W jaki sposób odliczana jest wartość końcowa?
Większość inwestorów fundamentalnych jest zaznajomiona z modelem zdyskontowanych przepływów pieniężnych, zgodnie z którym wartość przepływów pieniężnych przedsiębiorstwa prognozuje się w określonym czasie (standardem jest od trzech do pięciu lat) i dyskonta opiera się na wartości pieniądza w czasie.
Wartość końcowa działa podobnie, z tą różnicą, że koncentruje się na zakładanych przepływach pieniężnych za wszystkie lata po przekroczeniu limitu modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Zazwyczaj wartość końcowa składnika aktywów jest dodawana do przyszłych prognoz przepływów pieniężnych i dyskontowana do dnia dzisiejszego. Dyskontowanie jest wykonywane, ponieważ wartość końcowa służy do łączenia wartości pieniężnej między dwoma różnymi punktami w czasie.
Istnieje kilka formuł na wartość końcową. Podobnie jak w przypadku analizy zdyskontowanych przepływów pieniężnych, większość formuł wartości końcowych przewiduje przyszłe przepływy pieniężne w celu zwrócenia bieżącej wartości przyszłego składnika aktywów. Wyjątkiem jest podejście wielokrotne.
Metody obniżania wartości końcowej
Załóżmy, że inwestor zastosował formułę zdyskontowanych przepływów pieniężnych, aby znaleźć bieżącą wartość składnika aktywów za pięć lat w przyszłość. Ten sam inwestor mógłby wykorzystać wartość końcową do oszacowania wartości bieżącej na podstawie wszystkich przepływów pieniężnych po piątym roku obowiązywania modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych.
Wszystkie przyszłe zarobki należy zdyskontować. Ponieważ przepływ gotówki w terminalu ma nieokreślony horyzont, dokładne obliczenie sposobu prognozowania zdyskontowanego przepływu pieniężnego może być trudne. Istnieją trzy podstawowe metody szacowania wartości końcowej:
1. Model wartości likwidacyjnej
Pierwszy jest znany jako model wartości likwidacyjnej. Ta metoda wymaga określenia siły dochodowej składnika aktywów przy odpowiedniej stopie dyskontowej, a następnie skorygowania o szacunkową wartość niespłaconego zadłużenia.
2. Podejście wielokrotne
W wielokrotności podejście wykorzystuje przybliżone przychody ze sprzedaży spółki w ciągu ostatniego roku o model zdyskontowanych przepływów pieniężnych, a następnie wykorzystuje wielokrotność tej kwoty, aby dojść do wartości końcowej. Na przykład firma z prognozowaną sprzedażą 200 milionów dolarów i wielokrotnością 3 miałaby wartość 600 milionów dolarów w roku końcowym. W tej wersji nie ma rabatów.
3. Model stabilnego wzrostu
Ostatnią metodą jest model stabilnego wzrostu. W przeciwieństwie do modelu wartości likwidacyjnych, stabilny wzrost nie zakłada likwidacji spółki po końcowym roku. Zamiast tego zakłada, że przepływy pieniężne są reinwestowane i że firma może rosnąć w stałym tempie w nieskończoność.
Stopa dyskontowa dla tego modelu jest różna w zależności od tego, czy jest stosowany do akcji, czy do spółki. Przepływy pieniężne związane z kapitałem są traktowane jak dywidendy w modelu zdyskontowanych dywidend. W przypadku firmy stopa dyskontowa jest bardziej podobna do zdyskontowanych przepływów pieniężnych.
Dlaczego warto obniżać wartość końcową?
Większość firm nie zakłada, że zaprzestanie działalności po kilku latach. Oczekują, że biznes będzie trwał wiecznie (lub przynajmniej bardzo długo). Wartość końcowa jest próbą przewidzenia przyszłej wartości firmy i zastosowania jej do obecnych cen.
Można to zrobić tylko poprzez zdyskontowanie przyszłej wartości. Wartość pieniądza nie jest stała w czasie, więc dzisiejszym inwestorom nie przyda się zrozumienie jedynie wartości nominalnej spółki w wielu latach w przyszłości.