 2008 r.
Długoterminowe problemy mogą mieć do czynienia z podstawowych zmian w popycie, ze względu na zmieniające się preferencje konsumentów (takich jak dramatyczny spadek Blackberry w 2013 roku ze względu na popularność Apple i Samsung, smartfony), lub z postępem technologii, które mogą uniemożliwić lub przedsiębiorstwo sektora „s produkty przestarzałe (takie jak producenci płyt kompaktowych na początku XXI wieku).2
Inwestorzy często są skłonni czekać na poprawę zysków w firmach z przejściowymi problemami, ale mogą być mniej wyrozumiali w przypadku problemów długoterminowych. W pierwszym przypadku wyceny dla takich spółek będą zależeć od zakresu przejściowych problemów i tego, jak przewlekłe mogą być. W tym drugim przypadku najniższa wycena spółki z długoterminowym problemem może odzwierciedlać przekonanie inwestorów, że zagrożone może być samo jej przetrwanie.
Firmy na wczesnym etapie rozwoju z ujemnymi dochodami są zwykle skupiane w branżach, w których potencjalna nagroda może znacznie przewyższać ryzyko – takich jak technologia, biotechnologia i górnictwo.
Techniki wyceny
Ponieważ wskaźników ceny do zysków (P / E) nie można stosować do wyceny nierentownych przedsiębiorstw, należy zastosować metody alternatywne. Metody te mogą być bezpośrednie – takie jak zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF) – lub wycena porównawcza.
W wycenie porównawczej stosuje się wyceny porównywalne (lub „porównawcze”) oparte na wielokrotnościach, takich jak stosunek wartości przedsiębiorstwa do EBITDA i ceny do sprzedaży. Te metody wyceny omówiono poniżej:
Zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF)
DCF zasadniczo próbuje oszacować aktualną wartość spółki i jej udziałów poprzez prognozowanie przyszłych wolnych przepływów pieniężnych (FCF) i „ dyskontowanie ” ich do chwili obecnej za pomocą odpowiedniej stopy, takiej jak średni ważony koszt kapitału (WACC). Chociaż DCF jest popularną metodą, która jest szeroko stosowana w firmach o ujemnych dochodach, problem tkwi w jej złożoności. Inwestor lub analityk musi przedstawić szacunki dotyczące (a) wolnych przepływów pieniężnych spółki w prognozowanym okresie, (b) wartości końcowej w celu uwzględnienia przepływów pieniężnych wykraczających poza okres prognozy oraz (c) stopy dyskontowej. Niewielka zmiana tych zmiennych może znacząco wpłynąć na szacowaną wartość firmy i jej udziałów.
Na przykład załóżmy, że firma ma wolne przepływy pieniężne w wysokości 20 milionów USD w bieżącym roku. Prognozujesz, że FCF będzie rosnąć o 5% rocznie przez następne pięć lat i przypiszesz wartość końcową wielokrotności 10 do piątego roku FCF w wysokości 25,52 mln USD. Przy stopie dyskontowej wynoszącej 10% wartość bieżąca tych przepływów pieniężnych (w tym wartość końcowa 255,25 mln USD) wynosi 245,66 mln USD. Jeśli firma ma 50 milionów akcji w obrocie, każda akcja byłaby warta 245,66 mln USD ÷ 50 mln akcji = 4,91 USD (dla uproszczenia zakładamy, że spółka nie ma zadłużenia w swoim bilansie).
Teraz zmieńmy wartość końcową wielokrotności na 8, a stopę dyskontową na 12%. W tym przypadku bieżąca wartość przepływów pieniężnych wynosi 198,61 mln USD, a każda akcja jest warta 3,97 USD. Zmiana wartości końcowej i stopy dyskontowej spowodowała, że cena akcji była prawie o dolara lub 20% niższa niż początkowe szacunki.
Wartość przedsiębiorstwa do EBITDA
W metodzie tej do EBITDA firmy (zysk przed odliczeniem odsetek, podatków, amortyzacji i amortyzacji ) stosuje się odpowiednią wielokrotność, aby uzyskać oszacowanie wartości przedsiębiorstwa (EV). EV jest miarą wartości firmy i w najprostszej postaci równa się kapitałowi własnemu plus dług minus gotówka. Zaletą stosowania porównywalnej metody wyceny, takiej jak ta, jest to, że jest ona znacznie prostsza (jeśli nie tak elegancka) niż metoda DCF. Wadą jest to, że nie jest on tak rygorystyczny jak DCF i należy dołożyć starań, aby uwzględnić tylko odpowiednie i istotne porównania. Ponadto nie można go zastosować w przypadku firm na bardzo wczesnym etapie, które wciąż są dość daleko od raportowania EBITDA.
