Warunkowe Convertibles (CoCos)

Co to są warunkowe zamienniki (CoCos)?

Warunkowe obligacje zamienne (CoCos) to instrument dłużny emitowany przez europejskie instytucje finansowe. Warunkowe obligacje zamienne działają w sposób podobny do tradycyjnych obligacji zamiennych. Mają określoną cenę wykonania, która po przekroczeniu może przekształcić obligację w akcje lub akcje. Głównymi inwestorami CoCos są inwestorzy indywidualni w Europie i Azji oraz banki prywatne.

CoCos to produkty o wysokim zysku i wysokim ryzyku, popularne w europejskim inwestowaniu. Inną nazwą tych inwestycji jest ulepszona nota kapitałowa (ECN). Hybrydowe dłużne papiery wartościowe są wyposażone w specjalistyczne opcje, które pomagają emitującej instytucji finansowej zaabsorbować stratę kapitałową.

W branży bankowej ich zastosowanie pomaga wzmocnić bilanse banku, umożliwiając zamianę zadłużenia na akcje, jeśli pojawią się określone warunki kapitałowe. Warunkowe obligacje zamienne zostały stworzone, aby pomóc bankom niedokapitalizowanym i zapobiec kolejnym kryzysom finansowym, takim jak światowy kryzys finansowy z lat 2007-2008.

Używanie CoCos jest niedozwolone w amerykańskiej branży bankowej. Zamiast tego amerykańskie banki emitują uprzywilejowane udziały w kapitale własnym.

Zrozumienie warunkowych zamienników

Istnieje znacząca różnica między wyemitowanymi przez banki warunkowymi obligacjami zamiennymi a zwykłymi lub zwykłymi emisjami zamiennego długu. Obligacje zamienne mają cechy podobne do obligacji, płacą regularne odsetki i mają uprzywilejowanie w przypadku niewywiązania się z umowy lub niewypłacania długów. Te dłużne papiery wartościowe pozwalają również posiadaczowi obligacji na zamianę zadłużenia na akcje zwykłe po określonej cenie wykonania, powodując wzrost ich ceny. Cena wykonania to określony poziom ceny akcji, który musi zostać wyzwolony, aby nastąpiła konwersja. Inwestorzy mogą odnieść korzyści z obligacji zamiennych, ponieważ obligacje można zamienić na akcje, gdy cena akcji spółki rośnie. Opcja zamienna pozwala inwestorom czerpać zarówno korzyści z obligacji o stałym oprocentowaniu, jak i potencjał do wzrostu wartości kapitału w wyniku rosnącej ceny akcji.

Warunkowe obligacje zamienne (CoCos) rozszerzają koncepcję obligacji zamiennych poprzez modyfikację warunków konwersji. Podobnie jak w przypadku innych dłużnych papierów wartościowych, inwestorzy otrzymują okresowe płatności o stałym oprocentowaniu w okresie ważności obligacji. Podobnie jak obligacje zamienne, te podporządkowane długi wyemitowane przez banki zawierają określone czynniki wyzwalające, które szczegółowo opisują konwersję zadłużenia na akcje zwykłe. Wyzwalacz może przybierać różne formy, w tym akcje bazowe instytucji osiągające określony poziom, wymóg banku dotyczący spełnienia regulacyjnych wymogów kapitałowych lub żądanie organu zarządzającego lub nadzorczego.

Krótkie tło CoCos

Warunkowe obligacje zamienne po raz pierwszy pojawiły się na scenie inwestycyjnej w 2014 r., Aby pomóc instytucjom finansowym w spełnieniu wymogów kapitałowych Bazylei III. Bazylea III to porozumienie regulacyjne określające zestaw minimalnych standardów dla sektora bankowego. Celem było usprawnienie nadzoru, zarządzania ryzykiem i ram regulacyjnych w krytycznym sektorze finansowym.

