Transakcja opcji zamiennych na aktywa (ASCOT)
Co to jest transakcja opcji zamiennych z zamianą aktywów (ASCOT)?
Transakcja opcji zamiennych z zamianą aktywów (ASCOT) to strukturyzowana strategia inwestycyjna, w której opcja na obligację zamienną jest wykorzystywana do rozdzielenia obligacji zamiennych na jej dwa składniki: część o stałym dochodzie i część kapitałową. Mówiąc dokładniej, rozdzielane komponenty to obligacja korporacyjna z jej regularnymi płatnościami kuponowymi oraz opcja na akcje, która funkcjonuje jako opcja kupna.
Struktura ASCOT umożliwia inwestorowi uzyskanie ekspozycji na opcję w ramach instrumentu zamiennego bez podejmowania ryzyka kredytowego, jakie stanowi obligacyjna część składnika aktywów. Jest również używany przez handlowców arbitrażowych wymienialnych, którzy chcą czerpać korzyści z widocznych błędów w wycenie między tymi dwoma składnikami.
Kluczowe wnioski
- Transakcja opcji zamiennych z zamianą aktywów (ASCOT) to sposób na oddzielenie składników o stałym dochodzie i kapitału własnego od obligacji zamiennych.
- ASCOT jest konstruowany poprzez sprzedaż amerykańskiej opcji kupna na akcje emitenta obligacji zamiennych po cenie wykonania, która uwzględnia koszt wycofania strategii.
- ASCOT pozwalają inwestorom usuwać ryzyko kredytowe z zamiennych instrumentów i stwarzają możliwości dla strategii arbitrażu zamiennego.
Zrozumienie transakcji opcji zamiennych z zamianą aktywów
ASCOT to złożone instrumenty, które pozwalają stronom wcielić się w rolę inwestora kapitałowego i nabywcy / inwestora w obligacje ryzyka kredytowego w tym, co zostało pierwotnie sprzedane jako instrument łączony – samej obligacji zamiennej.
Transakcja opcji zamiennych z zamianą aktywów odbywa się poprzez wystawienie (sprzedaż) opcji amerykańskiej na obligację zamienną. Zasadniczo tworzy to opcję złożoną, ponieważ obligacja zamienna zawiera już wbudowaną opcję kupna kapitału ze względu na funkcję konwersji. Posiadacz opcji amerykańskiej może skorzystać w dowolnym momencie, ale zapłacona cena wykonania musi obejmować wszystkie koszty wycofania zamiany aktywów.
Jak działa ASCOT
Handlowcy obligacji zamiennych są narażeni na dwa rodzaje ryzyka. Jednym z nich jest ryzyko kredytowe nieodłącznie związane z obligacyjną częścią inwestycji. Drugą jest zmienność rynkowa ceny akcji instrumentu bazowego, ponieważ wpływa ona na to, czy opcja zamiany ma jakąkolwiek wartość.
Dla naszych celów załóżmy, że sprzedawca obligacji zamiennych chce skupić się na kącie kapitałowym swojego portfela obligacji zamiennych. W tym celu przedsiębiorca sprzedaje obligację zamienną bankowi inwestycyjnemu, który będzie pośredniczył w transakcji.
Bank inwestycyjny tworzy strukturę ASCOT, wystawiając opcję kupna zamiennej części obligacji i odsprzedając ją podmiotowi handlującemu obligacjami zamiennymi. Część obligacji obligacji zamiennej wraz z jej płatnościami jest następnie sprzedawana innej stronie, która jest gotowa podjąć ryzyko kredytowe w zamian za ustalone zyski. Element obligacji można podzielić na obligacje o mniejszym nominale i sprzedać wielu inwestorom.
ACOTS i arbitraż zamienny
Kiedy obligacja zamienna zostaje pozbawiona ryzyka kredytowego poprzez zamianę aktywów, posiadacz opcji pozostaje z niestabilną – ale potencjalnie bardzo cenną – opcją. ASCOT, w szczególności część akcji, są kupowane i sprzedawane przez fundusze hedgingowe stosujące zamienne strategie arbitrażowe. Fundusze hedgingowe są w stanie łatwo zwiększyć dźwignię finansową swoich portfeli ze względu na charakter opcji złożonej w ramach ASCOT, pozostawiając mniej lukratywną stronę obligacji i związane z nią ryzyko kredytowe poza równaniem.