Jak wykupy wypaczają stosunek ceny do wartości księgowej
Udostępnianie wykup może być bodźcem do korporacyjnych zysku na akcję (EPS), ale przeciągnij na wartości księgowej wzrostu. Wielu inwestorów korzysta ze stosunku ceny do wartości księgowej, aby znaleźć niedowartościowane akcje i tutaj mogą napotkać problemy z wyceną.
Odkup, zwany również odkupem akcji, może wypaczyć wyniki, sprawiając, że cena do nabycia jest bezużyteczna przy wycenie wielu akcji. Spółki, które regularnie zmniejszają liczbę swoich udziałów poprzez odkup, mogą wydawać się przeszacowane na podstawie wartości księgowej.
W tym artykule zbadamy, dlaczego odkupienia mają korzystny wynik dla wzrostu EPS, ale zazwyczaj obniżają wartość księgową na akcję, spowalniając wzrost tej miary opartej na aktywach.
Kluczowe wnioski
- Odkup akcji zwykle zwiększa zysk na akcję (EPS), ale powolny wzrost wartości księgowej.
- Odkup akcji powyżej bieżącej wartości księgowej na akcję powoduje obniżenie wartości księgowej na akcję.
- Odkup zmniejsza liczbę akcji pozostających w obrocie, co powoduje, że firma wygląda na zawyżoną.
- Wykup gotówki powoduje zmniejszenie aktywów pieniężnych, a tym samym zmniejszenie kapitału własnego w bilansie, bez odpowiadającego mu zysku z innych aktywów.
- Inwestorzy powinni przyjrzeć się wzrostowi EPS i zwrotowi z kapitału (ROE), a także wartości księgowej w świetle wszelkich sztucznych skutków wykupu.
Jak wygląda wykup?
Wartość księgową definiuje się jako sumę aktywów przedsiębiorstwa pomniejszoną o zobowiązania ogółem (tj. Zadłużenie). Wartość księgowa na jedną akcję to całkowita wartość księgowa podzielona przez liczbę wyemitowanych akcji.
Stosunek ceny do wartości księgowej porównuje kapitalizację rynkową firmy z jej wartością księgową. Obliczenie polega na podzieleniu ceny akcji spółki na akcję przez jej wartość księgową na akcję.
Spójrzmy na przykład, który pokazuje, jak wykup wpływa na zysk na akcję i wartość księgową na akcję w dużej korporacji dokonującej jednorazowego dużego wykupu.
XYZ Corporation: przed wykupem
- Aktywa ogółem 300 miliardów USD – Pasywa ogółem 150 miliardów USD Wartość księgowa = 150 miliardów USD
- Wartość księgowa 150 miliardów USD / wyemitowane akcje 1 miliard Wartość księgowa na akcję = 150 USD
- Roczne zyski 20 miliardów USD / wyemitowane akcje 1 miliard Zysk na akcję = 20 USD
- EPS 20 USD / wartość księgowa 150 USD na akcję Zwrot z kapitału = 13,3%
Załóżmy, że akcje XYZ są sprzedawane po 200 USD za akcję, a XYZ odkupuje połowę wszystkich swoich udziałów (łącznie 500 milionów) lub łącznie 100 miliardów USD. W prawdziwym świecie miałoby to miejsce przez wiele lat przy różnych cenach, ale dla celów ilustracyjnych załóżmy, że to wszystko wydarzyło się naraz.
XYZ Corporation: po wykupie Uwaga: 100 miliardów dolarów gotówki wydano na zakup 500 milionów akcji po 200 dolarów za akcję.
- Aktywa ogółem 200 miliardów USD – Pasywa ogółem 150 miliardów USD Wartość księgowa = 50 miliardów USD
- Wartość księgowa 50 miliardów USD / akcje po wykupie 500 milionów Wartość księgowa na akcję = 100 USD na akcję
- Roczne zyski 20 miliardów USD / akcje po odkupieniu 500 milionów Zysk na akcję = 40 USD na akcję
- EPS 40 USD na akcję / Wartość księgowa 100 USD na akcję Zwrot z kapitału = 40%
Zwróć uwagę, że gdy akcje są odkupywane powyżej bieżącej wartości księgowej na akcję, obniża to wartość księgową na akcję. Gdyby akcje były notowane poniżej wartości księgowej, co jest rzadkością, firma mogłaby podnieść swoją wartość księgową na akcję w drodze odkupu.