W ramach standardów bank musi utrzymywać wystarczającą ilość kapitału lub pieniędzy, aby móc przetrwać kryzys finansowy i pokryć nieoczekiwane straty z kredytów i inwestycji. Ramy Bazylea III zaostrzyły wymogi kapitałowe, ograniczając rodzaj kapitału, jaki bank może uwzględnić w swoich różnych poziomach i strukturach kapitałowych.

Jednym z rodzajów kapitału bankowego jest kapitał Tier 1 – kapitał o najwyższym ratingu dostępny w celu zrównoważenia złych kredytów w bilansie instytucji. Kapitał Tier I obejmuje zyski zatrzymane – skumulowany rachunek zysków – oraz akcje zwykłe. Banki emitują akcje inwestorom, aby pozyskać środki na ich działalność i zrekompensować straty z tytułu nieściągalnych długów.

Warunkowe obligacje zamienne działają jako dodatkowy kapitał Tier 1, umożliwiając europejskim bankom spełnienie wymogów Bazylei III. Te zamienne instrumenty dłużne pozwalają bankowi pokryć straty wynikające z gwarantowania złych kredytów lub innych obciążeń w branży finansowej.

Banki i warunkowe zamienniki

Banki wykorzystują warunkowe obligacje zamienne inaczej niż korporacje wykorzystują obligacje zamienne. Banki mają własny zestaw parametrów, które gwarantują zamianę obligacji na akcje. Zdarzenie wyzwalające dla Cocos może być wartość banku od kapitału Tier 1, orzeczenie organu nadzorczego lub wartość akcji bazowych akcji banku. Ponadto jeden CoCo może mieć kilka czynników wyzwalających.

Banki absorbują straty finansowe poprzez obligacje CoCo. Zamiast zamieniać obligacje na akcje zwykłe wyłącznie na podstawie wzrostu cen akcji, inwestorzy w CoCos zgadzają się przejmować kapitał w zamian za regularny dochód z długu, gdy współczynnik kapitałowy banku spadnie poniżej norm regulacyjnych. Jednak cena akcji może nie rosnąć, ale zamiast tego spadać. Jeśli bank ma trudności finansowe i potrzebuje kapitału, znajduje to odzwierciedlenie w wartości jego udziałów. W rezultacie CoCo może prowadzić do tego, że inwestorzy będą konwertować swoje obligacje na akcje, podczas gdy cena akcji spada, narażając inwestorów na ryzyko strat.

Korzyści z warunkowych zamienników dla banków

Warunkowe obligacje zamienne są idealnym produktem dla niedokapitalizowanych banków na rynkach na całym świecie, ponieważ mają wbudowaną opcję, która pozwala bankom spełnić wymogi kapitałowe i jednocześnie ograniczyć dystrybucję kapitału.

Bank emitujący czerpie korzyści z CoCo, pozyskując kapitał z emisji obligacji. Jeśli jednak bank udzielił poręczenia wielu złych kredytów, mogą one spaść poniżej wymogów kapitałowych Bazylei Tier I. W tym przypadku CoCo zawiera zastrzeżenie, że bank nie musi spłacać okresowych odsetek, a nawet może odpisać cały dług, aby spełnić wymogi Tier 1.

Kiedy bank zamienia CoCo na akcje, może przenieść wartość zadłużenia ze strony pasywów swojego bilansu. Ta zmiana w księgowości umożliwia bankowi udzielanie dodatkowych kredytów.

Dług nie ma daty końcowej, kiedy kapitał musi zostać zwrócony inwestorom. Jeśli bank popadnie w tarapaty finansowe, może odroczyć spłatę odsetek, wymusić konwersję na kapitał, aw tragicznych sytuacjach odpisać zadłużenie do zera.

Korzyści i zagrożenia dla inwestorów

Ze względu na ich wysoką wydajność w świecie bezpieczniejszych, mniej wydajnych produktów, wzrosła popularność kontyngentów kabrioletów. Ten wzrost doprowadził do dodatkowej stabilności i napływu kapitału do emitujących je banków. Wielu inwestorów kupuje w nadziei, że pewnego dnia bank wykupi dług, kupując go z powrotem, a dopóki tego nie zrobią, będą gromadzić wysokie zyski wraz z wyższym niż przeciętne ryzykiem.

