Wprowadzenie do inwestowania w indeksy ważone fundamentalnie
Inwestowanie w indeksy staje się coraz bardziej popularne. Inwestorzy mogą wybrać fundusz, który śledzi dobrze znany indeks i biernie inwestować na rynku. Z biegiem lat liczba funduszy śledzących indeksy dramatycznie wzrosła.
Niektóre indeksy są ważone kapitalizacją, na przykład S&P 500 i Russell 2000. Inne indeksy są ważone ceną, na przykład Dow Jones czy DJIA. Indeksy te są podstawą wielu instrumentów inwestycyjnych dla inwestorów, w tym funduszy inwestycyjnych i funduszy typu ETF.
Nowe opcje inwestowania w indeksy obejmują indeksy ważone fundamentalnie, takie jak indeks FTSE RAFI US 1000, indeks dywidend WisdomTree i indeks wartości WisdomTree LargeCap, które są oparte na co najmniej jednym wskaźniku finansowym, takim jak wartość księgowa, przepływy pieniężne, przychody, sprzedaż, lub dywidendy. Fundusze te oferują inwestorom połączenie pasywnego inwestowania w indeksy i funduszy aktywnie zarządzanych.
W tym artykule dokonamy przeglądu korzyści i zagrożeń związanych ze stosowaniem indeksów ważonych fundamentalnie jako wehikułu inwestycyjnego.
Indeksy ważone kapitalizacją
Model wyceny aktywów kapitałowych (CAPM) jest podstawą wielu modeli indeksowych, zwłaszcza indeksów ważonych kapitalizacją, takich jak S&P 500. Zasadniczo CAPM zakłada, że przepływy pieniężne można określić w przyszłości w przypadku każdej inwestycji. Pomaga to określić prawdziwą wartość każdego papieru wartościowego. Ponieważ rynek jest wydajny, odpowiednio dopasuje cenę aktywa do jego wartości określonej przez CAPM. Efektywna teoria rynku stwierdza, że cena akcji odzwierciedla najlepsze na rynku szacunki dotyczące rzeczywistej wartości firmy w danym momencie.
Kiedy prawdziwa wartość nie jest prawdą
Ale co się stanie, jeśli cena znajdzie się powyżej lub poniżej „prawdziwej wartości”? Czy to oznacza, że prawdziwa wartość jest błędna? Niekoniecznie. Oznacza to raczej, że każdy papier wartościowy będzie obracany powyżej lub poniżej jego ostatecznej prawdziwej wartości. Jeśli każdy papier wartościowy jest notowany powyżej lub poniżej swojej prawdziwej wartości, wówczas indeksy ważone kapitalizacją będą prześwietlone w obrocie papierami wartościowymi powyżej ich prawdziwej wartości godziwej i niedoświetlone w przypadku aktywów notowanych poniżej ich prawdziwej wartości godziwej.
Jeśli inwestorzy zainwestują więcej pieniędzy w papiery wartościowe powyżej wartości godziwej, a mniej w papiery wartościowe poniżej wartości godziwej, uzyskają niższy zwrot. Oznacza to również, że indeksy ważone kapitalizacją generują zwroty poniżej tego, co jest możliwe. W indeksie ważonym kapitalizacją każda zawyżona wartość akcji jest przeważona, podczas gdy te, które są niedowartościowane, są niedoważone.
Przełamywanie wartości
Oto przykład, który pomoże wyjaśnić wyniki indeksu ważonego kapitalizacją w porównaniu z, powiedzmy, indeksem o równej wadze. W przypadku indeksu o równej wadze istnieje nawet szansa, czy zawyżone akcje zostaną zakupione w zawyżonej lub niedostatecznej cenie. Jednakowe ważenie zaniżone dla każdego towaru, który jest duży, niezależnie od tego, czy jest on drogi, i przeciąża każdy zapas, który jest mały, niezależnie od tego, czy jest drogi.
Załóżmy, że na rynku są tylko dwie akcje i według CAPM każda ma prawdziwą wartość 1000 USD. Rynek szacuje, że jedna akcja ma wartość 500 USD, a druga – 1500 USD. Indeks ważony kapitalizacją umieściłby 25% całego portfela w akcjach niedowartościowanych, a 75% całego portfela w akcjach przeszacowanych. Indeks równoważony wymaga, aby inwestor umieścił tę samą kwotę w każdej akcji w swoim portfelu. Innymi słowy, każda akcja stanowiłaby 50% portfela, niezależnie od tego, czy jest zawyżona, czy niedowartościowana.
