Obligacje zamienne: wady i zalety dla firm i inwestorów

Wykorzystywanie obligacji zamiennych na akcje jako środka finansowania przez korporacje ma swoje wady i zalety. Jedną z kilku zalet tej metody finansowania kapitałowego jest opóźnione rozwodnienie akcji zwykłych i zysku na akcję (EPS).

Innym jest to, że firma może zaoferować obligację po niższym oprocentowaniu kuponu – mniej niż musiałaby zapłacić za zwykłą obligację. Zwykle obowiązuje zasada, że ​​im bardziej wartościowa funkcja konwersji, tym niższy zysk, jaki należy zaoferować, aby sprzedać emisję; funkcją konwersji jest słodzik. Czytaj dalej, aby dowiedzieć się, jak korporacje wykorzystują obligacje zamienne i co to oznacza dla inwestorów, którzy je kupują.

Zalety finansowania dłużnego obligacjami zamiennymi

Niezależnie od tego, jak dochodowa jest firma, posiadacze obligacji zamiennych otrzymują tylko stały, ograniczony dochód do momentu konwersji. Jest to korzystne dla firmy, ponieważ więcej dochodów operacyjnych jest dostępnych dla zwykłych akcjonariuszy. Firma musi dzielić się przychodami operacyjnymi z nowo przekształconymi udziałowcami tylko wtedy, gdy dobrze sobie radzi. Zazwyczaj posiadacze obligacji nie są uprawnieni do głosowania na dyrektorów; kontrola głosów jest w rękach zwykłych akcjonariuszy.

Tak więc, gdy spółka rozważa alternatywne sposoby finansowania, jeśli istniejąca grupa zarządzająca obawia się utraty kontroli nad działalnością w głosowaniu, wówczas sprzedaż obligacji zamiennych zapewni przewagę, choć być może tylko czasową, nad finansowaniem akcjami zwykłymi. Ponadto odsetki od obligacji są kosztem podlegającym odliczeniu dla emitenta, więc w przypadku spółki objętej 30-procentowym progiem podatkowym rząd federalny w efekcie płaci 30% odsetek od zadłużenia.

W ten sposób obligacje mają przewagę nad akcjami zwykłymi i uprzywilejowanymi dla korporacji planującej pozyskanie nowego kapitału.

Czego powinni szukać inwestorzy w obligacjach zamiennych

Firmy o słabych ratingach kredytowych często emitują obligacje zamienne w celu obniżenia rentowności niezbędnej do sprzedaży ich dłużnych papierów wartościowych. Inwestor powinien mieć świadomość, że niektóre spółki o słabej kondycji finansowej będą emitować obligacje zamienne tylko po to, by obniżyć koszty finansowania, bez zamiaru konwersji emisji. Z reguły im silniejsza firma, tym niższa preferowana rentowność w stosunku do rentowności jej obligacji.

Istnieją również korporacje o słabych ratingach kredytowych, które również mają duży potencjał wzrostu. Takie spółki będą w stanie sprzedawać emisje zamienne po prawie normalnym koszcie, nie ze względu na jakość obligacji, ale ze względu na atrakcyjność konwersji tych „rosnących” akcji.

Kiedy pieniądze są napięte, a ceny akcji rosną, nawet bardzo zdolne do kredytowania firmy będą emitować zamienne papiery wartościowe, starając się obniżyć koszty pozyskania rzadkiego kapitału. Większość emitentów ma nadzieję, że jeśli cena ich akcji wzrośnie, obligacje zostaną zamienione na akcje zwykłe po cenie wyższej niż obecna cena akcji zwykłych.

Zgodnie z tą logiką obligacja zamienna umożliwia emitentowi sprzedaż akcji zwykłych pośrednio po cenie wyższej niż cena bieżąca. Z punktu widzenia kupującego obligacja zamienna jest atrakcyjna, ponieważ daje możliwość uzyskania potencjalnie dużego zwrotu związanego z akcjami, ale z bezpieczeństwem obligacji.

Wady obligacji zamiennych

Istnieją również pewne wady dla emitentów obligacji zamiennych. Jednym z nich jest to, że finansowanie zamiennymi papierami wartościowymi grozi rozwodnieniem nie tylko EPS akcji zwykłych spółki, ale także kontroli nad spółką. Jeśli duża część emisji jest kupowana przez jednego kupującego, zazwyczaj bankiera inwestycyjnego lub firmę ubezpieczeniową, konwersja może przesunąć kontrolę nad prawem głosu w firmie z jej pierwotnych właścicieli na podmioty dokonujące konwersji.