Na przykład firma może zaksięgować EBITDA w wysokości 30 mln USD w danym roku. Analiza porównywalnych firm ujawnia, że handlują one przy średniej wielokrotności EV do EBITDA 8. Zastosowanie tej mnożnika daje zatem spółce EV na poziomie 240 milionów dolarów. Załóżmy, że firma ma 30 milionów dolarów zadłużenia, 10 milionów dolarów w gotówce i 50 milionów akcji w obrocie. W związku z tym wartość kapitału własnego wynosi 220 mln USD lub 4,40 USD na akcję.
Inne wielokrotności
Inne mnożniki, takie jak stosunek ceny do udziałów lub cena / sprzedaż, są również używane w wielu przypadkach, zwłaszcza w przypadku firm technologicznych, które wchodzą na giełdę. Twitter ( IPO na 26 USD, czyli 12,4-krotność szacowanej sprzedaży w 2014 r. Na poziomie 1,14 mld USD.45 Dla porównania, Facebook (FB ) notował wtedy sprzedaż wielokrotności 11,6 razy, a LinkedIn (LNKD) – 12,2 razy.6
Wielokrotności branżowe
Służą one do wyceny nierentownych przedsiębiorstw w określonym sektorze i są szczególnie przydatne przy wycenie przedsiębiorstw na wczesnym etapie rozwoju. Na przykład w sektorze biotechnologicznym, ponieważ potrzeba wielu lat i wielu prób, aby produkt uzyskałaprobatę FDA, firmy są wyceniane na podstawie tego, gdzie są w procesie zatwierdzania (badania kliniczne fazy I, badania fazy II itp. ), a także choroby, na którą opracowywane jest leczenie. Zatem firma z jednym produktem, który jest w fazie III badań jako lek na cukrzycę, zostanie porównana z innymi podobnymi firmami, aby uzyskać wyobrażenie o jego wycenie.
Długość okresu nieopłacalności
W przypadku dojrzałej spółki potencjalny inwestor powinien określić, czy faza ujemnych zysków jest przejściowa, czy też sygnalizuje trwały, spadkowy trend w losach firmy. Jeśli firma jest dobrze zarządzanym podmiotem w branży cyklicznej, takiej jak energetyka czy surowce, to jest prawdopodobne, że nierentowna faza będzie tylko tymczasowa, a firma w przyszłości odzyska zyski.
Nie dla konserwatywnych inwestycji
Potrzeba skoku wiary, aby umieścić swoje oszczędności w firmie na wczesnym etapie rozwoju, która może nie wykazywać zysków przez lata. Szanse, że start-up okaże się następnym Google’em lub Facebookiem, są znacznie niższe niż szanse, że w najlepszym przypadku może to być przeciętne, a w najgorszym kompletne bankructwo. Inwestowanie w spółki na wczesnym etapie może być odpowiednie dla inwestorów o wysokiej tolerancji na ryzyko, ale trzymaj się z daleka, jeśli jesteś bardzo konserwatywnym inwestorem.
Wycena dopasowuje ryzyko do nagrody
Wycena firmy powinna uzasadniać Twoją decyzję inwestycyjną. Jeśli akcje wydają się przeszacowane i istnieje wysoki stopień niepewności co do perspektyw ich działalności, może to być bardzo ryzykowna inwestycja. Ryzyko związane z inwestycją w nierentowną firmę powinno być również z nawiązką zrównoważone potencjalnym zwrotem, co oznacza szansę na potrojenie lub czterokrotne zwiększenie początkowej inwestycji. Jeśli istnieje ryzyko 100% utraty inwestycji, potencjalny zwrot w wysokości 50% w najlepszym przypadku nie wystarczy, aby uzasadnić to ryzyko.
Należy również upewnić się, czy zespół zarządzający ma wiarygodność i umiejętności, aby zmienić firmę (w przypadku dojrzałego podmiotu) lub nadzorować jej rozwój przez fazę wzrostu do ostatecznej rentowności (w przypadku firmy na wczesnym etapie rozwoju).
Jako część portfela
Przy inwestowaniu w spółki o ujemnych dochodach zdecydowanie zaleca się podejście portfelowe, ponieważ sukces nawet jednej spółki w portfelu może wystarczyć, aby zrównoważyć niepowodzenie kilku innych holdingów. Przestroga, aby nie wkładać wszystkich jajek do jednego koszyka, jest szczególnie odpowiednia w przypadku inwestycji spekulacyjnych.
Podsumowanie
Inwestowanie w firmy o ujemnych dochodach to propozycja obarczona wysokim ryzykiem. Jednak zastosowanie odpowiedniej metody wyceny, takiej jak DCF lub stosunek EV do EBITDA, oraz przestrzeganie zdroworozsądkowych zabezpieczeń – takich jak ocena ryzyka i zysku, ocena zdolności zarządczych i stosowanie podejścia portfelowego – może zmniejszyć ryzyko inwestowania w takie spółki i uczyń z tego satysfakcjonujące ćwiczenie.