Pięć lat później błędy wyceny są korygowane i oba akcje są wyceniane na 1000 USD. W takim przypadku, gdybyś oparł swój portfel na indeksie ważonym kapitalizacją, Twój zwrot wyniósłby zero. Z drugiej strony inwestor, który umieściłby swoje pieniądze w indeksie o jednakowej wadze, odnotowałby zwrot w wysokości 33,5%. Akcje o niższej cenie zarobiłyby 1000 USD na portfelu, podczas gdy akcje o wyższej cenie straciłyby 330 USD na portfelu. Poniższa tabela przedstawia ten przykład.
W tym przypadku indeksy ważone fundamentalnie oferują alternatywę.Fundamental Indexation, badanie opublikowane w 2005 roku przez Roberta Arnotta, Jasona Hsu i Phillipa Moore’a, dowodzi, że indeksy ważone fundamentalnie przewyższały S&P 500, tradycyjny indeks ważony kapitalizacją, o około 1,97% rocznie przez 43 lata badanego okresu. od 1962 do 2004 roku. Podstawowymi czynnikami wykorzystanymi w badaniu była wartość księgowa, przepływy pieniężne, przychody, sprzedaż, dywidendy i zatrudnienie.
Chociaż różnica 1,97% może wydawać się nieistotne, gdy pogarsza może podwoić wielkość portfela inwestora w 35 lat. Oczywiście oznacza to lepszy zwrot w porównaniu z tradycyjnymi zwrotami ważonymi kapitalizacją. Należy pamiętać, że badania pokazują, że wiele funduszy inwestycyjnych osiąga gorsze wyniki na całym rynku. Dlatego to, gdzie inwestorzy lokują swoje długoterminowe inwestycje, robi rzeczywistą różnicę na przestrzeni lat, chociaż ta analiza historyczna nie obejmowała wpływu opłat i podatków.
Pozytywna strona
Argumentem za indeksami ważonymi fundamentalnie jest to, że cena akcji nie zawsze jest najlepszym szacunkiem prawdziwej wartości bazowej przedsiębiorstwa. Na ceny mogą wpływać spekulanci, inwestorzy momentum, fundusze hedgingowe i instytucje, które kupują i sprzedają akcje z powodów, które mogą nie być związane z podstawowymi czynnikami, np. Do celów podatkowych. Te wpływy mogą wpływać na cenę akcji przez kilka dni lub lat, co utrudnia stworzenie strategii inwestycyjnej, która może konsekwentnie przynosić najwyższe zyski.
Teoria głosi, że jeśli cena akcji spada z powodów niezwiązanych z jej podstawami, to jest prawdopodobne, choć nie jest to pewne, że przeważenie tej akcji przyniesie wyższe niż przeciętne zwroty. Podobnie akcje, których ceny rosną bardziej niż ich wartości fundamentalne, wskazywałyby na zawyżone ceny, które prawdopodobnie osiągną gorsze wyniki na rynku.
Podobnie jak indeksy ważone kapitalizacją, indeksy fundamentalne nie wymagają od inwestora analizy bazowych papierów wartościowych. Muszą jednak być okresowo równoważone, kupując więcej akcji firm, których ceny spadły bardziej niż podstawowe wskaźniki, takie jak wypłacone dywidendy, i sprzedając akcje firm, których ceny wzrosły bardziej niż wskaźnik podstawowy.
Wraz z tworzeniem większej liczby indeksów inwestorzy będą mieli nowe alternatywy inwestycyjne odpowiadające ich potrzebom inwestycyjnym i osobistym stylom. Inwestorzy dochodowi mogą chcieć rozważyć indeksy oparte na dywidendach, podczas gdy inwestorzy rozwijający się mogą faworyzować sektory, które ich zdaniem będą rosły szybciej niż cały rynek.
