Wprowadzenie do produktów strukturyzowanych
Kiedyś świat inwestycji detalicznych był cichym, raczej przyjemnym miejscem, w którym niewielka, wybitna grupa powierników i zarządzających aktywami tworzyła ostrożne portfele dla swoich zamożnych klientów w ramach wąsko zdefiniowanego zakresu wysokiej jakości instrumentów dłużnych i kapitałowych. Wszystko to zmieniły innowacje finansowe i wzrost klasy inwestorów.
Jedną z innowacji, która zyskała popularność jako uzupełnienie tradycyjnych portfeli detalicznych i instytucjonalnych, jest klasa inwestycyjna powszechnie znana jako produkty strukturyzowane. Produkty strukturyzowane zapewniają inwestorom detalicznym łatwy dostęp do instrumentów pochodnych. Ten artykuł stanowi wprowadzenie do produktów strukturyzowanych, ze szczególnym uwzględnieniem ich zastosowania w zróżnicowanych portfelach detalicznych.
Kluczowe wnioski
- Produkty strukturyzowane to gotowe inwestycje, które zwykle obejmują aktywa powiązane z odsetkami oraz jeden lub więcej instrumentów pochodnych.
- Produkty te mogą obejmować tradycyjne papiery wartościowe, takie jak obligacje o ratingu inwestycyjnym, i zastępować zwykłe cechy płatności nietradycyjnymi spłatami.
- Produkty strukturyzowane mogą być objęte gwarancją kapitału i dają zwrot w terminie zapadalności.
- Ryzyko związane z produktami strukturyzowanymi może być dość złożone – mogą nie być ubezpieczone przez FDIC i zwykle brakuje im płynności.
Co to są produkty strukturyzowane?
Produkty strukturyzowane to gotowe inwestycje, które zwykle obejmują aktywa powiązane z odsetkami oraz jeden lub więcej instrumentów pochodnych. Są one na ogół powiązane z indeksem lub koszykiem papierów wartościowych i mają na celu ułatwienie wysoce dostosowanych celów związanych z ryzykiem i zyskiem. Odbywa się to poprzez przyjęcie tradycyjnego zabezpieczenia, takiego jak konwencjonalnaobligacja o ratingu inwestycyjnym, i zastąpienie zwykłych cech płatności – okresowych kuponów i ostatecznego kapitału – nietradycyjnymi spłatami wynikającymi z wyników jednego lub większej liczby aktywów bazowych, a nie z własnych środków pieniężnych emitenta przepływ.
Pochodzenie
Jedną z głównych przyczyn powstania produktów strukturyzowanych była potrzeba emitowania przez firmy taniego długu. Początkowo zyskały popularność w Europie i zyskały walutę w Stanach Zjednoczonych, gdzie są często oferowane jako produkty zarejestrowane w SEC, co oznacza, że są dostępne dla inwestorów detalicznych w taki sam sposób, jak akcje, obligacje, fundusze ETF, i fundusze inwestycyjne. Ich zdolność do oferowania dostosowanej ekspozycji na trudno dostępne klasy aktywów i podklasy sprawiają, że produkty strukturyzowane są przydatne jako uzupełnienie tradycyjnych składników zdywersyfikowanych portfeli.
Zwroty
Emitenci zwykle płacą zwroty z produktów strukturyzowanych, gdy osiągną one termin zapadalności. Wypłaty lub zwroty z tych wyników są zależne w tym sensie, że jeśli aktywa bazowe zwracają „x”, wówczas produkt strukturyzowany wypłaca „y”. Oznacza to, że produkty strukturyzowane są ściśle powiązane z tradycyjnymi modelami wyceny opcji, chociaż mogą również zawierać inne kategorie instrumentów pochodnych, takie jak swapy, kontrakty forward i futures, a także wbudowane funkcje, które obejmują lewarowane uczestnictwo w górę lub bufory w dół.
Patrząc pod maskę
Weź pod uwagę, że znany bank emituje produkty strukturyzowane w formie banknotów – każdy o nominalnej wartości nominalnej 1000 USD. Każdy banknot jest w rzeczywistości pakietem składającym się z dwóch elementów: obligacji zerokuponowej i opcji kupna bazowego instrumentu kapitałowego, takiego jak akcje zwykłe lub ETF, który naśladuje popularny indeks, taki jak S&P 500. Termin zapadalności wynosi trzy lata.
