Aktywny udział mierzy aktywne zarządzanie

W jakim stopniu zarządzający funduszem powierniczym aktywnie zarządza? Odpowiedź może udzielić Active Share.

W literaturze finansowej można znaleźć liczne cytaty z badań, z których wynika, że ​​przeciętny zarządzający funduszami inwestycyjnymipo opłatachosiąga gorsze wyniki w stosunku do swojegowskaźnika referencyjnego. W 2006 roku Martijn Cremers i Antti Petajisto z Yale School of Management wprowadzili Active Share, nową metodę określania zakresu aktywnego zarządzania stosowanego przez zarządzających funduszami powierniczymi oraz narzędzie do znajdowania tych, którzy osiągają lepsze wyniki.

Badania kryjące się za aktywnym udziałem

Aktywny udział jest miarą odsetka akcji w portfelu menedżera, który różni się od indeksu porównawczego. Naukowcy doszli do wniosku, że menedżerowie z wysokimi aktywami Active Share przewyższają ich indeksy porównawcze, a Active Share znacząco prognozuje wyniki funduszu.

Badając 2650 funduszy w latach 1980-2003, Cremers i Petajisto stwierdzili, że fundusze aktywne o najwyższych rankingach, te z aktywnym udziałem 80% lub wyższym, pokonały swoje indeksy odniesienia o 2-2,71% przed opłatami i o 1,49-1,59% po opłatach.

Aktywne udostępnianie jest również przydatne w identyfikowaniu osób indeksujących w szafie – menedżerów, którzy twierdzą, że są aktywni, ale których portfele są bardzo podobne do portfela wzorcowego. Identyfikacja podmiotów indeksujących w szafie jest niezwykle ważna, ponieważ opłaty za aktywne zarządzanie mogą stanowić istotną przeszkodę dla osiągnięcia lepszych wyników niż indeks dla każdego, kto posiada portfel podobny do jego benchmarku.

Badanie Yale wykazało również, że fundusze mają tendencję do niskiego udziału aktywnego. W badaniu stwierdzono, że odsetek  aktywów w zarządzaniu  (AUM) z aktywnym udziałem poniżej 60% wzrósł z 1,5% w 1980 r. Do 40,7% w 2003 r. W związku z tym odsetek aktywów funduszu z aktywnym udziałem większym niż 80% spadł 58% w 1980 r. Do 28% w 2003 r.

Nie wszystko tej zmiany tłumaczy wzrost funduszy indeksowych. W 1980 r. Było bardzo niewiele funduszy nieindeksowanych z aktywnym udziałem poniżej 60%. W 2003 r. Fundusze z aktywnym udziałem poniżej 60% wzrosły do ​​20% funduszy i 30% zarządzanych aktywów. Autorzy stwierdzili również, że Active Share i nadwyżka wyników jest wyższa w przypadku funduszy z mniejszą liczbą zarządzanych aktywów.

Mierzenie aktywności aktywnego zarządzania

Tradycyjny pomiar zakresu aktywnego zarządzania stosowanego przez fundusz wspólnego inwestowania opiera się na metodach porównania historycznych zwrotów funduszu ze zwrotami z jego indeksu wzorcowego. Jedna z takich metod, śledzenie zmienności błędów, mierzy odchylenie standardowe różnicy między zwrotami menedżera a zwrotami z indeksu.

Duża zmienność błędów śledzenia wskazuje na wysoki stopień aktywnego zarządzania. Logika pomiaru polega na tym, że skład poszczególnych akcji w portfelu zostanie odzwierciedlony we wzorze zwrotów. Jeżeli zwroty z portfela znacznie odbiegają od stóp zwrotu indeksu w czasie, skład portfela musi znacznie różnić się od indeksu.

Podczas gdy śledzenie zmienności błędów ma sens i jest łatwe do obliczenia, wnioskuje tylko o tym, co zarządzający robi w portfelu, a tak naprawdę nie patrzy na aktywa bazowe.

W przeciwieństwie do tego, udział aktywny można znaleźć, analizując faktyczne udziały w portfelu zarządzającego i porównując te udziały z jego indeksem wzorcowym. Mierząc aktywne zarządzanie w ten sposób, inwestorzy mogą lepiej zrozumieć, co dokładnie robi menedżer, aby napędzać wyniki, zamiast wyciągać wnioski z zaobserwowanych zwrotów.

Obliczanie aktywności

Aktywny udział oblicza się, biorąc sumę wartości bezwzględnej różnic wagi każdego pakietu w portfelu zarządzającego i wagi każdego pakietu w indeksie porównawczym i dzieląc ją przez dwa.

Jako prosty przykład załóżmy, że indeks odniesienia obejmuje tylko jedną akcję. Jeśli menedżer zdecyduje, że podoba mu się ta akcja, ale chce zainwestować tylko połowę portfela w tę akcję, a połowę w inną, wówczas Aktywny udział będzie wynosił 50%.

Active Share = 12(∣100%-50%∣+∣0%-50%∣) = 50%\ text {Aktywny udział} \ = \ \ frac {1} {2} (| 100 \% – 50 \% | + | 0 \% – 50 \% |) \ = \ 50 \%Aktywne udostępnianie = 2

Liczba aktywnych udziałów w tym przykładzie zasadniczo mówi, że 50% portfela zarządzającego różni się od indeksu odniesienia.

Przestrogi

Chociaż dane ujawnione w badaniu Active Share są intrygujące, inwestorzy powinni zachować ostrożność, próbując je zastosować. Wzorcowe wyniki menedżerów z wysokim aktywnym udziałem, o których wspominaliśmy wcześniej, stanowią średnią dla całej grupy. Byłoby błędem, gdyby inwestorzy zinterpretowali wyniki w sposób prowadzący do wniosku, że wszyscy menedżerowie z wysokimi portfelami aktywnych akcji pokonają swoje benchmarki. Dane wskazują jedynie, że średnie wyniki tej grupy menedżerów były lepsze niż średnie wyniki menedżerów z niskim udziałem aktywnym.

Oczywiście jest prawdopodobne, że wielu menedżerów z dużymi portfelami aktywnych udziałów osiągnęło wyniki gorsze od swoich benchmarków, podczas gdy inni osiągnęli lepsze wyniki. Inwestorzy, którzy polegają wyłącznie na aktywnym udziale jako wskaźniku osiągnięć rynkowych, nadal mogą wybrać menedżera, który osiąga wyniki gorsze od benchmarku.

Chociaż informacje związane z aktywnym udziałem mogą być kuszące, wyniki są mało przydatne, chyba że są trwałe. Cremers i Petajisto dostrzegają znaczną wytrwałość w zdolnościach menedżerów posiadających wysokie aktywa typu Active Share do dalszego dostarczania nadmiernych zwrotów w porównaniu z indeksem porównawczym.

Podsumowanie

Opierając się na wynikach badania Cremers i Petajisto, Active Share to kolejne narzędzie, które można dodać do zestawu narzędzi inwestora w celu oceny potencjalnych inwestycji w fundusze powiernicze.