Potencjał ten nie jest znaczącym problemem dla dużych firm z milionami akcjonariuszy, ale jest bardzo ważny dla mniejszych firm lub tych, które dopiero weszły na giełdę.

Wiele innych wad jest podobnych do wady korzystania z długu prostego w ogóle . Do korporacji, obligacje zamienne pociągać za sobą znacznie większe ryzyko banku-ruptcy niż preferowanych lub wspólnych zasobów. Ponadto im krótszy termin zapadalności, tym większe ryzyko. Wreszcie należy zauważyć, że stosowanie papierów wartościowych o stałym dochodzie zwiększa straty akcjonariuszy zwykłych za każdym razem, gdy sprzedaż i zyski spadają; to jest niekorzystny aspekt dźwigni finansowej.

W Dłużnych przepisy (restrykcyjne postanowienia) na obligacji zamiennych są na ogół znacznie bardziej rygorystyczne niż są one albo w krótkoterminowej umowy kredytowej lub na akcje zwykłe lub uprzywilejowane. W związku z tym spółka może podlegać znacznie bardziej niepokojącym i paraliżującym ograniczeniom wynikającym z umowy dotyczącej długu długoterminowego, niż miałoby to miejsce w przypadku pożyczki krótkoterminowej lub wyemitowania akcji zwykłych lub uprzywilejowanych.

Wreszcie, intensywne wykorzystanie długu wpłynie negatywnie na zdolność firmy do finansowania działalności w czasach napięć gospodarczych. W miarę pogarszania się majątku firmy będzie ona miała duże trudności w pozyskiwaniu kapitału. Ponadto w takich czasach inwestorzy są coraz bardziej zaniepokojeni bezpieczeństwem swoich inwestycji i mogą odmówić wypłaty środków spółce, chyba że na podstawie dobrze zabezpieczonych pożyczek. Przedsiębiorstwo, które finansuje się długiem zamiennym w okresach dobrej koniunktury do poziomu, w którym stosunek zadłużenia do aktywów osiąga górne limity dla swojej branży, po prostu może nie być w stanie w ogóle uzyskać finansowania w okresach stresu. Dlatego skarbnicy korporacyjni lubią utrzymywać pewną „rezerwową zdolność pożyczkową”. To ogranicza ich wykorzystanie finansowania dłużnego w normalnych warunkach.

Dlaczego firmy emitują dług zamienny

Decyzja o emisji nowych udziałowych, zamiennych i o stałym dochodzie papierów wartościowych w celu pozyskania funduszy kapitałowych jest uzależniona od szeregu czynników. Jednym z nich jest dostępność środków generowanych wewnętrznie w stosunku do całkowitych potrzeb finansowych. Taka dostępność jest z kolei funkcją rentowności przedsiębiorstwa i polityki dywidendowej.

Kolejnym kluczowym czynnikiem jest aktualna cena rynkowa akcji spółki, która determinuje koszt finansowania kapitałem własnym. Ponadto krytyczne znaczenie ma koszt alternatywnych zewnętrznych źródeł finansowania (tj. Stóp procentowych). Koszt pożyczonych środków w porównaniu z funduszami kapitałowymi jest znacznie obniżony dzięki możliwości odliczenia odsetek (ale nie dywidend) dla celów federalnego podatku dochodowego.

Ponadto różni inwestorzy mają różne preferencje dotyczące kompromisów między ryzykiem a zyskiem. Aby przyciągnąć uwagę jak najszerszego rynku, korporacje muszą oferować papiery wartościowe, które zainteresują jak najwięcej różnych inwestorów. Ponadto różne rodzaje papierów wartościowych są najbardziej odpowiednie w różnych momentach czasu .

Podsumowanie

Stosowana mądrze, polityka sprzedaży zróżnicowanych papierów wartościowych (w tym obligacji zamiennych) w celu wykorzystania warunków rynkowych może obniżyć całkowity koszt kapitału przedsiębiorstwa poniżej poziomu, jaki byłby, gdyby emitował tylko jedną klasę długu i akcji zwykłych. Istnieją jednak wady i zalety wykorzystywania obligacji zamiennych do finansowania; inwestorzy powinni rozważyć, co oznacza ta emisja z korporacyjnego punktu widzenia przed dokonaniem zakupu.