Inwestorzy otrzymują akcje zwykłe po kursie wymiany ustalonym przez bank. Instytucja finansowa może określić cenę zamiany akcji według tej samej wartości, jaka była w momencie emisji długu, cenę rynkową w momencie konwersji lub jakikolwiek inny pożądany poziom ceny. Jednym minusem jest to, że przemiany zakładowego cena akcji zostanie rozcieńczony, dalsze zmniejszenie wskaźnika zysku na akcji.

Ponadto nie ma gwarancji, że CoCo kiedykolwiek zostanie zamienione na kapitał lub w pełni wykupione, co oznacza, że ​​inwestor może trzymać CoCo przez lata. Regulatorzy, którzy pozwalają bankom emitować CoCo, chcą, aby ich banki były dobrze skapitalizowane, w wyniku czego mogą utrudnić inwestorom sprzedaż lub wycofanie pozycji CoCo. Inwestorzy mogą mieć trudności ze sprzedażą swojej pozycji w CoCos, jeśli organy regulacyjne nie zezwalają na sprzedaż.

Plusy

• Europejskie banki mogą pozyskiwać kapitał Tier 1, emitując obligacje CoCo.
• W razie potrzeby bank może odroczyć spłatę odsetek lub umorzyć zadłużenie do zera.
• Inwestorzy otrzymują okresowe wysokodochodowe płatności odsetkowe powyżej większości innych obligacji.
• Jeśli CoCo zostanie wywołane wyższą ceną akcji, inwestorzy zauważą wzrost wartości akcji.

Cons

• Inwestorzy ponoszą ryzyko i mają niewielką kontrolę, jeśli obligacje zostaną zamienione na akcje.
• Wyemitowane przez bank CoCos zamienione na akcje prawdopodobnie spowodują, że inwestorzy otrzymają akcje, ponieważ cena akcji spada.
• Inwestorzy mogą mieć trudności ze sprzedażą swojej pozycji w CoCos, jeśli organy regulacyjne nie zezwalają na sprzedaż.
• Banki i korporacje, które emitują CoCos, muszą płacić wyższe oprocentowanie niż w przypadku tradycyjnych obligacji.

Prawdziwy przykład warunkowego kabrioletu

Jako przykład załóżmy, że Deutsche Bank wyemitował warunkowe obligacje zamienne z wyzwalaczem ustawionym na kapitał podstawowy Tier 1 zamiast ceny wykonania. Jeżeli kapitał pierwszej kategorii spadnie poniżej 5%, instrumenty zamienne automatycznie zamieniają się na kapitał własny, a bank poprawia swoje współczynniki kapitałowe poprzez usunięcie zadłużenia z tytułu obligacji ze swojego bilansu.

Inwestor posiada CoCo o wartości nominalnej 1000 USD, z oprocentowaniem 8% rocznie – posiadacz obligacji otrzymuje 80 USD rocznie. Akcje są sprzedawane po 100 USD za akcję, gdy bank zgłasza rozległe straty kredytowe. Kapitał Tier 1 banku spada poniżej poziomu 5%, co powoduje konwersję CoCos na akcje.

Powiedzmy, że współczynnik konwersji pozwala inwestorowi otrzymać 25 udziałów banku za inwestycję 1000 USD w CoCo. Jednak w ciągu ostatnich kilku tygodni akcje stale spadały ze 100 do 40 USD. 25 akcji jest wartych 1000 USD po 40 USD za akcję, ale inwestor decyduje się zatrzymać akcje, a następnego dnia cena spada do 30 USD za akcję. 25 akcji jest teraz wartych 750 USD, a inwestor stracił 25%.

Ważne jest, aby inwestorzy posiadający obligacje CoCo rozważali ryzyko, że w przypadku konwersji obligacji mogą być zmuszeni do szybkiego działania. W przeciwnym razie mogą ponieść znaczne straty. Jak wspomniano wcześniej, kiedy nastąpi wyzwolenie CoCo, może nie być idealny moment na zakup akcji.