Istnieje kilka sposobów, w jakie wykup może pojawić się w bilansie przedsiębiorstwa, w zależności od kilku czynników, ale dla uproszczenia załóżmy, że XYZ odkupił akcje za gotówkę, a następnie wycofał akcje. To tak, jakby spalili akcje i nigdy więcej ich nie wyemitowali. Skutkuje to zmniejszeniem aktywów pieniężnych, a tym samym zmniejszeniem kapitału własnego w bilansie, bez odpowiadającego mu zysku w innych aktywach.
Istnieją inne, bardziej skomplikowane sposoby firma może obsługiwać zgłaszania wykupu, takie jak wydawanie długu i trzymając wykupionych akcji jako akcje własne.
Jak należy interpretować wyniki wykupu?
Jak widać na tym przykładzie, istnieje poważne zniekształcenie wartości księgowej na akcję z powodu odkupu większości akcji powyżej bieżącej wartości księgowej na liczbę akcji.
Kierownictwo może podjąć decyzję o odkupie akcji, jeśli uzna, że firma jest niedowartościowana, a jej przyszłe operacje są optymistyczne.
Odkup poprawił EPS z 20 do 40 dolarów, ale obniżył wartość księgową na akcję ze 150 do 100 dolarów. Zwróć również uwagę, że wskaźnik zwrotu z kapitału własnego (ROE) zmienia się z raczej normalnych 13,3% do zdumiewających 40%. Wskaźniki ROE mogą sprawić, że zwykły biznes będzie wyglądał wyjątkowo dobrze, ale należy je postrzegać jako nieprawidłowość księgową, gdy nastąpi poważny wykup.
Jak wykup wpływa na finanse?
Dollar Tree ( DLTR ) to firma, która regularnie odkupuje akcje. Przyjrzyjmy się, jak te wykupy wpłynęły na jej wskaźniki finansowe.
W 2003 roku Dollar Tree Stores zarobił 177,6 miliona dolarów. W 2007 r. Liczba ta wzrosła do 201,3 mln USD, co oznacza wzrost o 13,3%. W tym samym okresie wskaźnik EPS Dollar Tree wzrósł do 2,09 USD z 1,54 USD, co oznacza wzrost o 35%. Jak doszło do tego w Dollar Tree? Dokonał tego dzięki finansowej magii wykupu akcji. Spójrzmy teraz na przyczynę tych dziwnych wyników.
Liczba akcji Dollar Tree wzrosła ze 114 milionów do około 90 milionów w wyniku odkupu akcji, co oznacza spadek o 21%. Podczas gdy zysk na akcję wzrósł znakomicie dzięki tym wykupom, wartość księgowa nie wypadła tak dobrze. Wzrósł tylko o 2,35 USD, czyli 26%, z 8,90 USD na akcję do 11,25 USD na akcję, podczas gdy całkowity zysk na akcję uzyskany przez Dollar Tree wyniósł 7,06 USD.
Należy pamiętać, że każdy dolar zarobków nie zawsze zwiększa wartość księgową, chociaż teoretycznie większość z nich powinna. Przy założeniu, że dywidendy nie są wypłacane, co ma miejsce w przypadku Dollar Tree. Zyski Dollar Tree były generalnie wykorzystywane do odkupywania udziałów każdego roku wraz z normalnymi kosztami rozwoju działalności.
Podsumowanie
Jeśli używasz stosunku ceny do wartości księgowej jako miary wartości, musisz uważać, jeśli firma odkupuje akcje. Jak możesz stwierdzić, czy to się stało? Spójrz na łączną liczbę udziałów firmy w kolejnych latach.
Najlepszym rozwiązaniem dla inwestora jest przyjrzenie się wzrostowi EPS i ROE oraz wartości księgowej w świetle wszelkich sztucznych efektów wykupów.