Poniższy rysunek przedstawia, co dzieje się między datą emisji a datą zapadalności.
Chociaż mechanizmy cenowe, które decydują o tych wartościach, są złożone, podstawowa zasada jest dość prosta. W dniu emisji płacisz nominalną kwotę 1000 USD. Ta notatka jest w pełni chroniona przed kapitałem, co oznacza, że odzyskasz 1000 USD w terminie zapadalności bez względu na to, co stanie się z aktywem bazowym. Odbywa się to poprzez narastanie obligacji zerokuponowych od pierwotnego dyskonta emisyjnego do wartości nominalnej.
W przypadku elementu wynikowego, instrument bazowy jest wyceniany jako europejska opcja kupna i będzie miał wartość wewnętrzną w terminie zapadalności, jeśli jego wartość w tym dniu będzie wyższa niż jego wartość w momencie emisji. Jeśli ma to zastosowanie, uzyskasz ten zwrot na zasadzie „jeden do jednego”. Jeśli nie, opcja wygasa bezwartościowo i nie otrzymasz nic poza zwrotem kapitału w wysokości 1000 USD.
Niestandardowe rozmiary
Podstawowa ochrona zapewnia kluczową korzyść w powyższym przykładzie, ale inwestor może chcieć sprzedać część lub całość ochrony na rzecz bardziej atrakcyjnego potencjału wyników. Spójrzmy na inny przykład, w którym inwestor rezygnuje z ochrony głównej na rzecz kombinacji silniejszych cech wydajności.
Jeśli powrót na bazowego (R aktywów ) jest dodatni, od zera do 7,5% -the inwestorów zarabia dwukrotnie powrót. Czyli w tym przypadku inwestor zarabia 15%, jeśli aktywo zwróci 7,5%. Jeśli aktywo R jest większe niż 7,5%, zwrot inwestora zostanie ograniczony do 15%. Jeśli zwrot z aktywów jest ujemny, inwestor bierze udział jeden do jednego na minusie, więc nie ma ujemnej dźwigni finansowej. W takim przypadku nie ma podstawowej ochrony.
Poniższy rysunek przedstawia krzywą wypłaty dla tego scenariusza:
Taka strategia byłaby spójna z poglądem inwestora o umiarkowanej zwyżce – takiego, który spodziewa się pozytywnych, ale ogólnie słabych wyników, i poszukuje wyższego zwrotu powyżej tego, co ich zdaniem przyniesie rynek.
Tęczowa notatka
Jedną z głównych zalet produktów strukturyzowanych dla inwestorów detalicznych jest możliwość dostosowania różnych założeń do jednego instrumentu. Na przykład tęczowa notatka to produkt strukturyzowany, który oferuje ekspozycję na więcej niż jeden instrument bazowy.
Produkt retrospektywny to kolejna popularna funkcja. W przypadku instrumentu retrospektywnego wartość instrumentu bazowego nie jest oparta na jego ostatecznej wartości w momencie wygaśnięcia, ale na średniej wartości przejętej w okresie ważności obligacji. Może to być miesięczne lub kwartalne. W świecie opcji nazywa się to również opcją azjatycką odróżniając instrument od opcji europejskiej lub amerykańskiej. Połączenie tego typu cech może zapewnić atrakcyjne właściwości dywersyfikacyjne.
Wartość instrumentu bazowego w funkcji retrospekcji opiera się na średniej wartości przejętej z okresu ważności banknotu.
Tęczowa notatka może wywodzić wartość wyników z trzech stosunkowo nisko skorelowanych aktywów, takich jak indeks Russell 3000 akcji amerykańskich, indeks MSCI Pacific Ex-Japan i indeks kontraktów terminowych Dow-AIG Commodity Futures. Dołączenie funkcji retrospekcji do tego produktu strukturyzowanego mogłoby dodatkowo obniżyć zmienność poprzez wygładzanie zwrotów w czasie. Kiedy występują gwałtowne wahania cen, może to wpłynąć na portfel inwestora. Wygładzanie następuje, gdy inwestorzy próbują osiągnąć stabilne zwroty, a także pewną przewidywalność w swoich portfelach.