Argument przeciw
Jakie są wady inwestycji w indeksy ważone fundamentalnie? Po pierwsze, koszt funduszy własnych opartych na indeksach ważonych fundamentalnie może być wyższy niż indeksów ważonych kapitalizacją. Ponieważ indeksy ważone fundamentalnie są wciąż młode, nie ma wystarczającej historii, aby ocenić, czy ten wzrost kosztów będzie się utrzymywał. Zwolennicy indeksów ważonych fundamentalnie twierdzą, że będą one osiągały wyższe obroty niż indeksy ważone kapitalizacją ze względu na konieczność dostosowania portfela do czynników fundamentalnych. Jednak nie osiągnęli jeszcze efektywności kosztowej dużych funduszy indeksowych. W rezultacie ich wydatki mogą być wyższe ze względu na ich mniejszy rozmiar. Muszą być okresowo równoważone, kupując i sprzedając akcje, aby zapewnić zgodność funduszu z indeksem, i będą ponosić koszty handlowe podobne do indeksów ważonych kapitalizacją. Dlatego możliwe jest, że koszt inwestycji w indeksy ważone fundamentalnie spadnie, gdy osiągną one wielkość indeksów ważonych kapitalizacją.
Inna krytyka indeksowania fundamentalnego dotyczy tego, że to nowe podejście może nie przejść próby czasu, ponieważ rynek ma silną tendencję do powrotu do średniej. Oznacza to, że bez względu na to, jakie podejście wybierze inwestor, z czasem mogą one przynieść podobne wyniki.
Wierzący w indeksy fundamentalne zwracają uwagę, że wielokrotne badania przeprowadzone przez Kennetha Frencha z Dartmouth’s Tuck School i Eugene Fama z University of Chicago wykazały, że akcje o małej kapitalizacji i wartości przewyższały inne papiery wartościowe w najważniejszych okresach historycznych i nie wykazały jeszcze powrotu do średni. Nie oznacza to, że tak się nie stanie; oznacza to po prostu, że istnieją możliwości pokonania rynku za pomocą indeksów ważonych fundamentalnie, jeśli inwestorzy rozumieją ryzyko. Wydaje się, że Benjamin Graham i jego uczeń, Warren Buffett, zrozumieli tę koncepcję lata temu. Cytuje się Grahama, który powiedział: „Na krótką metę rynek jest maszyną do głosowania, ale na dłuższą metę jest to maszyna ważąca”.
Indeksy ważone fundamentalnie stają się coraz bardziej popularne, w wyniku czego pojawiły się nowe sposoby inwestowania w nie za pośrednictwem funduszy inwestycyjnych i ETF. Inwestorzy zainteresowani funduszami opartymi na indeksach ważonych fundamentalnie powinni traktować te możliwości inwestycyjne jak każdą inną inwestycję. Przed zaangażowaniem kapitału powinni przeprowadzić niezbędną analizę. W zależności od sytuacji osobistej obejmuje to zrozumienie wyników gospodarek globalnych i regionalnych, znalezienie sektorów, które oferują najlepsze możliwości i ocenę podstaw, które oferują największe potencjalne zwroty.
Podsumowanie
Wreszcie, aby wierzyć, że fundusze ważone fundamentalnie osiągną lepsze wyniki niż indeks S&P 500, wspólny benchmark, inwestorzy muszą wierzyć w dwa założenia:
- Cokolwiek powoduje błędy wyceny, które doprowadziły do wyższych historycznych zwrotów indeksów ważonych fundamentalnie, będą kontynuowane (inwestowanie w wartość nie powróci do średniej); i
- Rynek rozpozna, że przeszacowane akcje w końcu powrócą do średniej, a nie pozostaną przewartościowane.
Jeśli uważasz, że rynek oferuje lepsze możliwości tym, którzy koncentrują się na wartości, wzroście lub dochodzie, inwestowanie w fundusze i fundusze ETF oparte na indeksach ważonych fundamentalnie może być dla Ciebie dobrą alternatywą. Dają inwestorom możliwość inwestowania w mieszankę spółek reprezentowanych przez indeks, który może osiągać lepsze wyniki niż cały rynek. W zależności od indeksu mogą również ponosić większe ryzyko, jeśli indeks osiąga gorsze wyniki na rynku. Podobnie jak w przypadku oceny podstaw akcji, inwestorzy muszą odrobić swoją pracę domową, oceniając indeks i prawdopodobne koszty, jakie zostaną poniesione. W każdym razie inwestorzy wartości, wzrostu i dochodów mają do rozważenia opłacalne alternatywy inwestycyjne.