A co z płynnością?
Jednym z powszechnych zagrożeń związanych z produktami strukturyzowanymi jest względny brak płynności związany z wysoce zindywidualizowanym charakterem inwestycji. Ponadto pełny zakres zwrotów ze złożonych cech wydajności często nie jest realizowany przed osiągnięciem dojrzałości. Z tego powodu produkty strukturyzowane są raczej decyzją inwestycyjną typu kup i trzymaj, a nie sposobemszybkiego i efektywnegowchodzenia i wychodzenia z danej pozycji.
Istotną innowacją w celu poprawy płynności w niektórych rodzajów produktów strukturyzowanych jest w formie notatek giełdowych (ETNS), produkt pierwotnie wprowadzonego przez Barclays Bank w 2006 roku Są one tak skonstruowane, aby przypominać ETF, które są przedmiotem obrotu instrumentami zamiennymi jak akcje zwykłe na giełdzie papierów wartościowych. Jednak ETN różnią się od ETF, ponieważ składają się z instrumentu dłużnego z przepływami pieniężnymi pochodzącymi z wyników aktywów bazowych. ETN stanowią również alternatywę dla trudniej dostępnych ekspozycji, takich jak kontrakty terminowe na towary lub indyjska giełda papierów wartościowych.
Inne zagrożenia i kwestie do rozważenia
Jedną z najważniejszych rzeczy, które należy zrozumieć w przypadku tego typu inwestycji, jest ich złożony charakter – coś, czego laik może nie rozumieć. Oprócz płynności innym ryzykiem związanym z produktami strukturyzowanymi jest jakość kredytowa emitenta. Chociaż przepływy pieniężne pochodzą z innych źródeł, same produkty uważa się za zobowiązania instytucji finansowej emitującej. Na przykład zazwyczaj nie są one emitowane za pośrednictwem pojazdów osób trzecich zdalnych na wypadek bankructwa w taki sposób, jak papiery wartościowe zabezpieczone aktywami.
Zdecydowana większość produktów strukturyzowanych jest oferowana przez emitentów o wysokim ratingu inwestycyjnym – głównie przez duże globalne instytucje finansowe, do których należą Barclays, Deutsche Bank czy JP Morgan Chase. Jednak w czasie kryzysu finansowego produkty strukturyzowane mogą spowodować utratę kapitału, podobnie jak ryzyko związane z opcjami. Produkty niekoniecznie muszą być ubezpieczone przez Federalną Korporację Ubezpieczeń Depozytów (FDIC), ale przez samego emitenta. Jeśli firma ma problemy z płynnością lub zbankrutuje, inwestorzy mogą stracić swoje początkowe inwestycje. Urząd Regulacji branży finansowej (FINRA) sugeruje, że firmy rozważyć, czy nabywcy wszystkie lub niektóre produkty strukturyzowane być wymagane, aby przejść przez proces lustracji podobny do opcji handlowców.
Kolejną kwestią jest przejrzystość cen. Nie ma jednolitego standardu cenowego, co utrudnia porównanie atrakcyjności netto alternatywnych produktów strukturyzowanych po uwzględnieniu ceny niż na przykład porównanie wskaźników kosztów netto różnych funduszy inwestycyjnych lub prowizji wśród brokerów-dealerów. Wielu emitentów produktów strukturyzowanych dostosowuje ceny do swoich modeli opcji, aby uniknąć wyraźnej opłaty lub innych kosztów dla inwestora. Z drugiej strony oznacza to, że inwestor nie może z całą pewnością poznać prawdziwej wartości ukrytych kosztów.
Podsumowanie
Złożoność pochodnych papierów wartościowych od dawna uniemożliwia im znaczącą reprezentację w tradycyjnych portfelach detalicznych i wielu instytucjonalnych portfelach inwestycyjnych. Produkty strukturyzowane mogą przynosić wiele korzyści w postaci instrumentów pochodnych inwestorom, którzy w innym przypadku nie mieliby do nich dostępu. Jako uzupełnienie tradycyjnych instrumentów inwestycyjnych produkty strukturyzowane odgrywają pożyteczną rolę w nowoczesnym zarządzaniu portfelem.